Ahorro externo
En la balanza de pagos de 2005 destaca el elevado d¨¦ficit por cuenta corriente, casi 70.000 millones de euros, cifra que representa el 7,6% del producto interior bruto (PIB), es decir, dos puntos m¨¢s que en el caso estadounidense, al que se califica como insostenible. Es cierto que en el caso espa?ol, al pertenecer a un ¨¢rea monetaria integrada, el propio concepto de balanza de pagos y de d¨¦ficit exterior pierde virtualidad (como no la tiene la balanza entre dos comunidades aut¨®nomas espa?olas), pero ello no quita importancia al desequilibrio de la econom¨ªa espa?ola que el d¨¦ficit corriente pone de manifiesto.
Ese desequilibrio entre compras y ventas al exterior tiene una contrapartida: el d¨¦ficit de ahorro interno y la consiguiente necesidad de apelar al ahorro externo para financiar las inversiones en Espa?a. De dicho concepto gen¨¦rico son, sin duda, las inversiones en adquisici¨®n de vivienda las que generan una mayor demanda de financiaci¨®n exterior. A modo de ejemplo, las emisiones de instrumentos de financiaci¨®n hipotecaria (c¨¦dulas y bonos de titulizaci¨®n), colocadas mayoritariamente en los mercados financieros externos, han sumado m¨¢s de 80.000 millones en el a?o 2005, es decir, algo m¨¢s que el mencionado d¨¦ficit por cuenta corriente.
La balanza de rentas ha registrado en 2005 un d¨¦ficit de 18.000 millones de euros, es decir, m¨¢s del 2% del PIB
Esa apelaci¨®n al ahorro externo tiene una primera derivada, y es la remuneraci¨®n que al mismo hay que realizar, y cuya afloraci¨®n contable en la balanza de pagos tiene lugar en la denominada "balanza de rentas". ?sta ha registrado en 2005 un d¨¦ficit de 18.000 millones de euros, es decir, m¨¢s del 2% del PIB, e ir¨¢ creciendo conforme crezca el saldo de financiaci¨®n captada en el exterior, a la que hay que pagar intereses, que a su vez contribuir¨¢n a generar un mayor d¨¦ficit, y as¨ª sucesivamente. Por ello, la cuesti¨®n de si hay l¨ªmites a la financiaci¨®n exterior tiene que ver no tanto con un posible agotamiento del ahorro externo, sino con que seamos capaces de generar mayor rentabilidad que lo que nos cuesta dicho ahorro, que no se va a agotar.
?ngel Berges y Lara de Mesa son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas.
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