?Lecci¨®n emergente?

Durante los ¨²ltimos a?os, las divisas de la mayor parte de pa¨ªses emergentes han mostrado un comportamiento distinto al que nos ten¨ªan acostumbrados. Pese a la sobrevaloraci¨®n que muestran algunas de ellas en t¨¦rminos de paridad de poder adquisitivo y al endurecimiento de las pol¨ªticas monetarias en casi todo el mundo, especialmente en Estados Unidos, no se han depreciado y han respondido en mayor medida a la evoluci¨®n de las balanzas de pagos de sus respectivos pa¨ªses.

Es sencillo explicar el flujo de capital desde econom¨ªas con mayor capital acumulado a otras con menor stock si se asume que la rentabilidad marginal del capital es menor en las primeras que en las segundas. Partiendo de esta l¨®gica, y asumiendo que el capital puede circular libremente sin impedimentos all¨ª donde su rentabilidad es mayor, si el ahorro interno en un pa¨ªs es inferior a sus necesidades de inversi¨®n la diferencia puede cubrirse con entradas de flujos extranjeros. Sin embargo, el proceso al que estamos asistiendo es el contrario: existe una demanda neta internacional de instrumentos financieros de pa¨ªses desarrollados, mostrando los pa¨ªses emergentes un super¨¢vit por cuenta corriente. Son estos ¨²ltimos los que est¨¢n prestando su ahorro al resto del mundo.

Las divisas de la mayor parte de pa¨ªses emergentes no se han depreciado y han respondido a sus respectivas balanzas de pagos

La situaci¨®n es producto de un incremento significativo de su ahorro, manteniendo a la vez reducidos niveles de inversi¨®n local, derivados de una mayor exigencia de rentabilidad por parte de inversores tanto nacionales como internacionales. La causa es sencilla: la rentabilidad real de un pa¨ªs no es s¨®lo funci¨®n de su rentabilidad potencial en los t¨¦rminos descritos anteriormente, sino que tambi¨¦n es relevante su capacidad de canalizar fondos (a trav¨¦s del sistema financiero) y absorberlos (un pa¨ªs con escaso desarrollo financiero dif¨ªcilmente puede afrontar inversiones en proporci¨®n al poco capital acumulado).

De la situaci¨®n actual se puede extraer una importante consecuencia no exenta de debate. Si bien es cierto que el super¨¢vit por cuenta corriente ha permitido una hist¨®rica estabilidad cambiaria en los pa¨ªses emergentes, dicha situaci¨®n podr¨ªa ser consecuencia de un sorprendente reducido nivel de inversi¨®n en estos pa¨ªses, que condicionar¨ªa significativamente su crecimiento potencial.

Alfonso Garc¨ªa Mora y Carlos Maravall Rodr¨ªguez son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas.