?Sobrerreacci¨®n?

Durante los ¨²ltimos dos meses se ha producido un aumento generalizado de tipos de inter¨¦s de largo plazo. Los tipos estadounidenses a 10 a?os, por ejemplo, han alcanzado niveles que no se hab¨ªan visto desde marzo. Incluso Europa y Jap¨®n han registrado un aumento importante de rentabilidades. Estos incrementos estar¨ªan reflejando la expectativa de una subida de tipos oficiales algo m¨¢s agresiva en Estados Unidos y el inicio de subidas antes de lo previsto en Europa y Jap¨®n. De hecho, en la UEM, el mercado otorga una probabilidad no desde?able a que la primera subida del BCE sea en su pr¨®xima reuni¨®n, a la vez que se especula con que Tokio abandone la pol¨ªtica de tipos de inter¨¦s cero a mediados de 2006.

En el ¨²ltimo episodio de repunte de tipos, los mercados podr¨ªan haber sobrerreaccionado, en particular en los casos de Europa y Jap¨®n

?Qu¨¦ factores nuevos han incorporado los mercados en su escenario macroecon¨®mico? En primer lugar, existe la percepci¨®n de que el balance sobre la actividad global se ha vuelto m¨¢s favorable. No es novedad que algunas zonas emergentes siguen siendo uno de los motores del crecimiento mundial. En cuanto al mundo industrializado, EE UU contin¨²a creciendo por encima de su potencial, con unos niveles de confianza empresarial que se mantienen altos, a pesar de las cat¨¢strofes naturales y de los elevados precios del petr¨®leo. En segundo lugar, la inflaci¨®n se ha vuelto un foco de atenci¨®n. En EE UU se ha reflejado en un claro deterioro de las expectativas. Si bien el balance de inflaci¨®n tendencial sigue siendo favorable, la preocupaci¨®n proviene de un posible traslado de los mayores costes de producci¨®n, derivados de la escalada del precio del petr¨®leo hacia precios finales. Ahora bien, en Europa, a pesar del tono de mayor preocupaci¨®n por parte del BCE, no parece haber evidencia suficiente para pensar que la meta del 2% pueda estar en peligro. En Jap¨®n a¨²n es pronto para anticipar que la salida de la deflaci¨®n est¨¢ a la vuelta de la esquina.

Con todo, en el ¨²ltimo episodio de repunte de tipos, los mercados podr¨ªan haber sobrerreaccionado, en particular, en los casos de Europa y Jap¨®n. M¨¢s tarde o m¨¢s temprano sus bancos centrales deber¨¢n subir los tipos, pero posiblemente no de forma inminente. Antes es preciso confirmar la consolidaci¨®n de la recuperaci¨®n europea y tener se?ales m¨¢s firmes de que el c¨ªrculo deflacionista japon¨¦s forme definitivamente parte del pasado.

Luciana Taft y Gerardo Villoslado son economistas del Servicio de Estudios Econ¨®micos de BBVA.