El legado econ¨®mico de Alan Greenspan

Alan Greenspan vive sus ¨²ltimos meses al frente de la Reserva Federal: si los planes se mantienen, en febrero pr¨®ximo dejar¨¢ la presidencia del banco central de EE UU, despu¨¦s de 18 a?os en el cargo, con la econom¨ªa creciendo por encima del 3%, con el mercado laboral tocando el pleno empleo y con la inflaci¨®n contenida. Pero no ser¨¢ todo agua de rosas para su sucesor, que asumir¨¢ el puesto con la mayor econom¨ªa del planeta sufriendo tambi¨¦n serios desequilibrios en sus cuentas dom¨¦sticas y externas.

Greenspan deja un regalo a su sucesor, porque tendr¨¢ la capacidad para reducir tipos en caso de que se produzca un vuelco en la econom¨ªa

Los analistas coinciden al decir que Greenspan est¨¢ teniendo "mucho ¨¦xito" a la hora de cumplir con su mandato: apoyar el crecimiento, mantener a raya la inflaci¨®n y marchar hacia el pleno empleo. La actividad econ¨®mica sigue expandi¨¦ndose en EE UU, por noveno trimestre consecutivo, por encima del 3% del PIB, al registrar un crecimiento medio en los seis primeros meses del a?o del 3,6%. Es un nivel que en Wall Street se considera s¨®lido y saludable. Y la previsi¨®n para el tercer trimestre es que se alcance de nuevo la cota del 4%. "Se crece m¨¢s de lo que se pensaba", advierte el banco UBS.

Otro de los elementos que pasar¨¢n al legado de Alan Greenspan al frente de la Reserva Federal (Fed) es que el alza en los precios se mantiene contenida, con tasa de inflaci¨®n subyacente por encima del 2,2%. Y el paro se ha reducido, entretanto, al entorno del 5%, gracias a que en los ¨²ltimos dos a?os se han creado casi cuatro millones de empleos en EE UU, m¨¢s de los perdidos durante la recesi¨®n. El alza en el precio de la energ¨ªa -esta semana, el barril de Tejas lleg¨® a pagarse a 64 d¨®lares-, la ca¨ªda de la productividad y el incremento de los costes laborales, sin embargo, plantean un riesgo en el rendimiento de la econom¨ªa.

Desde el American Enterprise Institute (AEI) se se?ala, en todo caso, que "la econom¨ªa est¨¢ absorbiendo el impacto del alza en el precio de los combustibles del 30% durante el ¨²ltimo a?o". Uno de los motivos que explican esta situaci¨®n es la adaptaci¨®n de los consumidores estadounidenses a la nueva realidad, seg¨²n el AEI, pero tambi¨¦n porque el alza en la energ¨ªa se est¨¢ viendo ocultada por el boom en el sector inmobiliario, o de los cr¨¦ditos, como prefiere calificarlo Alan Greenspan. En cualquier caso, se calcula que el precio del petr¨®leo est¨¢ restando un punto porcentual al crecimiento.

El Economic Policy Institute (EPI), por su parte, pone en evidencia que el aumento de los costes laborales no tiene que ver con los salarios que se pagan en EE UU a los trabajadores. Es m¨¢s, pone en evidencia que, en t¨¦rminos anuales, los sueldos subieron un 2,4%, el nivel m¨¢s bajo desde 1982. "El aumento de la inflaci¨®n es debido a otros factores, como el incremento del precio de la energ¨ªa, y la ¨²nica manera de que los empleados tienen de aumentar su poder de compra es trabajando m¨¢s", remacha, a la vez que se?ala que la ca¨ªda en el paro no se est¨¢ traduciendo en "incremento de salarios".

A partir de todo esto, los economistas empiezan a ver el tipo neutral en EE UU entre el 3,5% y el 5,5%. La Fed ya se meti¨® en esa banda al subir el martes los tipos por d¨¦cima vez consecutiva otro cuarto de punto, alej¨¢ndose as¨ª en un punto y medio del 2% de la zona euro. Desde Goldman Sachs advierten de que el proceso de subida de tipos ir¨¢ m¨¢s lejos de lo previsto y apuesta por el 5%. "La econom¨ªa crece por encima de la media -y parece que lo har¨¢ a¨²n m¨¢s r¨¢pido- y el mercado laboral se est¨¢ acercando al pleno empleo, lo que puede resultar en una mayor subida de los precios", explican.

Pr¨®ximas subidas

Que la Fed llegar¨¢ al 4% se da por hecho y de all¨ª, quiz¨¢, al 4,5%. "?Pero se ir¨¢ m¨¢s all¨¢ de eso?", se preguntan los analistas de Goldman. En Merrill Lynch cuentan con subidas de un cuarto de punto en las pr¨®ximas tres reuniones antes de final de a?o. Greenspan dejar¨¢ as¨ª un regalo a su sucesor, porque tendr¨¢ la capacidad para reducir tipos en caso de que se produzca un vuelco. UBS opina que antes habr¨¢ una pausa cuando se llegue al 4%. Y de haber recortes de tipos, los analistas coinciden en que no ser¨¢ antes de mediados de 2006.

Pero el ¨¦xito de Greenspan de mantener unas tasas de crecimiento y de inflaci¨®n relativamente estables durante buena parte de su mandato contrasta con otros indicadores que ponen en evidencia que la econom¨ªa est¨¢ "inusualmente fuera de equilibrio", como se?alan desde Goldman Sachs. El d¨¦ficit exterior (5,7% del PIB en 2004) y fiscal (3,3% del PIB en 2004) son excepcionalmente altos. Y ahora se le suma un nuevo riesgo: el d¨¦ficit financiero de las familias. Los bajos tipos de inter¨¦s han potenciado la fiebre del gasto de los hogares y elevado la especulaci¨®n en sectores como el inmobiliario, advierte Goldman.

El papel jugado por Alan Greenspan durante el boom de los valores tecnol¨®gicos a finales de los noventa ha sido muy criticado por los analistas, que le reprochan su incapacidad de reacci¨®n ante la crisis que se avecinaba. El mismo comentario vuelve a aflorar ahora, mirando hacia la espiral de precios en el mercado de la vivienda. La Fed empieza a hablar de burbujas regionales.

El Fondo Monetario Internacional (FMI) comparte esta opini¨®n al analizar la situaci¨®n de la econom¨ªa estadounidense y, como la Fed, evita hablar de un problema nacional. Goldman Sachs advierte, sin embargo, de que la Fed puede toparse con algunas dificultades si estallan las burbujas. Y el AEI se?ala que, para evitar una recesi¨®n, la Fed debe avanzar en la subida de tipos "de tal manera que enfr¨ªe el mercado inmobiliario sin congelarlo". "Mantener una fase de expansi¨®n s¨®lida de la econom¨ªa ser¨¢ dif¨ªcil si verdaderamente quieren corregirse estos desequilibrios", remachan. "Si estallan y se desestabiliza la econom¨ªa, la visi¨®n podr¨¢ estar en cuesti¨®n", concluyen en Wall Street