Las autonom¨ªas se lanzan al mercado

Las comunidades aut¨®nomas espa?olas financian m¨¢s de la mitad de su deuda con emisiones de renta fija. A pesar de que su volumen est¨¢ lejos de alcanzar el de la deuda p¨²blica, los inversores acogen con entusiasmo este tipo de activos, dado lo limitado de la oferta. Alemanes, franceses y brit¨¢nicos son los principales compradores de deuda auton¨®mica y municipal.

El a?o pasado seis comunidades aut¨®nomas emitieron t¨ªtulos de renta fija con vencimientos de entre 5 y 30 a?os

Aunque muchos inversores no lo sepan, en alg¨²n momento pueden haber tenido en su cartera, aunque sea por un breve tiempo, obligaciones de la comunidad aut¨®noma de Galicia, Madrid, Baleares, Catalu?a o Valencia. O bien del Cabildo de las Islas Canarias o del Territorio Hist¨®rico de Vizcaya o de los ayuntamientos de Madrid, Barcelona, Aranjuez o M¨¢laga. Si en alg¨²n momento han invertido en 'repo' (compra de instrumentos de renta fija y venta posterior a muy breve plazo, normalmente al cabo de unos d¨ªas) es muy probable que el activo subyacente pertenezca a una emisi¨®n de deuda auton¨®mica, provincial o municipal.

Los 'repo' son uno de los destinos de un tipo de activos que, si bien est¨¢n a a?os luz de la deuda p¨²blica por volumen y popularidad, son interesantes por su escasez y por su mejor rentabilidad que los t¨ªtulos del Estado. A finales del tercer trimestre de 2005, seg¨²n el Banco de Espa?a, el saldo de la deuda emitida por las comunidades aut¨®nomas sumaba 28.036 millones, lo que supon¨ªa el 52% del endeudamiento de los gobiernos locales. El volumen de pr¨¦stamos era de 25.738 millones. A esa fecha la deuda de la administraci¨®n central sumaba 310.400 millones, equivalente al 80% del endeudamiento del conjunto de las administraciones p¨²blicas (administraci¨®n central, comunidades aut¨®nomas, corporaciones locales y Seguridad Social). A septiembre de 2005, la deuda p¨²blica sumaba 294.060 millones.

Acogida en los mercados

Seg¨²n Jos¨¦ Luis Carranza, director de Originaci¨®n de Mercados de Capitales de Calyon, la mayor parte de los inversores en deuda p¨²blica local son alemanes, franceses y brit¨¢nicos. Seg¨²n sus c¨¢lculos, apenas un 10% del volumen total se queda en Espa?a.

Durante 2005, seis comunidades emitieron t¨ªtulos de renta fija con vencimientos entre 5 y 30 a?os. La respuesta de los mercados no pudo ser m¨¢s generosa y la demanda super¨® la oferta, incluso en los vencimientos m¨¢s largos. Ese a?o, la Comunidad Balear regres¨® a los mercados de capitales tras varios a?os de ausencia. Con todo, se?ala Javier Lafarga, responsable de intermediaci¨®n de renta fija de Morgan Stanley, la deuda auton¨®mica y municipal no suele ser la preferida de los inversores institucionales. "Prefieren activos con m¨¢s liquidez, como la deuda del Estado", indica. "Normalmente les puede atraer en el momento de la emisi¨®n, pero luego se van desprendiendo de ¨¦l", a?ade. El volumen medio de las emisiones suele ser de 200 millones. El a?o pasado, Valencia y Catalu?a realizaron emisiones extraordinariamente voluminosas. La primera, por un importe de 750 millones de euros, que luego se ampli¨® en otros 250. Catalu?a puso en circulaci¨®n una emisi¨®n de 600 millones de euros, que tambi¨¦n se complement¨® con otra de 400 millones de euros.

Seg¨²n la agencia de calificaci¨®n crediticia Standard & Poor's, la calidad del cr¨¦dito de las emisiones de las comunidades mantuvo su solidez en 2005. Los rating a largo plazo oscilan entre el AA+ y el AA-, como reflejo "de la robusta evoluci¨®n presupuestaria, la moderaci¨®n de la deuda y el respaldo de un sistema financiero relativamente estable", seg¨²n la firma.

En general, la firma de calificaci¨®n mejor¨® en 2005 su valoraci¨®n de la deuda de las comunidades aut¨®nomas. Tres de ellas, Pa¨ªs Vasco, Madrid y Arag¨®n, subieron de nota, mientras que Andaluc¨ªa pas¨® a situaci¨®n de revisi¨®n con "perspectivas positivas", seg¨²n la jerga de Standard & Poor's.

Por el contrario, la Comunidad Balear se mantuvo en "perspectivas negativas", situaci¨®n en la que se mantiene desde finales de 2004, a ra¨ªz del estrechamiento de sus m¨¢rgenes financieros y del aumento de su endeudamiento. Esta comunidad present¨® un plan econ¨®mico y financiero a finales de 2005, mediante el cual prev¨¦ regresar al equilibrio presupuestario al cierre de 2008. Otras seis comunidades (Catalu?a, Valencia, Canarias, Galicia, y las dos Castilla) han presentado planes similares al haber registrado d¨¦ficit equivalentes a m¨¢s del 0,049% del PIB nacional, bien en 2004 o, a falta de datos definitivos, de acuerdo con lo presupuestado para 2005. Standard & Poor's cree que todas est¨¢n en condiciones de cumplir sus programas y abandonar los n¨²meros rojos.

Tres factores van a marcar en 2006 la evoluci¨®n financiera de las comunidades. El primero, la reforma de la financiaci¨®n sanitaria aprobada por el Consejo de Pol¨ªtica Fiscal y Financiera. El segundo, la reforma de la Ley de Estabilidad Presupuestaria. Y, por supuesto, el resultado final de la reforma de los sistemas de financiaci¨®n de las distintas comunidades.

El primer factor ser¨¢ positivo para las comunidades porque aliviar¨¢ su carga financiera en materia sanitaria. El segundo pretende dar a los gobiernos regionales m¨¢s margen para incurrir en d¨¦ficit, aunque s¨®lo si se dan ciertas circunstancias y de forma limitada en tiempo e importe. En cuanto al tercer aspecto se ha creado un grupo de trabajo en el Consejo de Pol¨ªtica Fiscal y Financiera. El nuevo marco de financiaci¨®n auton¨®mica se debatir¨¢ rn 2006 y se espera un acuerdo sobre el mismo en 2007. Aunque no entrar¨¢ en vigor, presumiblemente, hasta 2008.

Mientras la preferencia de las comunidades por los mercados de capitales se ha mantenido estable en lo ¨²ltimos cinco a?os, los municipios son m¨¢s reacios. Su financiaci¨®n por esta v¨ªa s¨®lo sumaba 2.167 millones a finales del tercer trimestre de 2005, un 9% de la deuda total de estas entidades. Este porcentaje ha ido disminuyendo en los ¨²ltimos a?os porque los ayuntamientos prefieren la financiaci¨®n bancaria. A la misma fecha, deber¨ªan 22.542 millones a la banca. A ello han contribuido los bajos tipos de inter¨¦s y el laborioso y oneroso proceso que implica lanzar una emisi¨®n de valores .