Bonoman¨ªa europea

Los tipos de inter¨¦s de largo plazo en Europa se acaban de situar en m¨ªnimos de rentabilidad, en niveles del 3% en el tramo de 10 a?os. La evoluci¨®n de los tipos de largo plazo ha sido una de las sorpresas en el comportamiento de los mercados financieros en el ¨²ltimo a?o. En contra de las expectativas, en Europa no s¨®lo no han aumentado, sino que se sit¨²an un punto porcentual por debajo del promedio de 2004.

Se pueden encontrar algunas explicaciones a esta evoluci¨®n. En primer lugar, las dudas sobre la actividad econ¨®mica en el conjunto del ¨¢rea monetaria no se han terminado de disipar, lo que ha llevado a revisiones a la baja de las perspectivas de crecimiento. La incertidumbre institucional, la depreciaci¨®n del d¨®lar frente al euro o la falta de reformas estructurales han limitado la capacidad de algunas de las principales econom¨ªas de seguir la expansi¨®n mundial.

Un mercado de bonos m¨¢s atractivo y la incertidumbre econ¨®mica han llevado los precios de la deuda europea a m¨¢ximos hist¨®ricos

En segundo lugar, las expectativas de inflaci¨®n aparecen controladas, en l¨ªnea con el objetivo del Banco Central Europeo. En este contexto, el aumento de precios del petr¨®leo parece preocupar en mayor medida por su efecto negativo en la actividad que por su impacto alcista en la inflaci¨®n, a pesar de que la autoridad monetaria est¨¦ insistiendo en este ¨²ltimo aspecto. Todo ello lleva a descontar unos tipos de inter¨¦s oficiales estables en el 2% probablemente hasta finales del pr¨®ximo a?o, y en momentos de mayor incertidumbre, abre incluso la puerta a la posibilidad de alguna bajada adicional.

En tercer lugar, los tipos en EE UU tampoco han aumentado. Est¨¢n en niveles similares al promedio del a?o anterior, en torno al 4%.

Finalmente, la evoluci¨®n de los tipos europeos ha estado muy influida por el comportamiento de emisores y de inversores. El mercado europeo de bonos ha aumentado en dimensi¨®n a un ritmo mayor de lo esperado: en el segmento de bonos p¨²blicos hoy duplica en tama?o al de EE UU, mientras que en 1999 era s¨®lo un 30% en mayo.

Todo esto justifica d¨®nde estamos, pero ?hacia d¨®nde vamos? Tipos m¨¢s bajos parecen complicados salvo en una nueva revisi¨®n a la baja del crecimiento. Tipos m¨¢s altos, parecen m¨¢s probables a medida que la econom¨ªa vaya un poco mejor, pero con calma, con el l¨ªmite que impone la elevada demanda de bonos europeos por el momento.

Mayte Ledo es economista jefe de Escenarios Financieros del Servicio de Estudios del BBVA.