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Los fondos de Bolsa ganaron 5,5 puntos menos que el mercado cada a?o entre 1992 y 2001
Invertir en Bolsa a trav¨¦s de fondos no ha resultado muy rentable... al menos hasta ahora. Un reciente estudio revela que en el periodo 1992-2001 el dinero colocado en la Bolsa espa?ola se multiplic¨® por 4,54, mientras que los fondos s¨®lo consiguieron hacerlo crecer 2,76 veces. Adem¨¢s de las comisiones, la mala diversificaci¨®n de sus carteras y las decisiones err¨®neas de los gestores tienen un coste elevado para el ahorrador. El ¨ªndice por s¨ª solo aparece como mejor gestor frente aquellos que se dedican profesionalmente a mover el dinero de los inversores.
El estudio desvela que las decisiones de los gestores de fondos de mover la cartera para ajustarse a los mercados ha sido perjudicial
De los 55 fondos analizados entre 1997 y 2001, s¨®lo uno consigui¨® una rentabilidad bruta (incluyendo comisiones) superior a la del mercado
Por definici¨®n, una de las claras ventajas que ofrecen los fondos de inversi¨®n frente a colocar el dinero directamente en el mercado es la de beneficiarse de una gesti¨®n profesional. Importantes equipos de gestores, con legiones de analistas a su servicio para moverse en el cada vez m¨¢s complicado mundo de los mercados financieros. Sin embargo, esta profesionalidad es m¨¢s que cuestionable a tenor de los resultados obtenidos en la ¨²ltima d¨¦cada. Este viaje a la Bolsa espa?ola, tal vez, se hubiera hecho mejor sin compa?¨ªa de expertos. Eso s¨ª, este hipot¨¦tico supuesto tropezar¨ªa tambi¨¦n con la dificultad de tener suficiente dinero para construir una cartera de tan numerosos valores como los que componen un ¨ªndice.
Los fondos que invierten en la Bolsa espa?ola no han conseguido sacarle todo el jugo al mercado. Simplemente con que se hubiesen limitado a replicar los ¨ªndices de la Bolsa hubieran ofrecido a sus clientes una ganancia mucho mayor. El Instituto Espa?ol de Analistas Financieros acaba de publicar en su revista An¨¢lisis Financiero un art¨ªculo de los profesores del IESE, Juan Palacios Raufast y Leticia ?lvarez Alonso, en el que saca los colores a los gestores de los fondos espa?oles de acciones.
En este trabajo han acotado dos periodos de tiempo (1992- 2001 y 1997-2001) y en ambos, el ¨ªndice burs¨¢til bate claramente a las ganancias medias que han obtenido los ahorradores colocando su dinero a trav¨¦s de fondos.
La rentabilidad neta anual de la Bolsa en el periodo de 10 a?os super¨® a la de los fondos en m¨¢s de 5,5 puntos (16,33% frente a 10,72%), y en m¨¢s de 7,5 puntos en el periodo de 5 a?os (15,94% frente a 8,28%). As¨ª, una inversi¨®n en Bolsa se hubiera multiplicado por 4,54 en los dos lustros estudiados, en tanto que en los fondos s¨®lo se multiplicar¨ªa por 2,76. En este caso, no se ha tenido en cuenta las comisiones de gesti¨®n, ni las que muchos fondos aplican por la suscripci¨®n o el reembolso de las participaciones de los fondos. Estas ¨²ltimas comisiones har¨ªan a¨²n m¨¢s grande la distancia entre los fondos y la inversi¨®n directa en Bolsa, ya que 22 de los 55 fondos analizados aplicaban penalizaciones por salida o entrada en el fondo.
En los ¨²ltimos cinco a?os, las comisiones medias de gesti¨®n y dep¨®sito que han cobrado los fondos a sus clientes se sit¨²a en el 2,41%. As¨ª, de esta forma la rentabilidad bruta sube desde el 8,28% anual hasta el 10,69%. Una subida que no obstante, deja la ganancia de los fondos lejos del 15,94% obtenido por el mercado en igual periodo. De los 55 fondos analizados s¨®lo obtuvo una rentabilidad bruta superior a la del mercado.
"Estos resultados son muy negativos, ya que lo que cab¨ªa esperar al utilizar rentabilidades brutas es que aproximadamente la mitad de los fondos hubiera superado al mercado", indican.
La primera conclusi¨®n que se obtiene es que no parece existir ninguna relaci¨®n entre mayores comisiones y mejores resultados en la rentabilidad de los fondos. Una teor¨ªa que apoya la tesis de invertir en los fondos que ofrecen a sus clientes unas comisiones m¨¢s bajas, ya que sus resultados tender¨¢n a ser mejores, una vez que se descuenten las comisiones.
El trabajo intenta explicar esta gran diferencia de rentabilidad entre la inversi¨®n directa en Bolsa, dada la evoluci¨®n de sus ¨ªndices, y la registrada por los fondos de inversi¨®n. Adem¨¢s de las comisiones, los fondos de la Bolsa espa?ola tambi¨¦n asumen menores riesgos frente al ¨ªndice de la Bolsa, lo que explicar¨ªa en parte esta distancia. As¨ª, el menor riesgo asumido por las carteras de los fondos justifica aproxidamente 1,15 puntos de menor rentabilidad frente al ¨ªndice, cifra a la que a?adir los 2,41 puntos por comisiones de gesti¨®n y dep¨®sito. Con todo ello, la diferencia de rentabilidad contin¨²a siendo de 4,10 puntos a favor de la Bolsa.
"Todo apunta a que esta diferencia adicional se debe a pol¨ªticas de inversi¨®n desacertadas. En otras palabras: los fondos en lugar de mantener una cartera estable y bien diversificada, han hecho una gesti¨®n activa que en vez de mejorar su rentabilidad ha tenido el efecto contrario", explican en su art¨ªculo los profesores del IESE.
La falta de diversificaci¨®n en algunas carteras, cuando lo m¨¢s sencillo era replicar el n¨²mero de valores incorporado al ¨ªndice de la Bolsa espa?ola, explica buena parte de esa diferencia. En vez de realizar una gesti¨®n pasiva replicando al indicador, la decisi¨®n de contar con menos valores se refleja en una p¨¦rdida de rantabilidad respecto a la marcha del mercado.
Tampoco han acertado los gestores cuando han movido su cartera de acuerdo con los movimientos de la Bolsa con el fin de aprovecharse de ellos. "Sus resultados hubieran sido mucho mejores si hubieran mantenido una cartera estable fruto de aplicar una pol¨ªtica de inversi¨®n pasiva. ?ste parece haber sido el factor que m¨¢s ha influido en la diferencia de 4,10 puntos de rentabilidad anual entre la Bolsa y los fondos, despu¨¦s de gastos de gesti¨®n y del ajuste de riesgo", sentencian los profesores en su trabajo.
M¨¢s transparencia
Otro aspecto interesante es que muchos fondos acumulan gastos de negociaci¨®n innecesarios que pueden responder al deseo de engordar las arcas de los intermediarios del mismo grupo financiero al que pertenecen las gestoras del fondo. Gastos que l¨®gicamente repercuten en la rentabilidad que finalmente obtiene el ahorrador. Una de las medidas que se propone para mejorar la industira de los fondos es dar mayor transparencia que aumentar¨ªa la competencia en favor de los inversores.
La ventaja fiscal de los fondos
Los gestores de fondos han tenido y todav¨ªa tienen una limitaci¨®n para replicar los ¨ªndices burs¨¢tiles debido a la imposibilidad legal de concentrar riesgos. Sin embargo, los fondos de inversi¨®n siguen ofreciendo ventajas frente a la compra directa de acciones. Desde enero de este a?o se permite a los inversores cambiar de fondo de inversi¨®n sin tener que tributar. Eso s¨ª, el importe que se saque de un fondo debe colocarse en otro y de esta forma, existan plusval¨ªas o minusval¨ªas, el inversor no tendr¨¢ que pasar por Hacienda.
En el caso de compraventa directa de acciones, el inversor cada vez que compra o venda, bien sea en el plazo inferior a un a?o (va al tipo marginal en el impuesto de la renta de las personas f¨ªsicas ) o superior a un a?o (tributa al tipo fijo del 15%) se ve obligado a registrar esa operaci¨®n en Hacienda y, por tanto, a pagar parte de sus ganancias si ha logrado conseguirlas.
En las reformas del IRPF llevadas a cabo por el Gobierno del PP se ha pretendido la no discriminaci¨®n fiscal entre los distintos productos financieros, pero se mantiene este trato desigual entre la inversi¨®n directa y aquella realizada a trav¨¦s de fondos de inversi¨®n. Por ello, pese a que los gestores no sean capaces de hacerlo mejor que el ¨ªndice, la opci¨®n de invertir directamente se ve penalizada fiscalmente.
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