S¨®lo paga lo que ve

Esta semana se han cumplido tres a?os de tendencia alcista en los mercados burs¨¢tiles mundiales. Coincidiendo con el inicio de la guerra en Irak, los ¨ªndices comenzaron un proceso de revalorizaciones que se salda con ganancias del 90% en los mercados m¨¢s desarrollados y del 160% en los emergentes, en donde China es la ¨²nica excepci¨®n al perder un 11% desde esa fecha.

Como suele ser habitual, el comportamiento de las cotizaciones encuentra su apoyo en los fundamentos macroecon¨®micos. Tambi¨¦n marzo de 2003 marca el comienzo de la recuperaci¨®n de la econom¨ªa estadounidense que, acompa?ada de la de china, han ejercido de efecto arrastre sobre sus hom¨®logas europea y japonesa. Aunque estas dos, en t¨¦rminos de PIB, s¨®lo est¨¢n mostrando una recuperaci¨®n desde el pasado mes de septiembre, los resultados de sus empresas s¨ª mejoran desde marzo de 2003. El efecto positivo de la reducci¨®n de empleo, de la deslocalizaci¨®n de la producci¨®n, de la minoraci¨®n de los tipos de inter¨¦s y del apalancamiento y, sobre todo, de los beneficios derivados de la demanda procedente desde Estados Unidos y China han permitido que los beneficios de las compa?¨ªas del Eurostoxx se hayan incrementado en un 85% desde marzo de 2003.

A pesar de que la econom¨ªa mundial est¨¢ en una fase de crecimiento, la Bolsa s¨®lo paga el beneficio por acci¨®n que realmente se produce

Nos encontramos con un mercado burs¨¢til europeo que se ha revalorizado de forma intensa, un cien por cien, pero gracias a un no menos espectacular incremento del beneficio por acci¨®n (85%), por lo que apenas se ha producido una expansi¨®n de los m¨²ltiplos de valoraci¨®n. La situaci¨®n es similar en Estados Unidos, donde el incremento de los beneficios empresariales ha sido del 55% (menor que en Europa), un porcentaje que coincide con las ganancias de su mercado de acciones.

Por tanto, podr¨ªamos decir que, a pesar de que la econom¨ªa mundial est¨¢ en una fase de crecimiento, el mercado burs¨¢til s¨®lo paga ahora el beneficio por acci¨®n que realmente se produce y, a diferencia de lo observado en 2000, no lo hace por los potenciales incrementos de beneficios del futuro. ?Escarmiento de la anterior burbuja o temor a que la econom¨ªa mundial entre en una intensa desaceleraci¨®n? Las dos cosas, pero pensamos que especialmente la primera.

David Cano y Daniel Su¨¢rez son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (Grupo Analistas).