Madera para el d¨®lar

La situaci¨®n deficitaria de la balanza por cuenta corriente de EE UU y las perspectivas de que no se ajuste a medio plazo han situado al d¨®lar contra las cuerdas. El sentimiento negativo acent¨²a el temor de que los bancos centrales asi¨¢ticos, principales tenedores de reservas de d¨®lares, puedan proceder a cambiar la composici¨®n de sus reservas en divisas, aumentando el porcentaje en euros. La percepci¨®n es que este desequilibrio, que se ha gestado durante mucho tiempo, es insostenible y la correcci¨®n del d¨®lar es inevitable.

?Hay otra opci¨®n? El ajuste del desequilibrio deber¨ªa venir por correcci¨®n del d¨¦ficit fiscal de EE UU o por un mayor crecimiento en otras zonas (Europa...). Algo que no se vislumbra a corto plazo. Por tanto, son las variables financieras (tipos de cambio e inter¨¦s) las que, en el corto plazo, juegan este papel.

El desequilibrio corriente de Estados Unidos se percibe como insostenible y lleva al d¨®lar contra las cuerdas

Respecto al tipo de cambio, el ajuste supone una depreciaci¨®n del d¨®lar generalizada. Hasta ahora esta depreciaci¨®n est¨¢ teniendo lugar en especial con el euro, que lo ha situado en niveles por encima de 1,32. Estos niveles contribuyen a alimentar los rumores de posibles intervenciones del BCE, se traducen en una presi¨®n a la baja sobre el crecimiento europeo. Lo que, parad¨®jicamente, podr¨ªa desencadenar una ampliaci¨®n del desequilibrio a corregir. Por tanto, la correcci¨®n del d¨®lar ha de producirse frente a otras divisas, como las asi¨¢ticas, con las que EE UU mantiene un gigantesco d¨¦ficit comercial. En el ¨²ltimo mes se aprecian movimientos en ese sentido. Algunas econom¨ªas asi¨¢ticas no han podido impedir la apreciaci¨®n de sus divisas (Corea, Taiwan, Tailandia...). En otras, con tipo de cambio fijo, empieza a percibirse como inevitable la revaluaci¨®n. Incluso China se ve cada vez m¨¢s presionada para reevaluar el renminbi. No s¨®lo por cuestiones dom¨¦sticas, sino tambi¨¦n por razones geoestrat¨¦gicas (la pol¨ªtica de tipo de cambio est¨¢ empezando a generar problemas a sus socios comerciales).

Los tipos de inter¨¦s tambi¨¦n tienen un papel que desempe?ar en la correcci¨®n, mediante una ampliaci¨®n del diferencial entre EE UU y el resto del mundo.

En la medida en que estamos ante un desequilibrio global y lo deseable es que se corrija de forma ordenada, las econom¨ªas asi¨¢ticas deber¨ªan pasar a tener un mayor protagonismo en el proceso de ajuste . De lo que no cabe duda es de que de momento el euro va a seguir apreciado, con la consiguiente presi¨®n a la baja de las expectativas de tipos de inter¨¦s en la UEM.

Sonsoles Castillo es economista del Servicio de Estudios del BBVA.