S¨ªntomas compatibles

Los fondos de renta variable y los que invierten en activos denominados en d¨®lares son los que experimentaron mayores cambios de rentabilidad durante el mes de noviembre. Y si los primeros se vieron intensamente favorecidos por la subida de las bolsas, no puede decirse lo mismo de los segundos, al menos cuando su rendimiento se calcula en euros.

Y es que el euro ha experimentado en el ¨²ltimo mes una apreciaci¨®n de casi el 4% frente al d¨®lar. Quiz¨¢ esa apreciaci¨®n no parezca excesiva, pero el movimiento alcista de la moneda europea frente a la norteamericana desde el mes de mayo (momento en que este ¨²ltimo alcanz¨® su m¨¢xima fortaleza en 2004) ha sido bastante m¨¢s impresionante: el 13%. Con todo y con eso, la apreciaci¨®n del euro frente al d¨®lar para el conjunto de 2004 es en estos momentos del 5,5%, cifra que palidece al compararla con el 18% de 2002 y el 20% de 2003.

Bolsas y divisas

A veces se intenta encontrar una relaci¨®n de causalidad entre la evoluci¨®n de la divisa y la de las bolsas. En algunos casos, como en Espa?a a lo largo de los a?os noventa, se ha hecho popular el relacionar la subida de las bolsas con la debilidad de la moneda. Parec¨ªa una relaci¨®n establecida: la subida del d¨®lar abarataba la compra de valores espa?oles por parte de inversores extranjeros. Sin embargo, como han probado los acontecimientos posteriores, tanto las subidas como las bajadas de Bolsa son compatibles con cualquier movimiento que experimenten las divisas. Un claro ejemplo de ello ha podido constatarse a lo largo de los tres ¨²ltimos a?os, pues, en 2002, a la vez que las bolsas experimentaban fuertes ca¨ªdas, el d¨®lar iniciaba una depreciaci¨®n acelerada. En 2003 y 2004, en que ha continuado la depreciaci¨®n del d¨®lar, las bolsas han disfrutado, en cambio, de sendas revalorizaciones, en el primer caso m¨¢s que apreciables.

Y es que en noviembre la revalorizaci¨®n de las bolsas ha sido llamativa. Sobre todo en Espa?a, donde los fondos de renta variable nacional han acumulado una rentabilidad promedio de 3,23%. Todo ello gracias a que el Ibex 35 ha subido en el mes un 3,26%. Lo curioso es que, en una situaci¨®n en la que los fondos de renta variable experimentaban una tan fuerte revalorizaci¨®n, algo parecido le suced¨ªa a los fondos de renta fija europea, que, tan s¨®lo en el ¨²ltimo mes, acumulaban un 0,5% de rentabilidad.

Ambos s¨ªntomas, propio el primero de una econom¨ªa que aumenta el ritmo al que crece, y manifestaci¨®n, el segundo, de una situaci¨®n de estancamiento, hacen que todo est¨¦ resultando parad¨®jico. Y m¨¢s si se tiene en cuenta que, mientras los fondos de renta fija en euros crecen en rentabilidad a un ritmo medio acumulado anual del 3%, los que realizan la inversi¨®n en renta fija en d¨®lares se est¨¢n comportando de manera m¨¢s floja: un 2% en d¨®lares.

La divergencia refleja un fen¨®meno que viene produci¨¦ndose desde finales de octubre y que no tiene f¨¢cil explicaci¨®n, si es que la tiene: el Gobierno espa?ol, y con ¨¦l los dem¨¢s gobiernos de la eurozona, est¨¢ pagando en este momento por sus emisiones de deuda p¨²blica un tipo de inter¨¦s que est¨¢ un 0,63% por debajo del que paga el Gobierno de Estados Unidos. Las interpretaciones del fen¨®meno se solapan, a la vez que apuntan en diferentes direcciones: o bien el ritmo al que crece la deuda p¨²blica norteamericana en circulaci¨®n empieza a considerarse excesivo por parte de los que la compran, que preferir¨ªan as¨ª adquirir activos alternativos, como la deuda p¨²blica europea; o bien la apuesta por la revalorizaci¨®n del euro frente al d¨®lar est¨¢ provocando que todo lo que est¨¦ denominado en la moneda europea goce en este momento de mayor atractivo; o, finalmente, y ¨¦sta ser¨ªa la peor de las hip¨®tesis, lo que esa evoluci¨®n dispareja est¨¢ traduciendo es el proceso de crecimiento an¨¦mico de las dos principales econom¨ªas europeas.

Metales preciosos

Lo cierto es que los fondos de renta fija en euros, que estaban condenados, aparentemente, a pasar un dif¨ªcil a?o 2004, se est¨¢n viendo fuertemente remunerados por ese man¨¢ que ha producido el desacoplamiento transitorio del mercado norteamericano de renta fija.

Noviembre permiti¨® asistir tambi¨¦n a la recuperaci¨®n de la rentabilidad (7% en d¨®lares en el mes) de los fondos sectoriales que invierten en valores relacionados con la explotaci¨®n de metales preciosos, ya que, de manera simult¨¢nea con la depreciaci¨®n del d¨®lar, se produjo una fuerte subida en el precio del oro (la onza pas¨® de 428 a 453 d¨®lares). La coincidencia de ambos movimientos, que evoca los tiempos del patr¨®n oro, se ha venido produciendo con precisi¨®n desde hace tres a?os. En otros momentos el pas de deux no ha sido tan armonioso.

Juan Ignacio Crespo es director general de Finanduero.