?Aguantar¨¢ el BCE?

La semana pasada, tras la decisi¨®n de no seguir adelante con el mecanismo sancionador establecido por el Pacto de Estabilidad y Crecimiento (PEC), el BCE tuvo una reacci¨®n inmediata en forma de reuni¨®n extraordinaria del Consejo de Gobierno. La valoraci¨®n fue, sin lugar a dudas, negativa, tal y como indicaron las diferentes manifestaciones de sus miembros. En los mercados, el potencial impacto negativo de un continuado deterioro de las finanzas p¨²blicas llev¨® a manejar un escenario alternativo m¨¢s inflacionista, que provoc¨® que las subidas de tipos de inter¨¦s se anticiparan con mayor intensidad a la primera mitad de 2004. Sin embargo, diversos factores nos permiten avanzar un escenario con menos tensi¨®n, en el que las condiciones financieras se mantendr¨¢n los pr¨®ximos meses en los niveles actuales.

La comparecencia de Trichet ante el Parlamento Europeo y el consejo de gobierno del banco mantienen el sesgo neutral del BC

En primer lugar, porque la debilidad del d¨®lar contin¨²a vigente y el euro es la divisa que en mayor medida est¨¢ recogiendo este movimiento, lo que penaliza la relaci¨®n real de intercambio del ¨¢rea euro frente a otras ¨¢reas econ¨®micas. En segundo lugar, porque, si bien incurrir en d¨¦ficit excesivos puede presionar al alza los precios, tambi¨¦n es cierto que la situaci¨®n presupuestaria de Alemania y Francia tiene prop¨®sito de enmienda, en l¨ªnea con las recomendaciones adoptadas por el Ecofin. En tercer lugar, porque los elementos de tensi¨®n para la inflaci¨®n estar¨ªan asociados, en un contexto de lenta recuperaci¨®n econ¨®mica, a episodios coyunturales, como el encarecimiento de los alimentos o la subida de impuestos indirectos (es cierto que las previsiones para 2004 se han revisado al alza, pero siguen sin superar el 2% en todo el ejercicio).

En ¨²ltimo lugar, porque la comparecencia de Trichet ante el Parlamento Europeo y la reuni¨®n del Consejo de Gobierno han mantenido el sesgo neutral del BCE, dejando claro que su cr¨ªtica a la ruptura del PEC es una advertencia para el mantenimiento de la disciplina fiscal y no una amenaza efectiva de subida del tipo de intervenci¨®n. En definitiva, el BCE s¨®lo dejar¨¢ de estimular la salida del ciclo bajista en el ¨¢rea euro cuando otros instrumentos de pol¨ªtica econ¨®mica (l¨¦ase presupuestarios) anulen su objetivo de estabilidad de precios.

David Cano y David M. Tur¨¦gano son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (Grupo Analistas)