Los peque?os 'tiran' de los fondos

De enero a junio de 2005, el Ibex 35 se ha revalorizado un 7,735%. El ?ndice General de la Bolsa de Madrid lo ha hecho en un 10,07%. Pr¨¢cticamente un centenar de los valores considerados de peque?a y mediana han ganado en estos meses m¨¢s de un 25%. As¨ª, Industrias del Bes¨®s ha subido m¨¢s de un 144%; Tubos Reunidos, casi un 108%; y Ercros tambi¨¦n ha batido la cota del 100%.

Para los grandes valores, este primer semestre no ha sido tan positivo: aunque Endesa se ha revalorizado un 12,26%, Red El¨¦ctrica, por ejemplo, ha subido un 38,73%; y si el Santander ha ganado poco m¨¢s de un 5%, el Banco Pastor se ha revalorizado un 35,75%; y si Telef¨®nica s¨®lo ha mejorado en un 1,6%, su filial Terra ha sumado un 25,87%.

El an¨¢lisis fundamental de las compa?¨ªas y la liquidez del valor son los dos factores claves en la selecci¨®n de carteras en los fondos m¨¢s rentables

C¨®mo se han comportado el m¨¢s del centenar de fondos de inversi¨®n de bolsa espa?ola se explica, en parte, gracias a los datos anteriores. Los fondos que han apostado por valores que no pertenecen al Ibex 35 (los que corresponden a empresas de tama?o mediano y peque?o) han obtenido ganancias muy superiores en general a los cosechados por los fondos que han invertido en las grandes compa?¨ªas (la diferencia de rendimientos llega a los 20 puntos porcentuales entre unos y otros).

Rotaci¨®n

En cada uno de estos seis primeros meses del a?o ha habido un sector que ha destacado: bancos y tecnolog¨ªa, en enero; utilities, en febrero y marzo; energ¨ªa, en mayo y junio. Desde entonces y hasta ahora, telecomunicaciones y en menor medida banca son los preferidos del inversor.

Los gestores de los fondos de renta variable m¨¢s rentables en lo que va de a?o se?alan que, en general, su selecci¨®n de inversiones tiene que ver con dos factores: por un lado, con el an¨¢lisis fundamental de las compa?¨ªas y, por otro, con la liquidez que sus acciones tienen en el mercado de valores.

Todos los gestores reconocen que aunque hubieran sabido cu¨¢les iban a ser los t¨ªtulos m¨¢s rentables de 2005 no hubieran podido tomar posiciones globales en ellos "porque no se pueden asumir esos riesgos y porque, en general, estas compa?¨ªas no tienen en el mercado tantas acciones como para poder completar nuestras carteras".

Elena Eyries, responsable del fondo SCH Small Caps Espa?a (un 22,09% de revalorizaci¨®n en el primer de 2005), explica que "a efectos de este fondo, nuestros objetivos de inversi¨®n se centran en valores no incluidos en el Ibex 35; es decir, en peque?as y medianas compa?¨ªas. ?La raz¨®n? Creemos que la actual situaci¨®n de bajos tipos de inter¨¦s beneficia a este tipo de empresas no s¨®lo porque reducen significativamente sus costes financieros sino tambi¨¦n porque permiten, teniendo en cuenta su alta rentabilidad sobre recursos propios, atraer bien a fondos de capital riesgo hacia ellas o incluso a sus propios gestores".

"Hasta ahora el mercado nos ha dado la raz¨®n", dice Eyries, "en compa?¨ªas como SOS, Ebro, Campofr¨ªo, Duro Felguera, Tubacex o Fadesa. Hacemos una selecci¨®n exhaustiva de las compa?¨ªas. Bien porque nos atraen sus equipos de direcci¨®n, bien porque est¨¢n inmersos en adecuados procesos de reestructuraci¨®n, o porque poseen una buena franquicia... Son apuestas a medio y largo plazo".

Para Mar¨ªa Caputto, responsable del fondo Bestinver Bolsa (15,85% de ganancias en seis meses; 33,87% en 12), "la selecci¨®n de los activos que conforman el patrimonio del fondo se sustenta en la filosof¨ªa del value investment (valor y precio) con una perspectiva de inversi¨®n a largo plazo".

"Este horizonte", prosigue Caputto, "permite que desaparezca la divergencia que se origina en el corto plazo entre el valor real de una acci¨®n y su cotizaci¨®n en Bolsa. Invertimos en las sociedades que consideremos oportunas y no nos importa el tiempo que tengamos que esperar hasta que el mercado reconozca su valor. Buscamos rentabilidad en t¨¦rminos absolutos sin preocuparnos por seguir un ¨ªndice. Ahora, los cinco valores m¨¢s significativos en nuestro fondo son: Mapfre, Repsol, Altadis, Acerinox y Cortefiel".

"Si finalmente disminuimos nuestra posici¨®n en Cortefiel como consecuencia de la OPA lanzada recientemente", dice Caputto. "Cintra ser¨ªa nuestra quinta compa?¨ªa con m¨¢s peso en el fondo. Para nosotros, el tama?o de la compa?¨ªa o el sector en el que se desenvuelve es irrelevante a la hora de tomar decisiones de inversi¨®n. Nuestra ¨²nica limitaci¨®n es la cotizaci¨®n, que siempre debe presentar un descuento atractivo respecto a nuestra valoraci¨®n".

Juan Luis Garc¨ªa Alejo, director de inversiones de Safei-Grupo Inversis y responsable del fondo Safei Bolsa Oportunidad (ha alcanzado una rentabilidad del 16,72% de enero a junio) explica que "la selecci¨®n de los valores a incluir en el fondo es una cuesti¨®n de oportunidad y de an¨¢lisis fundamental. En nuestro caso, apostar por valores como Tele 5, Antena 3, Acciona, ACS, Indra, Tubos Reunidos, Sotogrande, Sogecable... nos han permitido obtener un adecuado nivel de rendimientos. Sin embargo, tambi¨¦n hay que tener en cuenta la baja liquidez de estos t¨ªtulos y la elevada volatilidad que generan a las carteras. El hecho de que tengamos que diversificar entre 50-60 valores para no incurrir en riesgos excesivos es lo que hace que no podamos generar rentabilidades del 30% o el 40% como ofrecen algunos valores aislados".

Preocupaci¨®n por la liquidez

Es precisamente esta preocupaci¨®n por la falta de liquidez de los valores medianos y peque?os lo que ha hecho que la apuesta de Javier Bolla¨ªn, director general de Gesbankinter y responsable de gesti¨®n de los fondos BK Bolsa Espa?a, BK Bolsa Espa?a 2 y BK Dividendo (ganancias del 5,41%; 6,46% y 5,41%) se haya concentrado en los valores grandes del Ibex 35, en muchos casos con una alta rentabilidad por dividendo.

"La realidad es que los valores grandes de la Bolsa (Ibex 35) lo han hecho peor que los medianos y peque?os. Pero cuando se apuesta por ellos", dice Bolla¨ªn, "se incurre en un elevado riesgo pues son valores poco l¨ªquidos que no permiten entrar y salir con ellos con facilidad. Desde nuestro punto de vista, lo que ha sucedido es algo circunstancial que tender¨¢ a modificarse en un futuro pr¨®ximo pues las primas que se est¨¢n pagando en estos t¨ªtulos son muy elevadas. El mercado ir¨¢ ajustando los precios y llegar¨¢ el momento en que las grandes compa?¨ªas dar¨¢n buenos rendimientos".