Un semestre de vaiv¨¦n

El primer semestre de 2004 ha sido, para los 4.600 fondos de inversi¨®n que se comercializan en Espa?a, una etapa de fuerte agitaci¨®n y desasosiego que termin¨® con resultados m¨¢s bien felices ya que, en promedio, acumularon una rentabilidad de 3,38%. La media de las rentabilidades fue de 2,10%. Esto quiere decir que el 50% de los fondos obtuvo en el primer semestre una rentabilidad superior al 2,10%, en tanto que el otro 50% la ten¨ªa inferior a esa cifra.

Con todo y con eso, si la mitad de los fondos acumulan una rentabilidad que est¨¢ por debajo de 2,10%, pudiera suceder que muchos de ellos estuvieran en p¨¦rdidas. Por suerte, esto no es cierto en este caso: de los 4.600 fondos mencionados, s¨®lo acumulan p¨¦rdidas unos 750 (es decir, un 16% del total), algo que permite afirmar que el primer semestre del a?o ha sido m¨¢s bien positivo para los fondos de inversi¨®n.

Esta visi¨®n optimista contrasta, y mucho, con la sensaci¨®n que ha podido detectarse de intranquilidad en las bolsas y en los mercados de renta fija durante el mismo periodo. Pero ¨¦se parece ser el signo de 2004; al menos por ahora: que las bolsas suban y bajen de manera alternativa y continuada, deshaciendo un d¨ªa lo que hicieron el anterior. De ah¨ª que estamos a comienzos del mes de julio y las bolsas de EE UU, por ejemplo, se encuentran m¨¢s o menos donde estaban a comienzos de a?o.

El caso del Ibex 35, que es el ¨ªndice m¨¢s observado para conocer el estado de la bolsa espa?ola, es algo m¨¢s favorable, pues gan¨® un 4,4%, algo que se refleja de manera clara en las ganancias que acumulan en promedio los fondos que invierten en renta variable espa?ola que, en el primer semestre, acumulan un 5,75%. Este resultado mejora con creces el de la inversi¨®n en fondos que canalizan sus operaciones hacia el conjunto de la eurozona, que han obtenido en un periodo equivalente una rentabilidad media de 3,9%.

Suben los tipos

Pero los verdaderos protagonistas de la primera parte de 2004 han sido los fondos de renta fija. Al comenzar el a?o hab¨ªa un convencimiento general de que esta clase de fondos iba a pasar por claras dificultades dado que en alg¨²n momento habr¨ªa de comenzar la subida de los tipos de inter¨¦s de corto y largo plazo. Sin embargo, la fortuna les ha favorecido, haciendo que la subida de los tipos de inter¨¦s del d¨®lar por parte de la Reserva Federal se haya retrasado hasta finales de junio.

?Por qu¨¦ es tan importante el momento del a?o en el que se produce el incremento de tipos? Por una raz¨®n muy sencilla: todo el mundo suele fijarse en las rentabilidades que acumulan tanto los fondos como cualquier tipo de activo en el curso del a?o. Pues bien, cuando los tipos de inter¨¦s de largo plazo suben, el precio de la renta fija en la cartera de los fondos baja, provocando las consiguientes p¨¦rdidas y la disminuci¨®n de su rentabilidad. Si todo ello sucede en enero o febrero, los fondos de renta fija pueden entrar en p¨¦rdidas nada m¨¢s comenzar el a?o, provocando el susto de los part¨ªcipes y, eventualmente, su abandono del fondo en un momento, quiz¨¢, poco afortunado. Los gestores de los fondos, conscientes de este problema, tienden a realizar ventas de los bonos en cartera con mayor intensidad si es esta ¨²ltima la situaci¨®n en que se ven.

Cuando la bajada del precio de la renta fija se produce ya bien entrado el a?o, las p¨¦rdidas que eso provoca erosionan parte de (o todas) las ganancias acumuladas en el a?o, pero puede que no se produzca una entrada inmediata en p¨¦rdidas de los fondos.

Rentabilidades moderadas

El hecho, pues, de que la subida de tipos de inter¨¦s se haya producido el 30 de junio hace que la inmensa mayor¨ªa de los fondos de renta fija a largo plazo tengan ganancias acumuladas en 2004 e, incluso, en los 12 ¨²ltimos meses, para los que la rentabilidad media asciende al 1%.

En cualquier caso, todo parece indicar que las rentabilidades de los fondos no van a ser este a?o espectaculares pero que, tampoco, salvo que alg¨²n accidente geopol¨ªtico d¨¦ al traste con todas las previsiones, van a ser especialmente malas. Un comportamiento, por otra parte, completamente est¨¢ndar para un a?o, como ¨¦ste, de subida de los tipos de inter¨¦s.

Juan Ignacio Crespo es director general de Finanduero.