?Cu¨¢nto vale la acci¨®n de Endesa?

El pr¨®ximo viernes, el Gobierno espa?ol anunciar¨¢ su decisi¨®n sobre la oferta p¨²blica de adquisici¨®n de acciones (OPA) que el pasado 5 de septiembre lanz¨® Gas Natural sobre Endesa. En el mercado se da casi por hecho que el Ejecutivo aprobar¨¢ la operaci¨®n, aunque impondr¨¢ condiciones, fundamentalmente en forma de desinversiones. De ser as¨ª, la operaci¨®n habr¨¢ conseguido todos los benepl¨¢citos legales -a falta de la aprobaci¨®n final del folleto de OPA por parte de la Comisi¨®n Nacional del Mercado de Valores (CNMV)- y habr¨¢ llegado la hora en que Gas Natural deber¨¢ decidir qu¨¦ precio final est¨¢ dispuesta a ofrecer a los accionistas de Endesa.

Porque a nadie se le escapa que las condiciones iniciales de la operaci¨®n -7,34 euros en efectivo m¨¢s 0,569 acciones de Gas Natural- no ser¨¢n las definitivas. Seg¨²n esos t¨¦rminos, aplicando las cotizaciones de cierre del pasado viernes, Gas Natural pagar¨ªa 20,61 euros por cada t¨ªtulo de Endesa, cuando las acciones de la el¨¦ctrica se situaron en 23,56 euros al t¨¦rmino de la sesi¨®n. Desde que se anunci¨® la operaci¨®n, Endesa ha subido un 27% y Gas Natural ha cedido un 5%.

Por encima de los 26 euros, Gas Natural deber¨ªa asumir un nivel de deuda que cercenar¨ªa el potencial de revalorizaci¨®n de la empresa fusionada

Pero, ?cu¨¢nto vale el¨¦ctrica? La semana pasada, su presidente, Manuel Pizarro, se desmarcaba con la afirmaci¨®n de que la acci¨®n deber¨ªa estar en 45 euros. Pero los analistas no creen que la oferta final de Gas Natural vaya a llegar mucho m¨¢s all¨¢ de los 25 euros.

El pasado 18 de enero, Endesa anunci¨® un beneficio neto r¨¦cord en 2005, 3.182 millones de euros, un 154% m¨¢s que en 2004. Aunque esa cifra incluye unas plusval¨ªas de 1.341 millones por la venta de activos, los resultados superaron las expectativas del mercado. Nicol¨¢s L¨®pez, director de An¨¢lisis de M&G Valores, a la vista de esos n¨²meros, estima que la acci¨®n de Endesa vale unos 28 euros.

La cuesti¨®n es si Gas Natural estar¨ªa dispuesta a subir hasta ese nivel su oferta, nada menos que un 31% por encima de lo que ofrec¨ªa cuando lanz¨® la oferta. L¨®pez cree que la gasista no subir¨¢ por encima de los 25 o 26 euros. "No tiene mucho margen para aumentar su oferta en efectivo porque es una compa?¨ªa relativamente peque?a que se quiere comer el pez grande y tendr¨ªa que asumir un alto endeudamiento". Seg¨²n Jordi Padilla, director de Renta Variable de Atlas Capital, a partir de 26 euros Gas Natural se ver¨ªa obligada a vender m¨¢s activos para compensar su deuda, lo que cercernar¨ªa el potencial de revalorizaci¨®n de la empresa fusionada y disminuir¨ªa su atractivo ante los accionistas de la el¨¦ctrica. Seg¨²n los expertos, el dividendo que Endesa se propone repartir, nada menos que 2,4 euros -0,305 ya han sido repartidos y el resto se pagar¨¢ el 3 de julio- ya no condicionar¨¢ el precio de la oferta. Aunque en un principio Gas Natural advirti¨® de que podr¨ªa bajar el precio en caso de que se aprobase ese dividendo, recientemente anunci¨® que no prev¨¦ hacerlo.

Los procedimientos de valoraci¨®n de Gaesco Bolsa, antes del anuncio de los resultados, determinaba un valor de 23,84 euros para la acci¨®n de Endesa La firma debe revisar su valoraci¨®n tras la presentaci¨®n de resultados, pero Jordi Falguera, coordinador de An¨¢lisis de este intermediario burs¨¢til, no cree que habr¨¢ sorpresas, ya que los modelos de valoraci¨®n no tienen en cuenta los factores extraordinarios.

Efecto dilutivo

Falguera tampoco cree que Gas Natural acabe ofreciendo m¨¢s de 25 euros ni que se decida a cambiar significativamente la ecuaci¨®n de canje para aumentar el n¨²mero de acciones propias que intercambiar¨¢ por cada t¨ªtulo de Endesa. "Eso tendr¨ªa un impacto negativo por el efecto dilutivo", se?ala.

Analistas Financieros Internacionales (AFI) tambi¨¦n ha hecho sus n¨²meros. En funci¨®n de la cifra de ingresos, y a la luz de otras operaciones similares, como las recientes compras de participaciones de Uni¨®n Fenosa por parte de ACS, el valor de Endesa deber¨ªa situarse en torno a 2,9 veces su cifra de ingresos. Es decir, un precio te¨®rico de 28 euros. Esa cifra supera a las 2,12 veces que resultan de aplicar las condiciones de la oferta, tal y como se anunci¨®. Otro m¨¦todo de valoraci¨®n usado por AFI, que compara Endesa con otras compa?¨ªas europeas del sector, apunta a un valor a¨²n mayor, 29,5 euros. "As¨ª que el valor te¨®rico de la compa?¨ªa se sit¨²a en un rango de entre 28 y 30 euros", dice Daniel Su¨¢rez, analista de AFI.