Riesgo de deflaci¨®n

La econom¨ªa mundial se enfrenta a un nuevo riesgo, la deflaci¨®n. Aunque se se?ala como un riesgo m¨ªnimo, s¨ª parece asign¨¢rsele cierta probabilidad cuando distintos organismos han hecho una menci¨®n expl¨ªcita sobre el tema. El BCE ha destacado su compromiso de "contar con un margen de seguridad suficiente... contra los riesgos de deflaci¨®n". El FMI acaba de publicar un documento donde se cuantifica el riesgo de deflaci¨®n. Pero quiz¨¢s la pieza clave hay que buscarla en EE UU, tras las recientes declaraciones del presidente de la Reserva Federal. La Fed ha destacado que, en los pr¨®ximos meses, el riesgo con respecto a los precios no es que suban, sino que caigan de forma sustancial, lo cual no ser¨ªa deseable. Con todo ello, la deflaci¨®n ha pasado a percibirse como un escenario posible, constituyendo un elemento m¨¢s de pesimismo.

La deflaci¨®n ha pasado a percibirse como un escenario posible, constituyendo un elemento m¨¢s de pesimismo para los mercados

La preocupaci¨®n se entiende por varios motivos. Por un lado, en EE UU, los precios, excluyendo la energ¨ªa, han crecido a tasas muy bajas en los ¨²ltimos meses y la inflaci¨®n subyacente se encuentra en m¨ªnimos desde 1966, 1,5%. El temor es que, en el actual contexto de debilidad de la demanda, los precios sigan desaceler¨¢ndose. La econom¨ªa estadounidense acumula ya ocho trimestres de crecimiento por debajo de su potencial y las previsiones apuntan a que seguir¨¢ siendo as¨ª durante otros cuantos trimestres. El miedo a la deflaci¨®n, sin embargo, puede matizarse. Tanto los modelos de predicci¨®n como las expectativas de los agentes apuntan a que la inflaci¨®n en EE UU se mantendr¨¢ en torno al 2% en los pr¨®ximos meses, aunque de la experiencia japonesa se ha aprendido que los episodios de deflaci¨®n no son f¨¢cilmente predecibles. Por lo que respecta a la debilidad de la demanda, un escenario de ca¨ªda generalizada de los precios requerir¨ªa una profundizaci¨®n del ouput gap negativo hasta niveles del 5%. De ah¨ª que no se entienda que no se haga una menci¨®n expl¨ªcita a la recesi¨®n como paso previo para entrar en deflaci¨®n. Pero la Fed cuenta con distintos instrumentos para inyectar liquidez en el sistema, como medidas preventivas para evitar caer en la espiral deflacionista. Y todo ello sin olvidar que el reci¨¦n aprobado plan de est¨ªmulo fiscal y la depreciaci¨®n acumulada del d¨®lar son factores que deber¨ªan contribuir a reducir las presiones deflacionistas.

Sonsoles Castillo es economista del Servicio de Estudios de BBVA.