Telepizza despierta la gula corporativa

Demasiados ingredientes y alg¨²n secreto no desvelado en la pasta de Telepizza. Aunque explota un negocio cada vez m¨¢s maduro, limitado en su crecimiento por la competencia de otras modalidades de fast food o comida r¨¢pida a domicilio y por la proliferaci¨®n de pizzas refrigeradas en el supermercado, sus mayores accionistas y otros grupos de restauraci¨®n quieren hacerse con el control de la compa?¨ªa.

Ibersol puede presentar antes del 12 de mayo una oferta que supere la de Zena, y en el mercado no se descarta que aparezca un cuarto pretendiente

Hay dos ofertas p¨²blicas de adquisici¨®n (OPA) registradas o anunciadas sobre los t¨ªtulos de Telepizza y una tercera por ahora no admitida por la CNMV (v¨¦ase la informaci¨®n gr¨¢fica adjunta), y provienen, curiosamente, de grupos a los que el mercado colocaba hace unos meses el cartel de "se vende".

Una tentaci¨®n, la de vender, que han tenido las familias Ballv¨¦ y Olcese, gestores y mayores accionistas de Telepizza, hasta que el fondo de capital riesgo Permira se cruz¨® en su camino y todos juntos abrieron hace 60 d¨ªas la actual carrera de ofertas por Telepizza.

Las dos familias han tragado carros y carretas desde que adquirieron en 1999 un 5,4% de Telepizza a su fundador, Leopoldo Fern¨¢ndez Pujals, a 4,6 euros por acci¨®n, y la fusionaron con la cadena de comida r¨¢pida Tele Chef. Una operaci¨®n que presumieron brillante y que a la postre result¨® lo contrario. Facturaci¨®n y beneficios (en 2003 hubo p¨¦rdidas) fueron cayendo, y s¨®lo en los dos ¨²ltimos ejercicios han empezado a enderezarse las cuentas. Un escenario propicio para vender y salir de la compa?¨ªa con p¨¦rdidas menos onerosas que las que registraban tan s¨®lo hace dos a?os porque un relanzamiento mayor de Telepizza exig¨ªa m¨¢s dinero y disparar m¨¢s a¨²n su endeudamiento.

La r¨¢pida alianza con Permira disip¨® tentaciones. Despu¨¦s de elevar su participaci¨®n en Telepizza a trav¨¦s de una cuestionada emisi¨®n de obligaciones convertibles que le permiti¨® duplicarla en pocos meses, Pedro Ballv¨¦, por medio de su patrimonial Carbal (titular del 20,53% del capital de la cadena de restauraci¨®n), y Permira, al 50%, lanzaron la primera OPA sobre el 100% de las acciones de Telepizza y sobre la totalidad de sus obligaciones convertibles.

Entre otras peculiaridades, esta oferta, que puede ser un primer paso para excluir de Bolsa a Telepizza, propone al peque?o accionista un precio en met¨¢lico -2,15 euros- inferior en un 11,6% al pactado previamente por los Ballv¨¦ con Caja Madrid para hacerse con el 2,02% del capital de la cadena que posee la entidad financiera. Todav¨ªa quedan accionistas de Telepizza que entraron en la compa?¨ªa cuando sus t¨ªtulos cotizaban alrededor de los 10 euros.

Enajenaciones y dividendos

Carbal y Permira, seg¨²n han anunciado, evaluar¨¢n la rentabilidad de los activos de Telepizza para mejorar su eficiencia y no descartan enajenar filiales, marcas o l¨ªneas de negocio. Considerar¨¢n adem¨¢s, seg¨²n han dicho a la CNMV, el establecimiento de una pol¨ªtica de distribuci¨®n de dividendos por parte de Telepizza, tanto con cargo a los resultados del ejercicio como con cargo a reservas de libre disposici¨®n o prima de emisi¨®n. Unos fondos que permitir¨ªan a los promotores de la OPA atender toda o parte de la deuda para llevar adelante su operaci¨®n.

La oferta de los Ballv¨¦ y de Permira ha abierto el repentino apetito por Telepizza del Grupo Zena, controlado por el fondo de inversi¨®n CVC con un 50,5%, y por la sociedad de capital riesgo Inveralia con el 20%. El consejero delegado del grupo, Miguel Ibarrola, ex director financiero de Campofr¨ªo (familiarmente vinculada a los Ballv¨¦), ha explicado que con la OPA quieren "unir dos compa?¨ªas de ¨¦xito" (Zena es propietaria de cadenas como Ca?as y Tapas, Forster's Hollywood y es el principal franquiciado de Burger King y Pizza Hut). La oferta, agreg¨®, se ha dise?ado primando los aspectos industriales sobre los financieros ("vamos a mantener Telepizza como l¨ªnea de negocio independiente"). Ibarrola, en declaraciones a este diario, ha alabado la gesti¨®n y los planes de negocio de Telepizza y ha se?alado que en Zena cuentan con "un plan industrial complementario y una filosof¨ªa de gesti¨®n de costes similar". Caracter¨ªsticas que permiten lograr conjuntamente una dimensi¨®n adecuada para afrontar con ¨¦xito un mayor crecimiento futuro.

Esta segunda OPA, que ofrece al accionista 2,40 euros por t¨ªtulo, la misma cantidad pactada por Ballv¨¦ con Caja Madrid, "no deber¨ªa hallar problemas para cumplir las condiciones a las que est¨¢ sujeta" (aceptaci¨®n de un m¨ªnimo del 49% del capital y aprobaci¨®n previa por parte de la junta de accionistas del desblindaje de los estatutos), seg¨²n Ibarrola.

Muchos analistas apuntan, sin embargo, que la probable oposici¨®n de Ballv¨¦ (20,5% del capital) puede echar por tierra la supresi¨®n de las medidas de blindaje, ya que se requiere para ello el voto favorable del 75% del capital. Y ello pese a que la oferta de Carbal y Permira contemplaba inicialmente la revisi¨®n de los estatutos de Telepizza. No parece probable, aunque es posible, que los Ballv¨¦ rompan su compromiso irrevocable con Permira para no acudir a ninguna oferta competidora mediante el pago de una indemnizaci¨®n. Y un entendimiento entre los fondos Permira y CVC, que ya se enfrentaron recientemente por el control de Cortefiel, no parece f¨¢cil pero tampoco es descartable.

Esta semana se sum¨® a la puja, con una tercera OPA, el grupo portugu¨¦s Ibersol, que gestiona m¨¢s de 300 establecimientos y tiene, entre otros, 61 centros en Espa?a de la cadena Pizza M¨®vil, adem¨¢s de 87 restaurantes Pizza Hut en Portugal y factur¨® 142,4 millones de euros el pasado a?o.

Subasta en sobre cerrado

Ibersol, que preparaba su oferta desde hace semanas, se vio sorprendida por la presentaci¨®n de la OPA de Zena, pero decidi¨® mantener su propuesta de 2,25 euros por t¨ªtulo de Telepizza, superior al precio de la inicial de Ballv¨¦ y Permira, argumentando que ¨¦sta era la ¨²nica aceptada hasta ese momento por la CNMV. El mi¨¦rcoles el regulador comunic¨® que no aceptaba tal argumentaci¨®n y rechaz¨® la oferta, pero advirti¨® a Ibersol que tiene plazo hasta el 12 de mayo para presentar otra oferta que mejore el precio de Zena. Una posibilidad, la de mejorar el precio, que Ibersol adelant¨® ya al remitir a la CNMV su oferta.

En el mercado, entre tanto, se baraja la posibilidad de una cuarta OPA, y las acciones de Telepizza se revalorizan al calor de la toma de posiciones de algunos fondos de inversi¨®n especulativos.

El procedimiento entre las distintas ofertas, si no hay acuerdo previo entre los pretendientes de Telepizza, obliga a realizar una subasta en sobre cerrado en el que los oferentes pueden mejorar los precios propuestos al mercado.