D¨¦ficit y tipos
El Senado estadounidense daba luz verde esta semana al paquete de est¨ªmulo fiscal de 350.000 millones de d¨®lares durante 10 a?os -la mitad del inicialmente planteado por la Administraci¨®n-, con que se pretende colocar a la econom¨ªa en una senda de clara recuperaci¨®n y creaci¨®n de empleo. Lejos de tensionarse, los tipos de inter¨¦s en d¨®lares han continuado registrando presiones adicionales a la baja, situ¨¢ndose el bono de 10 a?os en las cercan¨ªas del 3,50%, y rompiendo con la teor¨ªa convencional seg¨²n la cual mayores d¨¦ficit p¨²blicos llevar¨ªan aparejadas presiones alcistas sobre los tipos largos.
En este sentido, un reciente estudio emp¨ªrico de la Reserva Federal pone de manifiesto c¨®mo, depurando los efectos c¨ªclicos, cada punto porcentual adicional de d¨¦ficit p¨²blico sobre el producto interior bruto (PIB) produce un desplazamiento al alza de un cuarto de punto sobre los tipos largos. Con dicho modelo estimado, el nuevo paquete fiscal anunciado podr¨ªa tener un impacto alcista sobre los tipos de crucero entre medio y un punto porcentual.
El nuevo paquete fiscal de EE UU podr¨ªa tener un impacto alcista sobre los tipos 'de crucero' entre medio y un punto porcentual
La aparente contradicci¨®n entre esa respuesta te¨®rica y la registrada por los mercados, justamente de signo contrario, hay que enmarcarla en el peso mucho mayor que actualmente tienen, sobre los tipos de mercado, las dudas sobre el ciclo econ¨®mico, y en particular que el mismo pueda verse contaminado por una situaci¨®n de deflaci¨®n, riesgo al que se le ha otorgado una posibilidad mayor desde que la pasada semana el presidente de la Reserva Federal plantease renovados temores a una situaci¨®n semejante.
Es en dicho contexto en el que hay que situar, precisamente, las actuaciones de pol¨ªtica monetaria en aquel pa¨ªs. Con muy poco recorrido ya a la baja en los tipos cortos -contrariamente al caso en el ¨¢rea euro-, la pol¨ªtica monetaria estadounidense claramente se va a encaminar, bien por la v¨ªa de las declaraciones -como la mencionada de riesgos de deflaci¨®n- o por la de actuaciones en mercado abierto, a relajar los tipos largos, neutralizando de sobras cualquier efecto de repunte producido por los est¨ªmulos fiscales.
?ngel Berges y David Cano son integrantes de Analistas Financieros Internacionales.
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