Un a?o para consolidar los beneficios

Despu¨¦s de un excelente ejercicio para la Bolsa espa?ola, 2004 ofrece tambi¨¦n buenas expectativas para la recuperaci¨®n de las econom¨ªas y la mejora en el beneficio empresarial; otro factor que debe tenerse en cuenta es que los tipos de inter¨¦s no repuntar¨¢n con fuerza. Los expertos estiman que el mercado subir¨¢ un 10%; pero apuestan por valores muy s¨®lidos, con buenos dividendos. Consideran tambi¨¦n que el impulso de las tecnol¨®gicas no continuar¨¢, ya que vuelven a estar caras.

Los expertos prev¨¦n un flujo de dinero desde los activos inmobiliarios a las acciones que facilitar¨¢ la subida esperada para 2004

La subida ha sido muy generosa. Los expertos recomiendan invertir en valores que se hayan revalorizado menos que el ¨ªndice

El mercado espa?ol cierra 2003 sin ninguna venta de empresas en Bolsa, pero con cinco veces m¨¢s OPA que en 2002

Las recomendaciones de los analistas para 2004 resultan algo insulsas, despu¨¦s de los m¨¢ximos consecutivos que ha encadenado la Bolsa espa?ola en este brillante mes de diciembre. Un a?o muy dif¨ªcil para la bolsa que da paso a otro m¨¢s predecible y tranquilo, pero tambi¨¦n de ganancias menos jugosas. Y es que si ya parece claro que las econom¨ªas continuar¨¢n una senda de recuperaci¨®n, ¨¦sta ser¨¢ t¨ªmida y lenta. Los beneficios de las empresas, que son el verdadero sustento de las ganancias burs¨¢tiles, crecer¨¢n tambi¨¦n moderadamente, mientras que las alegr¨ªas que se derivaban de la bajada de tipos de inter¨¦s ya se han terminado. Sin grandes estridencias, en 2004 los bancos centrales empezar¨¢n a subir los tipos, como ya ha ocurrido este ejercicio en los tipos de largo plazo, en los que no manda la autoridad monetaria sino el mercado.

Con este suave c¨®ctel, los expertos pronostican una subida del 10% en el ¨ªndice Ibex 35 para el pr¨®ximo ejercicio. Y la clave estar¨¢ tanto en el precio de los valores como en los beneficios y los dividendos. Si los resultados empresariales no se van a disparar, habr¨¢ que buscar compa?¨ªas con aumentos s¨®lidos y que adem¨¢s tengan una estrategia de repartir esas ganancias entre sus accionistas. Adem¨¢s, la subida registrada en 2003 ha sido muy generosa y ha dejado a muchos valores sin recorrido para continuar al alza. Habr¨¢, pues, que extremar la selecci¨®n. Los expertos recomiendan invertir en valores que se hayan revalorizado menos que el ¨ªndice. Una estrategia de precio muy a tener en cuenta y que no ten¨ªa tanto sentido en 2003, cuando la recuperaci¨®n general de la renta variable convert¨ªa a todo en bueno.

De acuerdo con la rentabilidad registrada durante este a?o, el grupo de bienes de consumo, con la excepci¨®n del comercio minorista, ha tenido un comportamiento mucho peor que el mercado. El sector de alimentaci¨®n, textil, vestido, calzado, bebidas y tabaco configura un ¨¢rea en la que pensar el pr¨®ximo a?o por su corta revalorizaci¨®n, aunque la decisi¨®n de invertir debe ir acompa?ada de una s¨®lida evoluci¨®n del beneficio.

El¨¦ctricas, petroleras, constructoras, autopistas, inmobiliarias y firmas de metales son los grupos que menos rentabilidad han dado este ejercicio y que se erigen como candidatos a ofrecer importantes ganancias. En este sentido, los analistas se muestran muy partidarios de los valores el¨¦ctricos, siempre que mantengan su estrategia de reducir endeudamiento.

Todo lo contrario ha ocurrido con los sectores de bienes de equipo, seguros, prensa y publicidad, transportes y ocio, y turismo y hosteler¨ªa. Duramente castigados en la pasada crisis, han sido los claros vencedores de esta recuperaci¨®n de la renta variable. Destaca el subgrupo de publicidad, prensa y televisi¨®n, con una revalorizaci¨®n del 95%, seguido por el fabricaci¨®n y montaje de bienes de equipo, con el 56,2%. A falta de valores tecnol¨®gicos, que han sido los m¨¢s rentables en los mercados internacionales, las ganancias en la Bolsa espa?ola se han centrado en estos dos grupos. Eso s¨ª, siempre existen excepciones con valores que a¨²n cuentan con un elevado potencial alcista. Tambi¨¦n las bolsas de pa¨ªses emergentes se antojan, pese a las fuertes ganancias acumuladas en 2003, como l¨ªderes de revalorizaci¨®n para el pr¨®ximo ejercicio.

Hablan los expertos

Ana Maymus, responsable de renta variable de Sabadell Banca Privada, estima que existe un importante freno para la revalorizaci¨®n de las bolsas europeas: los mercados estadounidenses est¨¢n caros. Adem¨¢s, planea sobre el mercado la subida de los tipos de inter¨¦s que, seguramente, se producir¨¢ en la segunda parte del a?o y tambi¨¦n impedir¨¢ una tendencia alcista de la Bolsa durante todo el ejercicio.

Como estrategia para el nuevo a?o, Maymus considera que hay que buscar valores baratos dentro de sectores defensivos. "El de las petroleras, que este a?o lo ha hecho peor que el resto del mercado, los valores de consumo y farmac¨¦uticas y las empresas de servicios tendr¨¢n una positiva evoluci¨®n durante 2004. Tambi¨¦n me gustan las empresas de telecomunicaciones, muy beneficiadas por el auge de la telefon¨ªa m¨®vil y que, adem¨¢s, han vuelto a repartir divididendos", indica. Esta experta ve un evidente peligro en las firmas tecnol¨®gicas que ya han subido mucho a lo largo del ejercicio y que, adem¨¢s, se ver¨ªan muy perjudicadas por una subida de los tipos de inter¨¦s, aunque existen excepciones dentro de Europa, como es el caso de Nokia, que apenas ha subido durante 2003.

El director de estrategia de Ahorro Corporaci¨®n, Pedro Mirete y el director de an¨¢lisis, Josep Prats, apuntan que la econom¨ªa mundial es extremadamente dependiente de la de Estados Unidos. Existe una alta probabilidad de que los grandes bloques econ¨®micos se enfrenten en el medio y largo plazo a un contexto de crecimiento discreto, por debajo de sus tasas potenciales. En cuanto a la marcha de los tipos de inter¨¦s, esperan subidas para final de 2004 que ser¨ªa de 0,50 o 0,75 puntos en Estados Unidos, mientras que en Europa el Banco Central Europeo podr¨ªa subirlos entre un cuarto o medio punto. Con estos elementos se muestran moderadamente optimistas sobre la evoluci¨®n de la Bolsa durante el pr¨®ximo a?o.

"Las relativamente modestas perspectivas econ¨®micas para el a?o 2004", explican, "no permiten ser demasiado optimistas, por lo que establecemos un objetivo final para 2004 a medio camino entre los precios actuales y nuestra valoraci¨®n fundamental, situada en torno a los 9.000 puntos de Ibex 35 y 3.300 puntos para el ¨ªndice Eurostoxx 50". Su valores preferidos del mercado espa?ol son Telef¨®nica, Endesa, Gas Natural, Banco Popular, Acerinox, Ferrovial, Red El¨¦ctica y Prisa. En cuanto a los pertenecientes a la zona euro, opta por Deutsche Telekom, Nokia, Suez, RWE, AXA, Munich Re, Philips y Sanofi.

El presidente de Renta 4, Juan Carlos Ureta, pronostic¨® en una reciente rueda de prensa que el Ibex 35 finalizar¨¢ el pr¨®ximo a?o en el nivel de 8.250 puntos. Considera que ya se ha finalizado el ciclo bajista de los ¨²ltimos tres a?os en la renta variable, lo que permitir¨¢ al Ibex 35 finalizar el presente ejercicio con una rentabilidad superior al 24% gracias al favorable escenario de recuperaci¨®n global de la econom¨ªa. Estima que el pr¨®ximo ejercicio burs¨¢til va a estar marcado por la volatilidad y, por ello, habr¨¢ que ser muy selectivo. Su cartera de Bolsa espa?ola est¨¢ compuesta por: Telef¨®nica, Santander, BBVA, Popular, Repsol, Endesa, Iberdrola, Gas Natural, ACS, Ferrovial, Arcelor, Indra, Amadeus, Iberia, Gamesa, Inditex, Aldeasa y Ebro Puleva.

La gestora internacional de fondos Fidelity ofrece tambi¨¦n una visi¨®n positiva para 2004. "En cuanto a los mercados de renta variable, los ¨¢nimos de los inversores podr¨ªan seguir sosteniendo un escenario positivo. No obstante, al estar descontadas ya muchas buenas noticias, el mercado podr¨ªa mostrarse m¨¢s vulnerable a sorpresas negativas. Las medidas de valoraci¨®n reflejan que el valor de la renta variable es relativamente adecuado en t¨¦rminos hist¨®ricos, aunque es atractivo comparado con los bonos gubernamentales. En cuanto a las perspectivas de beneficios empresariales, los analistas siguen revisando al alza sus estimaciones de beneficios adelantadas a 12 meses, lo cual supondr¨¢ un aliciente para los mercados burs¨¢tiles", indican.

Respecto a las estrategias para seguir en 2004, los gestores de Fidelity opinan que los inversores deber¨ªan diversificar su cartera por clases de activos. "Si se invierte en renta variable, la selecci¨®n de valores adecuados basada en el an¨¢lisis fundamental deber¨ªa resultar m¨¢s rentable que las apuestas de sectores o estilos de inversi¨®n, las cuales probablemente sufran una rotaci¨®n en 2004. En cuanto a la distribuci¨®n por capitalizaci¨®n burs¨¢til, los valores de baja y media capitalizaci¨®n cerraron la brecha de valoraci¨®n con respecto a sus hom¨®logos de alta capitalizaci¨®n en 2003, por lo que en 2004 se espera que la divergencia de comportamientos dentro de los segmentos de capitalizaci¨®n burs¨¢til sea mayor que entre ¨¦stos", explican.

En cuanto a la evoluci¨®n de los distintos mercados, consideran que, pese a la fortaleza del repunte, las valoraciones siguen pareciendo atractivas en Jap¨®n y en los mercados emergentes. El crecimiento de beneficios en Europa podr¨ªa alcanzar el nivel de Estados Unidos, donde las previsiones de beneficios empresariales parecen m¨¢s prometedoras. En Estados Unidos, 2004 es a?o de elecciones, lo que hist¨®ricamente favorece al mercado de renta variable.

Un a?o excelente

El a?o 2003 ha marcado el comienzo de la recuperaci¨®n burs¨¢til, despu¨¦s de tres ejercicios de resultados negativos. Desde el 1 de enero, el Ibex 35 ha obtenido un incremento superior al 25%, ganancia que sit¨²a a la Bolsa espa?ola por encima de los mercados del Reino Unido, Francia, Estados Unidos e Italia. La rentabilidad total para el accionista ha sido del 27% si se considera la ganancia de los dividendos.

Desde una perspectiva m¨¢s amplia, Espa?a ha sido, entre los principales mercados desarrollados, el que ha ofrecido una rentabilidad total (incluyendo dividendos brutos) m¨¢s elevada en los ¨²ltimos diez a?os, seg¨²n datos de Morgan Stanley Capital International. La rentabilidad anual acumulativa hasta noviembre de 2003 ha sido del 13,1%, frente al 10,7% de EE UU, el 9% de Italia, el 7,8% de Francia y al 6,2% del Reino Unido y de Alemania.

Junto a esta significativa rentabilidad, la recuperaci¨®n de los beneficios en las empresas cotizadas y las expectativas para el pr¨®ximo ejercicio ha permitido que, al finalizar el mes de noviembre, la Bolsa espa?ola ofrezca una relaci¨®n entre precio y beneficio (PER) estimado para 2004 de 12,7 veces, el m¨¢s bajo de los ¨²ltimos a?os. Una cifra que confirma el atractivo de la inversi¨®n en renta variable y sit¨²a a la Bolsa espa?ola en muy buena posici¨®n frente a otros mercados como el de Francia, con el 12,9, Reino Unido con el 13,2, Alemania con el 13,5, Italia con el 15,4 y EE UU con el 17,2.

Las empresas espa?olas han aumentado en un 15,4% sus resultados en los nueve primeros meses del a?o, lo que supone el mayor aumento registrado desde 1998, seg¨²n datos del Banco de Espa?a en su estudio de la Central de Balances. Se ha emprendido, pues, una nueva fase de reactivaci¨®n desde una base s¨®lida y es relevante que las tasas de crecimiento de estos beneficios sean superiores a las de los a?os del boom econ¨®mico.

Mejor les ha ido, incluso, a las empresas cotizadas. Al cierre del tercer trimestre, el beneficio consolidado del conjunto de las 106 mayores empresas cotizadas en Bolsa fue de 28.536 millones de euros, lo que supone un 200% m¨¢s que en el mismo periodo de 2002.

Esta mayor solvencia financiera y las favorables expectativas futuras sobre resultados se han traducido en una apuesta decidida de las compa?¨ªas cotizadas por la remuneraci¨®n a sus accionistas en forma de dividendos y otras f¨®rmulas de devoluci¨®n en efectivo que, hasta noviembre de 2003, alcanzaron los 11.710 millones de euros, frente a los 8.699 millones de euros del conjunto del a?o 2002. Actualmente, hay m¨¢s de 20 sociedades que ofrecen rentabilidades por dividendo superiores al 3%. Un aliciente a?adido para el inversor a la hora de obtener una elevada rentabilidad.

El lado negativo

Pero no todo ha sido positivo en 2003. Se ha producido un retraimiento de las empresas en su apelaci¨®n al mercado durante este ejercicio, consecuencia directa de la inestabilidad en los mercados en los ¨²ltimos a?os y que ha afectado a todas las bolsas mundiales. La espa?ola cierra el ejercicio sin ninguna venta de empresas en Bolsa (OPV). Sin embargo, las operaciones de reestructuraci¨®n corporativa y sectorial han tenido reflejo en un volumen de ofertas p¨²blicas de adquisici¨®n de accciones (OPA) de 4.183 millones de euros, cinco veces m¨¢s que en 2002.

Las familias espa?olas siguen siendo, junto a los inversores extranjeros, los principales propietarios de las acciones cotizadas en la Bolsa espa?ola. Entre ambos grupos tienen en su poder el 63% del valor efectivo total de las empresas cotizadas nacionales, seg¨²n los datos elaborados por el Servicio de Estudios de la Bolsa de Madrid. Sin embargo, la elevada concentraci¨®n patrimonial de los hogares espa?oles en activos inmobiliarios presenta una estructura poco equilibrada. La comparaci¨®n con la de sus hom¨®logas en Estados Unidos, Francia, Italia, Canad¨¢ y Australia refleja una situaci¨®n que debe tender a corregirse. Con los ¨²ltimos datos disponibles para estos pa¨ªses, mientras el 80% del patrimonio de las familias espa?olas es inmobiliario, en EE UU esta cifra se sit¨²a en el 34%, igual que en Francia y Canad¨¢, en Italia en el 62% y en Australia en el 59%. En la misma fecha, el 20% del patrimonio de las familias espa?olas se encontraba invertido en activos financieros frente al 66% de las familias norteamericanas, francesas y canadienses, 41% de las australianas y el 38% de las italianas.

Adem¨¢s de la tendencia general a igualar estos porcentajes, los activos financieros ofrecen, como ventaja frente a los inmobiliarios, la diversificaci¨®n que puede realizar el ahorrador por los numerosos productos que ofrecen los mercados y las entidades financieras.