Oto?o burs¨¢til bajo la sombra del crudo

El mayor riesgo para las bolsas tiene un nombre: crudo. Ahora, incluso, un nombre propio: Katrina. La subida del petr¨®leo proyecta su sombra sobre los mercados burs¨¢tiles, que enfilan el final del ejercicio bajo la incertidumbre, agudizada por las consecuencias -a¨²n por determinar- que tendr¨¢ el hurac¨¢n sobre la producci¨®n y refino en Estados Unidos. Los expertos recomiendan refugiarse en empresas s¨®lidas, con buena generaci¨®n de flujos de caja, y, por el contrario, alejarse de los valores m¨¢s peque?os y especulativos. Los mercados empiezan a anticipar un cambio en la percepci¨®n del riesgo por parte de los inversores, que podr¨ªan volverse m¨¢s prudentes que en el pasado.

Los expertos recomiendan entrar en valores grandes y s¨®lidos como los bancos BBVA y Santander, la petrolera Repsol y Telef¨®nica

Si se cumplen las expectativas de los expertos, lo que queda de ejercicio ser¨¢ el momento de los blue chips, las compa?¨ªas de mayor capitalizaci¨®n, que en lo que va de a?o han tenido en la Bolsa espa?ola un comportamiento menos brillante que los valores m¨¢s peque?os. David Guzm¨¢n, de Morgan Stanley, apuesta por los valores s¨®lidos, con buena generaci¨®n de flujos de caja y alta rentabilidad por dividendo. ?Cu¨¢les? Los sospechosos habituales aparecen en la cabecera de su lista de recomendaciones. En banca, BBVA y Santander. En el sector energ¨¦tico, Repsol, ya que el 40% de sus ingresos procede de la actividad de refino y, dadas las actuales limitaciones mundiales del sector en todo el mundo para reciclar el crudo que se demanda, se asegura buena carga de trabajo. Guzm¨¢n no cree que los inversores deban amilanarse si el Ibex 35 pierde la barrera de los 10.000 puntos -"se est¨¢ tomando un respiro", afirma- y considera que es un buen momento para entrar en renta variable.

Constructoras e inmobiliarias han sido protagonistas indiscutibles del parqu¨¦ durante este a?o, con revalorizaciones que hacen pensar si tienen a¨²n recorrido alcista. Las acciones de Metrovacesa han subido nada menos que un 84,15% en los ocho primeros meses del a?o, Sacyr Vallehermoso, un 76,37%, y Ferrovial, un 59,46%. Se trata de los tres valores que m¨¢s han aumentado de valor desde enero.

Constructoras diversificadas

A pesar de la cautela que suscitan esos porcentajes de avance en las cotizaciones, los analistas precisan que las constructoras espa?olas est¨¢n bien diversificadas en negocios que podr¨ªan compensar la aminoraci¨®n de la construcci¨®n en Espa?a, cuando ¨¦sta se produzca. ACS es la mejor apuesta de Sara Herrando, directora de An¨¢lisis de Norbolsa. Pero la construcci¨®n no es el ¨²nico sector de su preferencia para el resto del a?o. Telecomunicaciones, banca y seguros est¨¢n en su punto de mira en todos los mercados europeos. En Espa?a, concretamente, Herrando apunta a Santander y BBVA "porque sus resultados han sido mejores de lo previsto, tienen el apoyo del negocio latinoamericano" y est¨¢n m¨¢s baratos en t¨¦rminos de Price Earnings Ratio (PER) -n¨²mero de veces que supera la cotizaci¨®n al beneficio por acci¨®n de un valor-. Desde enero, Santander ha subido en Bolsa un 8,43%, mientras que el BBVA ha avanzado un raqu¨ªtico 3,04%.

Telef¨®nica es otro valor que Norbolsa pone como ejemplo de compa?¨ªa "s¨®lida desde el punto de vista financiero" que ha quedado rezagada en el parqu¨¦ en este ejercicio: ha bajado un 3,46% en los ocho primeros meses de 2005. Su filial Telef¨®nica M¨®viles ha ca¨ªdo a¨²n m¨¢s, un 6,8%.

La gran pregunta es si se repetir¨¢n las ganancias burs¨¢tiles en lo que queda de a?o. Hasta agosto, el Ibex 35, principal indicador de la Bolsa espa?ola, subi¨® un 10,22%. Si se incluyen los dividendos pagados, la rentabilidad del ¨ªndice se sit¨²a en el 12,95%. La buena salud de la renta variable se reflej¨® en un volumen de contrataci¨®n en las cuatro bolsas espa?olas -Madrid, Barcelona, Valencia y Bilbao- de 564.068 millones de euros en los ocho primeros meses de este a?o, un 31,8% m¨¢s que en el mismo periodo del a?o pasado.

Sin embargo, el Ibex 35 baj¨® en agosto un 1,05%, despu¨¦s de tres meses consecutivos de ganancias. ?La raz¨®n? La imparable escalada del petr¨®leo, que durante el mes pasado no dej¨® de batir m¨¢ximos hist¨®ricos. Si la subida del petr¨®leo no es un fen¨®meno nuevo, ahora se suman las consecuencias del hurac¨¢n Katrina, que ha arrasado amplias zonas del golfo de M¨¦xico, zona en la que se produce la tercera parte del petr¨®leo de Estados Unidos y se lleva a cabo en torno al 12% de la actividad de refino.

La mayor parte de los bancos de inversi¨®n ha elevado sus previsiones de crudo para el a?o que viene a entre 50 y 60 d¨®lares. En lo que va de a?o, el West Texas Intermediate, referencia en Estados Unidos, que el 30 de agosto pasado toc¨® un m¨¢ximo hist¨®rico de 70,85 d¨®lares, se ha mantenido en un promedio de 54,45 d¨®lares, mientras que la referencia en Europa, el brent, ha cotizado a una media de 53,34 d¨®lares por barril, con un r¨¦cord de 68,89 d¨®lares tambi¨¦n el pasado 30 de agosto.

Hasta ahora, el efecto del encarecimiento del petr¨®leo en las econom¨ªas desarrolladas ha sido mitigado, seg¨²n los economistas, por dos factores: uno, el efecto riqueza generado por la subida de los precios de la vivienda y de las acciones en muchos mercados de valores; el segundo, la afluencia de mercanc¨ªa barata procedente de Asia, que ha compensado el aumento, por ejemplo, del precio de la gasolina. Hasta hace bien poco, los mercados tambi¨¦n parec¨ªan haber contemplado indiferentes c¨®mo el crudo se disparaba, escudados en el tir¨®n de otros par¨¢metros como la fortaleza del crecimiento econ¨®mico en Estados Unidos, la relativa recuperaci¨®n de Europa -sobre todo por la mejora de las perspectivas en Alemania- y las buenas noticias procedentes del flanco empresarial, con anuncios de resultados por encima de las expectativas de los analistas. En Espa?a, por ejemplo, las 35 compa?¨ªas del Ibex ganaron 16.481,72 millones de euros en el primer semestre del a?o, un 31% m¨¢s que en el mismo periodo del a?o pasado.

Pero puede que las cuentas de resultados dejen de dar tantas alegr¨ªas en el futuro pr¨®ximo. Para Juan Laborda, director del departamento de Estudios y An¨¢lisis de Barclays Bank, el mayor riesgo para los mercados es que los beneficios empresariales empiecen a flaquear: "Prevemos sorpresas porque las empresas van a empezar a sufrir en sus m¨¢rgenes el aumento de los costes unitarios laborales y el de los no laborales a causa del petr¨®leo". Seg¨²n Paul Brain, director de Renta Fija de Newton Investment Management, las empresas sufrir¨¢n la subida del crudo porque los tres factores que la han compensado hasta ahora -bajos tipos de inter¨¦s, cobertura financiera del coste de la energ¨ªa y aumentos de productividad- "van a ir desvaneci¨¦ndose".

De hecho, los analistas ya dan por hecho que los beneficios crecer¨¢n menos el a?o que viene. Seg¨²n estimaciones de Norbolsa, los resultados de las compa?¨ªas europeas crecer¨¢n una media del 17% este ejercicio, pero para 2006 ese porcentaje de aumento baja hasta el 8%, muy lejos del 28% que avanzaron el a?o pasado. En absoluto una buena noticia para las bolsas.

Otra fuente de incertidumbre es c¨®mo afectar¨¢ al consumo la combinaci¨®n de un petr¨®leo m¨¢s alto y un posible comienzo del fin del boom inmobiliario. Los economistas han establecido sin esfuerzo un nexo entre alza del precio de la vivienda (m¨¢s efecto riqueza, luego m¨¢s consumo) y la subida de los precios del petr¨®leo. Y es que esta crisis petrolera, a diferencia de las de los setenta y los ochenta, no obedece a un shock de oferta, sino al crecimiento econ¨®mico impulsado por China, India y Estados Unidos.

A empujar el consumo han contribuido tambi¨¦n los bajos tipos de inter¨¦s a largo plazo, referencia de pr¨¦stamos hipotecarios y al consumo, que siguen bajos a pesar de que la Reserva Federal inici¨® en junio de 2004 un nuevo ciclo de subidas del precio del dinero. La ¨²ltima, el pasado 9 de agosto, que dej¨® el tipo de los fondos federales en el 3,5%. Si hasta ahora se daba por hecho que la instituci¨®n que preside Alan Greenspan subir¨ªa otro cuarto de punto los tipos en cada una de las tres reuniones que la Fed celebrar¨¢ hasta diciembre, ahora los mercados no descartan una pausa en la pr¨®xima cita del pr¨®ximo 20 de septiembre.

Petr¨®leo a 100 d¨®lares

Pero con un barril de petr¨®leo que coquetea con los 70 d¨®lares, los inversores empiezan a ver algo m¨¢s grandes las orejas al lobo. Hay quienes incluso anticipan un periodo de debilidad econ¨®mica en Estados Unidos provocada por una ca¨ªda del consumo y un encogimiento del crecimiento de los beneficios empresariales. Los efectos del Katrina est¨¢n a¨²n por determinarse con precisi¨®n, pero a?aden un factor m¨¢s de presi¨®n en un sector que a duras penas es capaz de refinar todo el crudo que el tir¨®n de las econom¨ªas en crecimiento demanda.

Algunos analistas como Philip Verleger, especialista en petr¨®leo del Institute for International Economics, cree incluso que podr¨ªa alcanzarse la exorbitante cifra de 100 d¨®lares por barril. David Wyss, economista jefe de Standard & Poor's, opina que si el crudo llega a ese nivel, perfectamente podr¨ªa desencadenar una recesi¨®n. Aunque, como se?alaba recientemente al diario The Wall Street Journal, la subida del petr¨®leo "termina cuando la burbuja inmobiliaria mundial explota". El presidente de la Reserva Federal ya hizo referencia en la ¨²ltima reuni¨®n de gobernadores de bancos centrales que todos los a?os se celebra en Jackson Hole (en el Estado de Wyoming) al fin de la ebullici¨®n en este mercado: "El boom inmobiliario inevitablemente se acabar¨¢ consumiendo". Con ello, el efecto riqueza disminuir¨¢.

Para Jos¨¦ Luis Mart¨ªnez, estratega en Espa?a de Citigroup, el escenario econ¨®mico que se presenta de aqu¨ª a final de a?o no es demasiado favorable para las bolsas: "Posiblemente veamos nuevos m¨¢ximos en los pr¨®ximos meses porque hay mucha inercia, pero no creo que la situaci¨®n se prolongue m¨¢s all¨¢ de diciembre".