Empresas a prueba de OPA

La OPA de Gas Natural sobre Endesa no s¨®lo tendr¨¢ que resultar atractiva a los accionistas, tendr¨¢ tambi¨¦n que superar los blindajes que tiene la el¨¦ctrica para frenar compras hostiles. M¨¢s del 75% de las compa?¨ªas del Ibex que carecen de accionista de control mantiene alguna medida de este tipo, a pesar de que en los ¨²ltimos tres a?os la moda del buen gobierno ha llevado a una decena de grandes grupos a renunciar a ellas.

La mitad de las 18 empresas analizadas tienen limitado el derecho de voto de sus accionistas, seg¨²n sus informes de buen gobierno

Endesa es un ejemplo perfecto del temor que muchas grandes compa?¨ªas cotizadas espa?olas tienen a la entrada en su capital de inversores indeseados. Ninguno de los accionistas de la el¨¦ctrica puede ejercitar sus derechos de voto m¨¢s all¨¢ del 10%, incluso aunque su capital supere ese porcentaje.

?ste es uno de los blindajes favoritos de las empresas espa?olas. Ideada para proteger a los peque?os accionistas y recogida en la Ley de Sociedades An¨®nimas como una medida para evitar abusos de los accionistas de referencia, la limitaci¨®n del derecho de voto se ha convertido de hecho en un disuasor para posibles compradores, coinciden distintos juristas consultados.

La mitad de las 18 compa?¨ªas del Ibex que tienen m¨¢s del 50% de su capital en Bolsa tiene recogido en sus estatutos este tipo de blindaje, seg¨²n se desprende de los Informes de buen gobierno enviados a la Comisi¨®n del Mercado de Valores (CNMV) este mismo a?o y correspondientes al ejercicio 2004. El l¨ªmite m¨¢s habitual es el 10% mencionado, si bien Enagas ha rebajado ese porcentaje hasta el 5%.

Mucho m¨¢s extendido est¨¢ otro blindaje que, adem¨¢s, resulta opaco para los potenciales inversores. Se trata de los llamados paraca¨ªdas dorados, las indemnizaciones millonarias previstas en caso de despido para determinados directivos. 11 de las 18 empresas analizadas, el 77,7% tiene blindado a alg¨²n directivo. Endesa es precisamente la que ha protegido a un mayor n¨²mero de directivos (29 en total). Algunas fuentes calculan que el coste de esos despidos puede llegar a los 60 millones de euros.

El problema de este tipo de blindaje es que no hay forma de saber el coste de este blindaje, que s¨®lo se hace p¨²blico cuando los directivos abandonan la compa?¨ªa. Los informes de buen gobierno s¨ª obligan a recoger el n¨²mero de beneficiarios -193 entre las 18 compa?¨ªas investigadas-, qui¨¦n autoriza las indemnizaciones -normalmente el consejo de administraci¨®n- y si ¨¦stas se comunican a la junta. Lo m¨¢s habitual es que no lo comuniquen, aunque hay excepciones, como las de Altadis, Red El¨¦ctrica, Telef¨®nica o la misma Endesa.

Un tercer grupo de medidas anti-OPA la constituye la exigencia de mayor¨ªas reforzadas para tomar determinados acuerdos fundamentales para la compa?¨ªa, como podr¨ªa ser la venta de un paquete significativo de acciones de la misma o la fusi¨®n con otra empresa. Del grupo de empresas del Ibex con m¨¢s de la mitad de su capital en Bolsa, mantienen blindajes de este tipo Acerinox, Altadis, BBVA, Iberdrola, Iberia y Red El¨¦ctrica.

Requisitos presidenciales

Por ¨²ltimo hay otra medida que dificulta la toma de control de una compa?¨ªa, que est¨¢ en retroceso entre las grandes cotizadas espa?olas. Se trata de exigir requisitos especiales para ser presidente de la compa?¨ªa. S¨®lo el Banco Popular, el Banco Sabadell y Telef¨®nica de las 18 empresas analizadas mantiene alguna medida de este tipo.

A estos grupos fundamentales habr¨ªa que a?adir las restricciones legales que pesan sobre las antiguas compa?¨ªas p¨²blicas, como la acci¨®n de oro que reserva al Gobierno la ¨²ltima palabra ante una compra, o algunas disposiciones de la ley el¨¦ctrica y de la ley de hidrocarburos.

Aunque los blindajes son m¨¢s l¨®gicos en compa?¨ªas que carecen de accionista de control, tambi¨¦n se extienden a compa?¨ªas controladas, incluso a algunas de tipo familiar.

Tras estudiar los blindajes en las cotizadas espa?olas entre 1996 y 2002 para la CNMV, Domingo Javier Santana, profesor de la Universidad de Las Palmas, concluye que "tienden a desaparecer los blindajes del consejo de administraci¨®n y a reforzarse los de la junta de accionistas".

La marea del buen gobierno que se desat¨® tras la sucesi¨®n de esc¨¢ndalos empresariales que empezaron con la quiebra de Enron a principios de la d¨¦cada ha provocado adem¨¢s un movimiento de eliminaci¨®n de blindajes que eempez¨® a materializarse en Espa?a en la temporada de juntas de 2003.

La Ley de Transparencia, que entr¨® en vigor ese a?o, pas¨® de puntillas por este tema, reconocen fuentes del comit¨¦ de sabios responsable del informe que inspir¨® la norma. Aunque el informe recomendaba eliminar todos los blindajes de las cotizadas, la ley s¨®lo oblig¨® a informar acerca de ellos.

El efecto fue casi inmediato. "Cuando entr¨® en vigor la ley, que oblig¨® a comunicar los blindajes, algunas compa?¨ªas decidieron levantarlos", explica Silvia G¨®mez, profesora de la Universidad de Oviedo especializada en estos temas. Ese mismo a?o, adem¨¢s, se reform¨® la ley de OPA, que hizo posible las ofertas p¨²blicas de adquisici¨®n condicionadas a la eliminaci¨®n de los blindajes de la compa?¨ªa pretendida.

Eliminaci¨®n total o parcial

As¨ª, decidieron eliminar total o parcialmente sus blindajes estatutarios, Bankinter, Santander, BBVA, Metrovacesa o Uni¨®n Fenosa, entre otras compa?¨ªas, en 2003; Sacyr Vallehermoso y otra vez BBVA, en 2004 y lo acaba de hacer Cortefiel. El caso del grupo de la familia Hinojosa es significativo, pues ha decidido eliminar los blindajes despu¨¦s de que lo exigieran los fondos que han lanzado una OPA para proseguir con la operaci¨®n.

Bankinter es una de las empresas que ha ido m¨¢s lejos en este terreno, pues elimin¨® la limitaci¨®n del derecho de voto al 10%; los qu¨®rum exigidos en la junta para adoptar determinados acuerdos; la obligaci¨®n de tener un n¨²mero determinado de acciones para ser consejero de la sociedad y la antig¨¹edad m¨ªnima de cinco a?os en el consejo para poder ser elegido presidente. Adem¨¢s la entidad que preside Juan Arena no tiene blindado a ning¨²n directivo.

La tendencia puede acelerarse en los pr¨®ximos a?os. El grupo de 13 expertos que tiene el encargo de la CNMV de refundir los c¨®digos de buen gobierno y proponer nuevas reformas legales en este terreno tiene entre sus tareas estudiar los blindajes estatutarios dirigidos a dificultar la entrada de accionistas no deseados en las compa?¨ªas cotizadas.