Transferencias de riesgos

Camino de la mitad de mi vida, una de mis preocupaciones es ahorrar para completar la magra pensi¨®n p¨²blica que tendr¨¦ desde 2030. Las sorpresas de inflaci¨®n ser¨¢n un problema para el valor real de mi capital, por lo que necesito activos con rentabilidad real constante. Para proteger mi ahorro de la inflaci¨®n puedo acudir a un plan de pensiones, con lo que, adem¨¢s, obtendr¨¦ ventajas fiscales. Ser¨ªa la gestora del plan la que deber¨ªa comprar el bono vinculado a la inflaci¨®n. Es probable, sin embargo, que la gestora realice una permuta de inflaci¨®n (inflation swap) con un banco de inversi¨®n para garantizar la rentabilidad real del plan. Definida la cotizaci¨®n de la inflaci¨®n a 30 a?os (actualmente 2,45%), el plan de pensiones recibir¨ªa pagos anuales proporcionales al exceso de inflaci¨®n sobre la inflaci¨®n contratada y quedar¨ªa protegido de las sorpresas de inflaci¨®n (pagar¨ªa la diferencia si la inflaci¨®n queda por debajo del 2,45%).

Un grupo limitado de entidades asume gran parte de la transformaci¨®n de riesgos financieros a escala mundial

Si quiero invertir en Bolsa sin sufrir p¨¦rdidas, deber¨ªa buscar un fondo garantizado. Al vencimiento tendr¨¦ lo aportado, junto con una rentabilidad adicional vinculada a la evoluci¨®n burs¨¢til. A los tipos de inter¨¦s actuales, si se define una garant¨ªa a tres a?os sobre una aportaci¨®n de 100 euros, el gestor del fondo necesita invertir unos 92 euros en un dep¨®sito a 3 a?os. Con los 8 euros restantes debe comprar la opci¨®n que garantiza la rentabilidad burs¨¢til comprometida, reservando algo para sus comisiones.

Se requiere el concurso de especialistas para ofrecer a entidades financieras minoristas contratos flexibles que satisfagan las demandas de sus clientes finales (p. e., protecci¨®n frente a la inflaci¨®n o garant¨ªa de rentabilidad positiva en Bolsa). Esta intermediaci¨®n especializada define el ¨¢mbito de las transacciones de los mercados OTC (over-the-counter) o mercados de instrumentos financieros a medida, y cubre las necesidades de ahorradores e inversores, inicialmente incompatibles. En mi caso, no deseo sorpresas con la inflaci¨®n o con p¨¦rdidas de la Bolsa, por lo que acudo a un minorista (gestora) a quien compro seguridad de la rentabilidad; a su vez, el minorista compra esa seguridad en un mercado mayorista, a un banco de inversi¨®n que bien asume el riesgo de inflaci¨®n o Bolsa o lo elimina a trav¨¦s de operaciones con instrumentos financieros est¨¢ndar (el bono franc¨¦s vinculado a la inflaci¨®n o una posici¨®n en Bolsa). En el proceso se reasignan los riesgos y, por tanto, las oportunidades de rentabilidad y coste entre ahorradores, inversores e intermediarios.

Los contratos OTC m¨¢s habituales implican pagos referenciados a tipos de inter¨¦s o tipos de cambio (derivados). Si usted tiene una hipoteca variable con tipo m¨¢ximo, es probable que su banco compre el derecho que le ha otorgado a usted (no pagar tipo m¨¢s alto si los tipos suben) a un intermediario. Seg¨²n el Banco Internacional de Pagos (BIS), a principios de 2004 cada d¨ªa se negociaban 140.000 millones de d¨®lares en derivados OTC sobre divisa y un bill¨®n de d¨®lares en derivados OTC sobre tipos de inter¨¦s. A pesar de que estos dos mercados OTC est¨¢n asentados, crecen por encima del 10% anual.

El mundo OTC basa su desarrollo en modelos de gesti¨®n y transferencia del riesgo financiero. Este tipo de modelos permite definir c¨®mo transferir riesgo a trav¨¦s de instrumentos OTC. Sin embargo, dichos modelos y m¨¦todos, por su novedad o su complejidad anal¨ªtica, no est¨¢n disponibles de manera generalizada. Adem¨¢s, para ser parte habitual en un contrato OTC, la entidad debe tener elevada solvencia, que d¨¦ garant¨ªas a los clientes sobre el cumplimiento de las obligaciones contractuales. Por ¨²ltimo, no todos los bancos solventes tienen inter¨¦s en mediar en la transferencia de riesgos; por lo que un grupo limitado de entidades asume una buena parte de la transformaci¨®n de riesgos financieros a escala mundial. Esta concentraci¨®n de mayoristas es una circunstancia sobre la que, en el pasado, ha avisado el BIS, ante la inestabilidad financiera que podr¨ªa suponer la ca¨ªda de uno de estos operadores.

V¨ªctor Gonzalo es director de InterMoney, SA.