El fin de los tipos liliputienses

En el laberinto sobre la tendencia de los tipos de inter¨¦s se empieza a encontrar una salida que indica subida. Petr¨®leo, inflaci¨®n, crecimiento, desempleo y antes deflaci¨®n y recesi¨®n han ido provocando bandazos y desconcierto hasta situar el precio del dinero en m¨ªnimos los ¨²ltimos 50 a?os. El inversor debe prepararse para el nuevo escenario, y ya se sabe que los tipos de inter¨¦s afectan a todas las inversiones, ya sean los tranquilos dep¨®sitos bancarios, los bonos, las monedas o las acciones. Pero hay tiempo para adaptarse a las nuevas circunstancias, porque aunque la subida del precio del dinero parece inminente en Estados Unidos, en la Europa del euro el alza llegar¨¢, seg¨²n los expertos, en 2005.

Una subida de tipos beneficiar¨ªa a los valores bancarios y perjudicar¨ªa a las empresas m¨¢s endeudadas, y a las constructoras e inmobiliarias

"No es que vayan a subir los tipos de inter¨¦s...; los tipos ya han subido", as¨ª de rotundo se muestra David Cano, socio director de Analistas Financieros Internacionales (AFI), cuando explica que el bono estadounidense a plazo de 10 a?os ha pasado en pocos d¨ªas del 3,6% a ofrecer una rentabilidad del 4,7%. "Los mercados ya se han ajustado al mensaje del presidente de la Reserva Federal, Alan Greenspan, en el sentido de que se hab¨ªa terminado la ¨¦poca del precio del dinero en m¨ªnimos (el tipo de intervenci¨®n se sit¨²a actualmente en el 1%). Adem¨¢s, los mercados de futuros apuestan por que en marzo de 2006 el tipo de intervenci¨®n llegue al 4%".

Tambi¨¦n en la Europa del euro los tipos de los bonos han subido. El bono espa?ol a 10 a?os ronda ya el 4,3%, cuando en marzo de este a?o se colocaba en la zona del 3,7%. Y eso pese a que el Banco Central Europeo (BCE), que preside Jean-Claude Trichet, siguiendo los pasos de la Reserva Federal, tambi¨¦n repiti¨® sus tipos de intervenci¨®n en el 2%. El ¨²nico que ya ha movido ficha ha sido el Banco de Inglaterra, que el pasado jueves sub¨ªa un cuarto de punto el precio del dinero para colocarlo en el 4,25%.

El olor de subida de tipos ha llegado, pues, a los mercados de deuda o de renta fija, afectando a populares productos como los fondos de renta fija que en abril han sufrido la subida de tipos por la depreciaci¨®n de los bonos que tienen en sus carteras. Se est¨¢n produciendo p¨¦rdidas en los bonos que deben ajustar su precio a unas rentabilidades superiores.

David Cano achaca tambi¨¦n el mal comportamiento de las bolsas en abril, y durante este estreno de mayo a la expectativa de subida en los tipos de intervenci¨®n y a la ya producida en los mercados de bonos que se limitan a reflejar esa posibilidad. "Si el mercado es eficiente y los analistas son buenos, la noticia de un encarecimiento del precio del dinero ya est¨¢ descontada. Por eso, creo que las bolsas con las ¨²ltimas correcciones ya han descontado el movimiento alcista de los tipos", explica.

Frederik Artesani, director de Antorcha Financiera, cree que hay motivos para suban los tipos como respuesta a presiones inflacionistas en Estados Unidos. "Con el barril del petr¨®leo muy por encima de las previsiones (el brent, alrededor de 37 d¨®lares por barril), es indudable que los costes energ¨¦ticos representan una presi¨®n en los m¨¢rgenes de las empresas. Teniendo en cuenta que las empresas de EE UU se han reestructurado agresivamente durante los ¨²ltimos tres a?os, queda poco margen para mejorar los m¨¢rgenes a estas alturas. Ante unos costes que presionan m¨¢rgenes y una demanda fuerte, la tentaci¨®n de pasar estos costes a precio final es mayor..., lo que conlleva un riesgo inflacionista", explica.

Inquietud del accionista

La preocupaci¨®n del accionista por un encarecimiento del precio del dinero viene fundamentada en primer lugar por el aumento de los costes financieros de las compa?¨ªas que puedan mermar su beneficio, y en segundo lugar por el impacto negativo que estas subidas tienen en la valoraci¨®n de las compa?¨ªas, ya que en este proceso se descuentan los beneficios futuros a una tasa que incluir¨¢ las expectativas de tipos de inter¨¦s m¨¢s una prima de riesgo.

Jacobo Zarco, experto de Atlas Capital Patrimonios, apunta que, desde el punto de vista de un inversor en compa?¨ªas cotizadas espa?olas, los efectos directos que una subida de tipos de inter¨¦s en Estados Unidos son limitados, ya que tanto su financiaci¨®n como su valoraci¨®n est¨¢n mucho m¨¢s ligadas a la evoluci¨®n de los tipos de inter¨¦s europeos. Ser¨ªa m¨¢s f¨¢cil encontrar posibles efectos indirectos que pueden derivarse de este endurecimiento de la pol¨ªtica monetaria. Este analista comenta los sectores en Bolsa que m¨¢s se podr¨ªan ver afectados por un alza de los tipos. "Afectar¨¢ sobre todo a aquellas sociedades con un elevado volumen de deuda como las empresas del sector el¨¦ctrico. Tras el imparable ascenso del precio de la vivienda y del volumen de cr¨¦ditos hipotecarios concedidos en los ¨²ltimos a?os, el incremento del precio del dinero podr¨ªa suponer un par¨®n para constructoras e inmobiliarias".

Pero en esta tendencia tambi¨¦n puede haber ganadores. El experto de Atlas Capital Patrimonios explica que, por el contrario, "el sector bancario suele salir favorecido de los procesos de subidas de tipo de inter¨¦s, puesto que ven incrementados sus m¨¢rgenes entre el precio al que ellos prestan y remuneran el dinero".

Bancos y c¨ªclicos

Delfina P¨¦rez, directora de an¨¢lisis de Banif, recomienda no tener posiciones de renta fija, sobre todo de largo plazo, ya que considera que los tipos subir¨¢n y todav¨ªa falta tiempo para que sean una oportunidad de inversi¨®n. "Se puede estar en el corto plazo con activos de vida no superior a seis meses".

Respecto a la Bolsa, Delfina P¨¦rez considera que el alza de tipos es un indicador de que la econom¨ªa despega y los bancos centrales optan por encarecer el cr¨¦dito para evitar tensiones en los precios. Por tanto, no es un mal escenario para el mercado de acciones. En su opini¨®n, los sectores m¨¢s endeudados ser¨¢n los perjudicados (el¨¦ctricas) y tambi¨¦n las inmobiliarias y constructoras, que pueden ver frenado el ya ralentizado ciclo inmobiliario. A ello habr¨ªa que a?adir las autopistas cuya valoraci¨®n es similar a la de la renta fija.

En cuanto a los sectores beneficiados, apunta a los bancos por cuanto aumenta su margen de intermediaci¨®n, aunque siempre atentos a que el alza de los tipos no aumente la morosidad de las entidades. Tambi¨¦n se beneficiar¨ªan los valores c¨ªclicos si la subida de tipos responde a una inflaci¨®n ocasionada por una mayor actividad econ¨®mica, y no simplemente por el encarecimiento de la energ¨ªa.

Por ¨²ltimo, Prem Thapar, director de Inversiones de BNP Paribas Gesti¨®n Nosotros, apunta que, "con las previsiones de beneficios de consenso y asumiendo que el bono a 10 a?os caiga (en precio) hasta niveles del 4,50%, nos sale una valoraci¨®n del Ibex de 8.980 puntos. Desde noviembre hasta abril, los valores de crecimiento han tenido un comportamiento relativo peor que las acciones de valor (con alta rentabilidad por dividendo), y esto ya parece descontar este posible escenario de tipos al alza. Sobre todo teniendo en cuenta que se trata en parte de un efecto de mimetismo frente al mercado americano, y, en realidad, en Europa no se esperan subidas de tipos para este a?o", concluye.