Desacoplamiento

El repunte de rentabilidades de la deuda estadounidense, m¨¢s de 100 puntos b¨¢sicos en mes y medio, est¨¢ anticipando el ciclo alcista de tipos oficiales en Estados Unidos. Este movimiento hacia unos niveles m¨¢s acorde con los fundamentos ha sido el resultado de la superaci¨®n de algunas de las incertidumbres sobre la econom¨ªa estadounidense. La primera que ten¨ªa que resolverse era la fortaleza de crecimiento, algo que fue visible ya en la segunda mitad de 2003. Pero s¨®lo dio lugar a un t¨ªmido repunte de las rentabilidades. M¨¢s tarde de lo deseado, pero con un impacto m¨¢s significativo en los mercados, han aparecido datos positivos sobre empleo. Y, por ¨²ltimo, est¨¢ siendo la inflaci¨®n el factor clave en el horizonte m¨¢s inmediato.

La Uni¨®n Monetaria Europea avanza a un ritmo lento y la rentabilidad de su deuda se desacopla de la estadounidense

En consecuencia, se ha producido el esperado cambio en la caracterizaci¨®n de la pol¨ªtica monetaria: a la Reserva Federal (Fed) se le agot¨® la paciencia. Pero siguen quedando dos inc¨®gnitas por despejar: el timing y el ritmo y magnitud de las subidas. Lo m¨¢s probable es que la primera subida tenga lugar en junio o en agosto a m¨¢s tardar. Los datos, sobre todo de inflaci¨®n, marcar¨¢n la pauta. Respecto a la cuant¨ªa de las subidas, el mercado descuenta m¨¢s de 100 puntos b¨¢sicos de aqu¨ª a fin de a?o y otros 150 en 2005. Estas subidas pueden parecer agresivas. La Fed apuesta por una senda gradual. Y, a menos que haya sorpresas con los datos, parece que la evoluci¨®n de la productividad tranquiza a la Reserva Federal.

Mientras, Europa avanza a otro ritmo. Con un entorno externo m¨¢s favorable, un euro que no ha seguido apreci¨¢ndose y unas perspectivas de inflaci¨®n ancladas en el 2%, el retraso en la recuperaci¨®n es el factor que m¨¢s preocupa. Los riesgos a la baja sobre el crecimiento persisten, m¨¢s a¨²n si se tiene en cuenta la evoluci¨®n reciente del precio del petr¨®leo. En este contexto, en Europa, el inicio del ciclo alcista en tipos se producir¨¢ m¨¢s tarde que en EE UU y de forma m¨¢s moderada. Esto explica que el recorrido al alza del bono alem¨¢n sea m¨¢s limitado. Por tanto, el diferencial actual en los tipos de inter¨¦s de los bonos favorable a EE UU refleja de forma fiel la diferente coyuntura que atraviesan las dos econom¨ªas. Las previsiones apuntan a que este diferencial se mantendr¨¢ y el riesgo es que incluso se ampl¨ªe m¨¢s.

Sonsoles Castillo es economista del Servicio de Estudios de BBVA.