Normalidad monetaria

El mi¨¦rcoles vuelve a reunirse el m¨¢ximo ¨®rgano de decisi¨®n de la autoridad monetaria estadounidense. Esperamos que, como ha sucedido en las tres ¨²ltimas citas, opte por elevar en 25 puntos b¨¢sicos los tipos de inter¨¦s de referencia, de tal forma que el tipo a un d¨ªa se situar¨¢ en el 2%, frente al 1% vigente hace apenas cinco meses. De esta forma, la Reserva Federal contin¨²a con la correcci¨®n de los recortes decididos entre enero de 2001 y junio de 2003, y que supusieron uno de los est¨ªmulos monetarios m¨¢s intensos de los ¨²ltimos a?os. Adem¨¢s, la rebaja del tipo de intervenci¨®n vino acompa?ada por dos factores proc¨ªclicos adicionales: una depreciaci¨®n del 20% del tipo de cambio efectivo del d¨®lar y un fuerte recorte de impuestos. Este conjunto de est¨ªmulos permite entender no s¨®lo la capacidad de resistencia mostrada por la econom¨ªa estadounidense en los ¨²ltimos a?os, sino la reactivaci¨®n observada en los ¨²ltimos meses.

La Reserva Federal vuelve a reunirse el mi¨¦rcoles y se espera que eleve en 25 puntos b¨¢sicos los tipos de inter¨¦s de referencia

Aunque el crecimiento del PIB haya abandonado las tasas interanuales del 5% alcanzadas en la primera mitad de este a?o, EE UU crecer¨¢ en 2005 por encima del 3%, por lo que superar¨¢, por tercer ejercicio consecutivo, su tasa potencial. Muestra de este dinamismo es el mercado laboral que, tras los ¨²ltimos indicadores, confirma que aquel pa¨ªs ha recuperado casi todos los empleos perdidos desde junio de 2001, en un contexto en el que, aunque no se observan presiones inflacionistas, tampoco se perciben los riesgos deflacionistas de los que alert¨® la Fed en mayo de 2003.

En definitiva, la posici¨®n en el ciclo estadounidense justifica una correcci¨®n de unas condiciones monetarias expansivas (no es sostenible un crecimiento del PIB del 3% con una inflaci¨®n del 2% y un tipo de intervenci¨®n al 1,75%). No obstante, la estabilidad de los precios y el elevado endeudamiento de las familias permiten, respectivamente, que las subidas de tipos sean graduales y que no sea necesario situar el tipo de inter¨¦s real en niveles muy elevados. Subidas de 25 puntos b¨¢sicos en cada uno de los pr¨®ximos FOMC hasta alcanzar el 3% es una estrategia que puede satisfacer la necesidad de endurecer las condiciones monetarias, pero sin poner en peligro el crecimiento del PIB.

David Cano y Meritxell Soler son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (Grupo Analistas).