Agridulce reducci¨®n de la deuda

La segunda mitad del a?o ser¨¢ menos favorable para la emisi¨®n de deuda soberana, y 2005 ser¨¢ a¨²n peor, seg¨²n la agencia Moody's

"Un 19% de ca¨ªda es mucho", reconoce la directora general de calificaciones de Latinoam¨¦rica de la agencia de riesgo crediticio Standard & Poor's (S&P), Diana Mondino. La experta atribuye la reducci¨®n a la menor cantidad de emisiones del sector corporativo, frente a un aumento de las correspondientes a los pa¨ªses. "Los proyectos de inversi¨®n en Latinoam¨¦rica est¨¢n creciendo, pero no tanto como en otros mercados emergentes", explica la analista en su oficina de Buenos Aires.

En 2003, grandes corporaciones de esta regi¨®n, sobre todo de M¨¦xico y Brasil, hab¨ªan aprovechado los tiempos de bajos tipos de inter¨¦s en EE UU para emprender un imperioso proceso de mejora de las estructuras de sus deudas. Una vez que refinanciaron sus pasivos, ya les ha dejado de hacer falta tomar dinero en los mercados por un tiempo. Otro factor que explica la merma en las emisiones corporativas de Latinoam¨¦rica radica en que los bancos, afectados por las recientes crisis del sector en Argentina y Uruguay, han buscado otros tipos de financiamiento.

"En cierto sentido, la menor presencia de las corporaciones en los mercados supone una buena se?al para la regi¨®n porque significa que no necesitan tanto financiamiento", destaca Mondino. "Si hay necesidad de refinanciar deudas es porque las cosas van mal. Pero tambi¨¦n es cierto que si en el futuro se emite m¨¢s, ser¨¢ porque se recupera la inversi¨®n y eso ser¨ªa bueno", a?ade la jefa de S&P para Latinoam¨¦rica.

En el ¨¢mbito de las emisiones de los pa¨ªses, los pron¨®sticos de fines de 2003 indicaban que 2004 iba a convertirse en "un a?o espectacular desde el punto de vista del mercado financiero", seg¨²n el vicepresidente oficial de cr¨¦dito de la unidad de riesgo soberano de la calificadora Moody's, Mauro Leos.

Con el permiso de Greenspan

El a?o pasado no hab¨ªa sido un a?o de elevado endeudamiento soberano porque persist¨ªa la percepci¨®n de riesgo en la regi¨®n, sobre todo porque el ex sindicalista Luiz In¨¢cio Lula da Silva daba sus primeros pasos como presidente de un fr¨¢gil Brasil.

Pero a fines de 2003, con un Lula consolidado y los tipos de Estados Unidos en el 1%, sin perspectivas de modificarse, se anticipaba que los Gobiernos aprovechar¨ªan en 2004 los bajos costes para emitir considerables vol¨²menes de deuda.

Sin embargo, a principios de este a?o los analistas comenzaron a observar que dif¨ªcilmente se cumplir¨ªan los pron¨®sticos, puesto que las evidencias de la recuperaci¨®n de la econom¨ªa estadounidense hac¨ªan suponer que el presidente de la Reserva Federal (banco central) norteamericana, Alan Greenspan, iba a elevarlas. Durante meses se temi¨® una subida considerable que afectar¨ªa a los mercados emergentes, en especial en Latinoam¨¦rica, donde pa¨ªses como Brasil y Ecuador necesitan fondos para cumplir con sus respectivos vencimientos. Hace dos semanas se concret¨® el alza, pero fue de s¨®lo el 1,25%, lo que tranquiliz¨® a los pa¨ªses en desarrollo.

Algunos pa¨ªses como Brasil, Ecuador y Per¨², anticip¨¢ndose a un encarecimiento del cr¨¦dito y un futuro que se predec¨ªa hasta catastr¨®fico, salieron a los mercados voluntarios de deuda. Estas fuertes emisiones tambi¨¦n contribuyeron a la depreciaci¨®n de los bonos latinoamericanos. "La perspectiva de subida de tipos influy¨® en el aumento de emisiones de soberanos porque hay pa¨ªses que salieron al mercado mientras era barato, pero no influir¨¢ tanto de ahora en adelante porque Estados Unidos apenas toc¨® sus tipos y no se prev¨¦ que lo vuelva a hacer en el corto plazo", observa Mondino.

En los inicios de junio pasado, en plena incertidumbre sobre el costo del dinero, Brasil debi¨® emitir m¨¢s deuda y tuvo que resignarse a aceptar que el capital resultara menor al planeado, con un cup¨®n de inter¨¦s variable, en lugar de uno fijo, como a principios de a?o, y con un plazo m¨¢s corto que el previsto. Esta misma situaci¨®n deber¨¢ enfrentar la mayor¨ªa de los pa¨ªses latinoamericanos con acceso a los mercados de capitales, seg¨²n Leos. Las excepciones son M¨¦xico y Chile, que cuentan con el grado de inversi¨®n que les permite endeudarse a bajos costos.

Un caso aparte es el de Argentina, que est¨¢ en pleno proceso de reestructuraci¨®n de los 82.000 millones de d¨®lares de deuda que dej¨® de pagar en diciembre de 2001. Argentina deber¨¢ convencer a sus acreedores para salir de la suspensi¨®n de pagos y despu¨¦s tardar¨¢ unos cuantos a?os hasta volver a los mercados internacionales.

Mientras tanto deber¨¢ valerse de los inversores locales. "La situaci¨®n no es cr¨ªtica, pero el sentir no es de optimismo", lament¨® Leos desde Nueva York. "La segunda mitad del a?o no ser¨¢ tan favorable para la emisi¨®n de deuda soberana como la primera, y 2005 ser¨¢ a¨²n menos favorable", vaticina este vicepresidente de Moody's.

"Nadie sabe c¨®mo ser¨¢ el segundo semestre del a?o, pero no se prev¨¦n grandes emisiones", se?al¨® Mondino. Pa¨ªses como Colombia y El Salvador deber¨¢n endeudarse o refinanciarse, pero sus necesidades "no mover¨¢n el amper¨ªmetro", seg¨²n la analista de S&P.

Menos riesgo y m¨¢s atractivo

Ning¨²n Estado de la regi¨®n aparece al borde una crisis financiera. Brasil necesita recursos, pero los viene consiguiendo en el mercado dom¨¦stico y eso genera un c¨ªrculo virtuoso, dado que impulsa un abaratamiento de su eventual endeudamiento externo.

El banco de inversiones JP Morgan opin¨® el martes pasado que las obligaciones soberanas de los pa¨ªses emergentes, incluidos los latinoamericanos, han vuelto a mostrarse atractivos para los inversores, despu¨¦s de la ca¨ªda de los precios de principios de a?o y m¨¢s all¨¢ de la incertidumbre de corto plazo por la subida de tipos norteamericanos y el temor a una desaceleraci¨®n de China. "El inter¨¦s fundamental se mantiene porque la mayor¨ªa (de estos pa¨ªses) seguir¨¢ registrando progresos econ¨®micos", opin¨® Keith Swabey, estratega de deuda emergente de JP Morgan.