C¨®mo vota Wall Street

Las pr¨®ximas elecciones en Estados Unidos pueden ser unas de las m¨¢s importantes de los ¨²ltimos tiempos, dadas las muy distintas plataformas electorales de los dos contendientes. En vista de su importancia, ?c¨®mo ven los mercados estas elecciones? La respuesta m¨¢s r¨¢pida es que con mucha cautela, ya que estas elecciones se celebran en el marco de una gran incertidumbre tanto econ¨®mica como geopol¨ªtica.

La Reserva Federal (Fed) se encuentra inmersa en un proceso de tensionamiento de las condiciones monetarias que est¨¢ empezando a sembrar dudas sobre la sostenibilidad de la recuperaci¨®n econ¨®mica; el precio del petr¨®leo se mantiene a niveles r¨¦cord, y la econom¨ªa china contin¨²a su lento proceso de enfriamiento. El panorama geopol¨ªtico no es muy alentador, y los expertos consideran muy probable un atentado en tierras americanas antes de las elecciones, que intente repetir la triste experiencia del 11 de marzo.

"Una victoria de Bush favorece a la Bolsa, ya que mantendr¨¢ el recorte del impuesto sobre los dividendos. Una victoria de Kerry es positiva para la renta fija, ya que introduce una mayor disciplina fiscal"

Una vez superadas estas incertidumbres, la visi¨®n de los mercados es una combinaci¨®n de las pol¨ªticas esperadas de los candidatos y de su probabilidad de victoria. Examinemos estos dos elementos a continuaci¨®n.

Un segundo mandato de Bush se basar¨ªa en dos pilares: el primero la continuaci¨®n de la pol¨ªtica de rebaja de impuestos. La intenci¨®n es hacer permanentes las reducciones legisladas en 2001 y que expiran en 2010, y controlar el gasto a trav¨¦s de unas reglas parciales de pay-as-you-go (cada nuevo programa de gasto deber¨¢ ser presentado con su fuente de financiaci¨®n correspondiente). Estas reglas no se aplicar¨ªan a las rebajas de impuestos. El segundo pilar ser¨ªa la privatizaci¨®n parcial de la seguridad social a trav¨¦s del desarrollo de cuentas privadas de ahorro paralelas al sistema p¨²blico. Esto mejorar¨ªa el problema de largo plazo de las cuentas fiscales americanas, pero supone un coste fiscal muy importante durante el periodo de transici¨®n (algunos expertos lo cifran en un 10% del PIB). Por tanto, la anunciada reducci¨®n del d¨¦ficit en cinco a?os solo se podr¨ªa conseguir a base de crecimiento.

Una Administraci¨®n de Kerry es definida como un tercer mandato de Clinton: retorno a la disciplina fiscal a trav¨¦s de aumentos impositivos para los contribuyentes con rentas altas y fuerte control del gasto a trav¨¦s de reglas pay-as-you-go aplicadas a todos los cap¨ªtulos presupuestarios. Kerry, como Bush, tambi¨¦n anuncia que reducir¨¢ el d¨¦ficit a la mitad en cinco a?os, pero la credibilidad de esta promesa tampoco es muy alta, ya que junto a aumentos de impuestos ha anunciado fuertes aumentos del gasto social y de salud.

Las implicaciones para los mercados son claras. Una victoria de Bush es positiva para la Bolsa, ya que mantendr¨¢ el recorte del impuesto sobre los dividendos. Una victoria de Kerry es positiva para el mercado de renta fija, ya que introduce una mayor disciplina fiscal. En cuanto al d¨®lar, ambos candidatos han mostrado tendencias proteccionistas, pero la mayor disciplina fiscal de Kerry y la posible mejora de la opini¨®n mundial sobre la pol¨ªtica exterior ser¨ªan positivas para el d¨®lar.

Pero m¨¢s que el color de la Casa Blanca a los mercados les importa el equilibrio Casa Blanca-Parlamento. El gran mercado alcista burs¨¢til comenz¨® despu¨¦s de las elecciones de 1994 cuando los republicanos obtuvieron el control del Congreso e inauguraron el Contrato con Am¨¦rica que anul¨® el proyecto inicial de Clinton de universalizaci¨®n del sistema de salud. La pr¨¢ctica de redise?o de distritos har¨¢ que el Congreso contin¨²e con toda probabilidad en manos republicanas, pero el Senado podr¨ªa dar una sorpresa si Kerry obtuviera una victoria contundente. Una victoria de Kerry con un Congreso republicano seria el mejor resultado para los mercados.

?C¨®mo valoran los mercados la probabilidad de victoria de cada candidato? El mercado burs¨¢til ha fluctuado de una manera sorprendentemente cercana a los movimientos de los ¨ªndices de valoraci¨®n de Bush. No s¨®lo una victoria de Bush se considera positiva para el mercado burs¨¢til, sino que la simple incertidumbre sobre quien ser¨¢ el inquilino de la Casa Blanca se convierte en un factor negativo para los mercados. Hay otra explicaci¨®n sin embargo m¨¢s sencilla: la valoraci¨®n del presidente est¨¢ muy correlacionada con la evoluci¨®n de la econom¨ªa, y la evoluci¨®n de los mercados puede estar reflejando las perspectivas econ¨®micas.

Los indicadores econ¨®micos presentan un mensaje ambiguo. Un an¨¢lisis hist¨®rico del ¨ªndice de confianza de los consumidores de la Universidad de Michigan sugiere que el nivel actual del ¨ªndice predice una victoria de Bush mientras que la tasa de variaci¨®n del ¨ªndice predice una victoria de Kerry. Nunca en la historia se ha registrado un presidente que se enfrente a una divergencia tan grande entre el nivel favorable del ¨ªndice y su tasa de variaci¨®n tan negativa. Otros indicadores muestran divergencias similares. Por ejemplo, la tasa de paro ha descendido significativamente, pero la creaci¨®n de empleo, sobre todo en los Estados indecisos, es todav¨ªa precaria. Todo esto sugiere, ir¨®nicamente, que gane quien gane se podr¨¢ argumentar que la econom¨ªa habr¨¢ sido un factor decisivo.

Los sondeos de opini¨®n entre los inversores revelan de manera indirecta el sentimiento del mercado. A principios de junio, la gran mayor¨ªa de los gestores de carteras y operadores del mercado se inclinaban por una victoria de Bush. En julio, la opini¨®n cambi¨®, sobre todo entre los gestores de fondos de cobertura, que siguen m¨¢s de cerca las evoluciones de los factores pol¨ªticos, y el mercado empez¨® a inclinarse hacia Kerry. La opini¨®n es ahora marginalmente favorable a Bush pero bastante vol¨¢til.

Los mercados electr¨®nicos representan una manera inmediata de conocer la opini¨®n de un segmento de la poblaci¨®n que est¨¢ dispuesto a refrendar con dinero su opini¨®n. El mercado electr¨®nico de Iowa cotiza un contrato de futuros cuyo subyacente es el porcentaje de votos que obtendr¨¢ cada candidato (http://www.biz.uiowa.edu/iem/markets). An¨¢lisis emp¨ªricos muestran que estos contratos son m¨¢s eficaces a la hora de predecir el resultado de las elecciones que las tradicionales encuestas. Estos contratos han fluctuado todo el verano en torno al 50%, y se encuentran en la actualidad en el 51% a favor de Bush y el 48% para Kerry

En resumen, ning¨²n indicador permite predecir una victoria clara de ning¨²n candidato, y los mercados est¨¢n tomando estas elecciones con much¨ªsima cautela. La incertidumbre econ¨®mica ante el proceso de tensionamiento de la Fed, la escalada del precio del petr¨®leo y las constantes fluctuaciones de las fortunas de los candidatos presentan un panorama muy incierto. El hecho de que, a pesar del deterioro de los desequilibrios fiscal y por cuenta corriente, el tipo de cambio d¨®lar / euro se haya mantenido en un margen muy estrecho en los ¨²ltimos meses, es se?al de que los mercados no se atreven a tomar posiciones fuertes. Bush ha consolidado una peque?a ventaja tras la convenci¨®n, pero Kerry ha comenzado a recuperar terreno tras el primer debate. Desde aqu¨ª hasta el 2 de noviembre la amenaza terrorista seguir¨¢ flotando en el ambiente, como ya demuestran los mercados de renta fija. La incertidumbre, probablemente, durar¨¢ hasta el ¨²ltimo momento.

?ngel Ubide es director de An¨¢lisis de Tudor Investment Corporation, Washington, DC.