Volumen y calidad

Con quince a?os de existencia el ¨ªndice Ibex se ha convertido en el principal referente de los mercados burs¨¢tiles espa?oles, tanto en t¨¦rminos de seguimiento de la evoluci¨®n agregada de los precios de las acciones, como sobre todo en t¨¦rminos de contraste (benchmarking) para la medici¨®n de la gesti¨®n, as¨ª como de subyacente para los contratos de futuros y opciones, que a su vez son elementos b¨¢sicos en la gesti¨®n de carteras de renta variable.

Esta faceta del ¨ªndice Ibex es la que otorga una gran virtualidad a las entradas y salidas de acciones en la composici¨®n de dicho ¨ªndice. Las acciones que pertenecen al mismo pasan a ser objeto de una demanda adicional por parte de un amplio abanico de inversores -fundamentalmente institucionales- que realizan estrategias inversoras que necesitan replicar de alguna manera el ¨ªndice Ibex, bien porque utilizan estilos de gesti¨®n pasivos, o porque llevan a cabo operaciones de arbitraje entre el mercado de contado y los futuros u opciones, etc¨¦tera.

Dada la 'prima' por estar en el Ibex, existe un gran incentivo para generar contrataci¨®n de forma artificial

Sea como fuere, lo cierto es que la pertenencia al Ibex otorga a las acciones no s¨®lo notoriedad, sino una demanda adicional que no existe para otros t¨ªtulos, lo que deber¨ªa traducirse en una prima en sus cotizaciones respecto del resto de acciones. Esa prima se pone de manifiesto al constatar c¨®mo, en la mayor¨ªa de las modificaciones de la composici¨®n de ¨ªndice, las acciones que entran registran un fuerte incremento en sus cotizaciones, mientras que ocurre lo contrario en las acciones que causan baja en la composici¨®n del ¨ªndice. Dicho fen¨®menos, por tanto, hace aconsejable contar con unas reglas claras, y lo m¨¢s objetivas posibles, sobre quien entra y quien sale de la composici¨®n del ¨ªndice.

Como ¨ªndice representativo del mercado espa?ol de renta variable, el Ibex se calcula como un ¨ªndice acumulativo de los precios (tomando como base el valor 3.000 en 1990) de las 35 acciones m¨¢s representativas del mercado, entendiendo por ello, en principio, el grado de liquidez (volumen de contrataci¨®n). Las revisiones en la composici¨®n del ¨ªndice tienen lugar dos veces al a?o, al t¨¦rmino de cada semestre natural, para lo cual se toma como referencia el volumen de contrataci¨®n de todas la acciones durante los seis meses previos. En principio, y a falta de los ajustes que el comit¨¦ t¨¦cnico realice, las 35 acciones con mayor volumen durante ese periodo son las candidatas a formar parte del Ibex durante el semestre siguiente.

Esa regla b¨¢sica, que es conocida, permite que en el mercado se intuya, con una cierta antelaci¨®n, cu¨¢les van a ser esas 35 acciones, y por tanto las altas y bajas a producirse respecto de la composici¨®n previa. Ese ha sido el caso, por ejemplo, con el reajuste para el primer semestre de 2005, decidido esta semana, y que ha supuesto la salida del Ibex de Zeltia y Red El¨¦ctrica, y la entrada de Tele 5 y Sacyr-Vallehermoso, movimientos que ven¨ªan siendo intuidos por el mercado ya desde varios d¨ªas anteriores a la decisi¨®n del Comit¨¦ T¨¦cnico.

Pero no siempre se da el automatismo puro de los 35 valores con mayor volumen, y es aqu¨ª donde reside la funci¨®n de dicho comit¨¦. Se trata de analizar en profundidad esos vol¨²menes de contrataci¨®n para ver la calidad de los mismos, cuando se corrige de operaciones especiales, concentraci¨®n excesiva en algunos intermediaros del mercado, etc¨¦tera. T¨¦ngase en cuenta que, dada la anteriormente mencionada prima por estar en el Ibex, existe un gran incentivo para generar volumen de contrataci¨®n de forma m¨¢s o menos artificial, mediante grandes operaciones con car¨¢cter meramente de engorde, o puede haber operaciones espaciales de car¨¢cter corporativo, que no a?aden liquidez recurrente una acci¨®n. La depuraci¨®n de dichas operaciones, as¨ª como de otros factores, -excesiva volatilidad, o estacionalidad en la contrataci¨®n, etc¨¦tera- permite la definici¨®n final de altas y bajas en la composici¨®n de Ibex.

?ngel Berges es catedr¨¢tico de la UAM y socio de Analistas Financieros Internacionales. Ex miembro del comit¨¦ t¨¦cnico del Ibex