Riesgo a conveniencia

Gozan de una peculiaridad muy ¨²til en lo tiempos de incertidumbre: son renta fija (bonos) pero pueden convertirse o canjearse por acciones y aprovechar la recuperaci¨®n de las Bolsas. Despu¨¦s de ser despreciados en la pasada crisis burs¨¢til, resurgen como un instrumento eficaz para la financiaci¨®n de las empresas y para que los inversores grad¨²en el riesgo, asimilados con los productos garantizados.

Los convertibles no distan mucho de un producto garantizado: dan una rentabilidad fija y la opci¨®n de comprar acciones a un precio previsto

Ni Bolsa, ni bonos y las dos cosas a un tiempo. Esta adivinanza se resuelve en los bonos convertibles, que han vuelto a cobrar un gran protagonismo en los mercados despu¨¦s de que las Bolsas salieran el pasado ejercicio de su sue?o bajista. Los convertibles viven parte de su vida como bonos y, por tanto, ofrecen una rentabilidad fija a los inversores, y llegada una fecha, pasan a convertirse o a canjearse por acciones. Son convertibles cuando el inversor recibe por esos bonos acciones nuevas y se llaman canjeables cuando se obtienen acciones ya en circulaci¨®n, provenientes normalmente de la autocartera de las compa?¨ªas.

Su existencia est¨¢ muy ligada a la marcha de la bolsa. No tienen sentido cuando la expectativa del mercado es que el precio de las acciones baje, ya que cualquier c¨¢lculo que se establezca sobre una conversi¨®n de los bonos en acciones no parece interesante. Por tanto, resurgen en ¨¦pocas en que los inversores piensan que pue resultar atractivo comprar bonos y asegurarse ahora un precio de adquisici¨®n para un futuro en el que se espera que el precio de la acci¨®n est¨¦ por encima, respecto al momento de la emisi¨®n.

Para las empresas son otra v¨ªa alternativa a la financiaci¨®n tradicional por ampliaciones de capital o por bonos. Consiguen atraer a los inversores con un coste promediado entre lo que supondr¨ªa emitir s¨®lo bonos o acciones. Aqu¨ª influyen, l¨®gicamente, cu¨¢l sea el nivel de los tipos de inter¨¦s (casos de emitir bonos) o el precio de las acciones en Bolsa (cuando se realizan ampliaciones de capital). Adem¨¢s, recientemente se han utilizado para sacar partido a la autocartera (acciones propias de la sociedad) o para sacar financiaci¨®n de participaciones que se tienen en otras empresas.

Los expertos consultados equiparan estos bonos convertibles con los fondos mixtos de renta fija y tambi¨¦n con productos garantizados. Una manera de asumir el riesgo a conveniencia del inversor, ya que en principio cuenta con unos bonos y puede no dar ese salto al mayor riesgo de las acciones. Adem¨¢s, como ofrecen una rentabilidad fija, sabe de antemano la ganancia que obtendr¨¢ durante la vida del bono. Un productos, pues, que permite dar marcha atr¨¢s y cambiar de opini¨®n e acuerdo a c¨®mo evolucione la bolsa en el futuro.

Los datos son muy concluyentes. En el pasado a?o, se emitieron en el mundo bonos convertibles en acciones por valor de 21.100 millones de d¨®lares, m¨¢s del doble de los emitidos en el todav¨ªa bajista 2002. Ya en el mercado espa?ol, este a?o, la sociedad Telepizza ha lanzado este tipo de bonos por importe de 62,6 millones de euros, pero al final de 2002, Prisa y la mexicana Pemex abrieron el camino para este producto h¨ªbrido. Iberia y Bankinter tambi¨¦n han convertido bonos en acciones a lo largo de este a?o, aunque en cuant¨ªas reducidas, seg¨²n datos facilitados por la Bolsa de Madrid.

Ahora bien, estos convertibles, de larga tradici¨®n en el mercado espa?ol, ofrecen numerosas modalidades que es necesario conocer. Es decir, no todos los convertibles son iguales. Por ejemplo, para la emisi¨®n de Telepizza no se prev¨¦ en ning¨²n caso que la sociedad recompre los bonos por el precio que salieron, sino que los inversores estar¨¢n obligados a quedarse con acciones de la compa?¨ªa. Adem¨¢s, se establece un precio fijo de 1,35 euros por acci¨®n para cuando se conviertan los bonos, periodo que se inicia en febrero de 2007. Mientras tanto, estos bonos ofrecer¨¢n al inversor una rentabilidad del tipo euribor a 6 meses con un diferencial de 0,75 puntos.

Con este ejemplo, si la acci¨®n de Telepizza en febrero de 2007 superase estos 1,35 euros -el pasado jueves cerr¨® a 1,58 euros- el inversor ganar¨ªa esa diferencia, adem¨¢s de haber cobrado ese inter¨¦s variable del euribor a 6 meses m¨¢s 0,75 puntos.

Muchas modalidades

Aunque en este caso, existe una obligaci¨®n de convertir los bonos en acciones, lo normal es que en el momento de la conversi¨®n se d¨¦ al ahorrador la opci¨®n de que le devuelvan el dinero de los bonos si no desea tener acciones.

Una modalidad bien distinta es la utilizada por la petrolera mexicana Pemex con la emisi¨®n de convertibles sobre el 4,8% del capital que posee en Repsol YPF. Una forma de deshacerse ventajosamente de sus titulos ya que estableci¨® una prima de entre el 30 y el 35% sobre el precio de las acciones de Repsol. Los bonos ofrecer¨¢n un inter¨¦s anual de entre el 4% y el 4,5% y se establece su conversi¨®n en 2011.

En el caso de Prisa, se trata de bonos canjeables por t¨ªtulos de la autocartera de la sociedad. En definitiva una forma de financiarse que adem¨¢s de la rentabilidad por el bono ofrece una ganancia adicional si los t¨ªtulos cotizan al alza en la Bolsa.

Pedro Mart¨ªnez, responsable de Gesbankinter, sociedad que este a?o ha sacado un fondo de inversi¨®n que invierte exclusivamente en bonos convertibles, explica el inter¨¦s de este producto para el inversor. "Se trata de una inversi¨®n con menos riesgo que la compra directa de acciones. Eso s¨ª, el bono tiene sus riesgos de tipo de inter¨¦s y de cr¨¦dito, pero que en todo caso son inferiores a la compra en Bolsa. Por ejemplo, en el caso de nuestro fondo de convertibles, ser¨ªa equiparable a invertir en un fondo de renta fija mixta con una composici¨®n del 80% en renta fija (bonos) y el 20% en acciones". Y a?ade: "Los convertibles que se han lanzado recientemente funcionan como un bono normal al que se a?ade una opci¨®n call (ofrece la posiblidad que no la obligaci¨®n de comprar una acci¨®n a un precio determinado en una fecha ya fijada). Son un instrumento muy utilizado por grandes inversores para vender participaciones en otras compa?¨ªa s de forma ventajosa", explica el experto de Gesbankinter.

Por su parte, Arlo Carri¨®, gestor de renta fija de Sabadell Banca Privada, explica que los convertibles tienen ventajas tanto para las empresas que los emiten como para los inversores. As¨ª, los ahorradores encuentran un producto muy similar al garantizado, percibiendo adem¨¢s una rentabilidad fija o variable. "La empresa que los emite deber¨¢ valorar si le interesa emitir s¨®lo bonos o hacer una ampliaci¨®n de capital, pero los convertibles pueden ser una soluci¨®n econ¨®micamente barata en un momento de expectativa de subida de las acciones. Tambi¨¦n resultar¨¢n atractivos para el inversor si existe esta percepci¨®n de subida", explica Carri¨®.