?Qu¨¦ fue de la inflaci¨®n inducida?

Desde el pasado enero, los fondos de inversi¨®n de renta fija est¨¢n viviendo uno de sus peores momentos de los ¨²ltimos tiempos: de las 48 categor¨ªas en que se clasifican los que se distribuyen en Espa?a, 40 acumulan p¨¦rdidas m¨¢s o menos abultadas en lo que va de a?o.

La peor parte se la llevan los que invierten en renta fija a largo plazo japonesa (p¨¦rdidas de 5,7%), pues en su caso se ha dado la m¨¢s desafortunada de las combinaciones para un part¨ªcipe de fondos: la ca¨ªda de los precios de la deuda p¨²blica japonesa y una fuerte depreciaci¨®n del yen. Entre los menos perjudicados, en cambio, est¨¢n los de renta fija a corto plazo en euros, que s¨®lo pierden el 0,25%.

Por el momento se podr¨ªa decir que a los fondos de renta fija han terminado por afectarles, a destiempo, los malos auspicios que se les hab¨ªan augurado para cada uno de los tres a?os anteriores (y que no hab¨ªan llegado a materializarse en ninguna de las tres ocasiones) basados en que con el crecimiento econ¨®mico posterior a la crisis de 2001 vendr¨ªa la subida de tipos de inter¨¦s por parte de los bancos centrales y con ella la ca¨ªda del precio de los bonos emitidos a medio y largo plazo. Sin embargo, cuando esa subida de tipos se empez¨® a producir hace ya casi dos a?os en EE UU, la reacci¨®n del precio de los bonos fue la contraria a la esperada. De ah¨ª que los fondos de renta fija hayan podido disfrutar de rentabilidades saneadas estos tres a?os atr¨¢s.

Una de las razones para que esto fuera as¨ª fue, sin duda, el control de la inflaci¨®n tanto en EE UU como en la Eurozona (a pesar de que el precio del petr¨®leo se haya multiplicado por cuatro desde finales de 2001). Tambi¨¦n contribu¨ªa el que las expectativas de crecimiento econ¨®mico fueran hasta hace poco m¨¢s bien magras.

Pero parece que esta situaci¨®n se ha terminado. Por una parte, el optimismo econ¨®mico ha renacido. Por otra, es cada vez m¨¢s dif¨ªcil que pueda seguir conteni¨¦ndose la inflaci¨®n en un entorno en el que los precios del petr¨®leo siguen subiendo y en el que buena parte de los efectos de la deslocalizaci¨®n de las empresas puede que ya se haya producido (una vez que la mayor¨ªa de las industrias est¨¦ deslocalizada es dif¨ªcil adivinar por d¨®nde se producir¨¢n otra vez recortes tan dr¨¢sticos en los costes laborales).

En cualquier caso, no parece existir una buena explicaci¨®n para un control tan dr¨¢stico de la inflaci¨®n inducida (lo que llaman ahora los anglosajones second round effects); de c¨®mo las empresas han sido capaces de no trasladar al precio de sus productos el impacto negativo que sobre su cuenta de resultados tiene el incremento de los costes de la energ¨ªa. Y m¨¢s con una simult¨¢nea y llamativa mejora de sus beneficios.

En cualquier caso, tanto la evoluci¨®n negativa de los bonos como la subida del precio de la onza de oro parecen estar indicando, ahora a la vez, un aumento futuro de la inflaci¨®n. Lo m¨¢s probable, por tanto, es que los fondos de renta fija tengan a¨²n malos momentos por delante. Aunque en el ¨²ltimo trimestre del a?o puedan experimentar una cierta mejor¨ªa.

Juan Ignacio Crespo es director general de Finanduero.