Tipos al alza

Como es habitual a comienzos de cada mes, la informaci¨®n sobre la coyuntura econ¨®mica espa?ola ha sido abundante esta semana, demasiada para comentarla toda en el breve espacio de esta columna, as¨ª que me limitar¨¦ a dar unas grandes pinceladas sobre lo m¨¢s importante.

El plato fuerte fue la subida del tipo de inter¨¦s rector del Banco Central Europeo (BCE) en 25 puntos b¨¢sicos, hasta el 3,25%. Por supuesto, no pill¨® desprevenidos a los mercados y agentes econ¨®micos, que la ten¨ªan perfectamente descontada. Y es que, desde hace unos a?os, la pol¨ªtica monetaria se lleva a cabo, tanto o m¨¢s que por las decisiones de modificar los tipos de inter¨¦s, por los comunicados de los bancos centrales, que anticipan, a veces n¨ªtidamente, las decisiones que van a tomar en los pr¨®ximos consejos y con ello influyen en la evoluci¨®n de los mercados financieros y en las expectativas inflacionistas. En este sentido, el comunicado del presidente del BCE, al explicar la ¨²ltima subida, deja meridianamente claro que el proceso de subidas va a continuar. La discusi¨®n entre los analistas es cu¨¢ndo y d¨®nde se parar¨¢ el proceso, y aqu¨ª es donde noto un cierto sesgo o confusi¨®n entre deseos y realidad. Muchos analistas, que normalmente trabajan y representan los intereses del sector financiero, al que no le gusta nada que suban los tipos de inter¨¦s, hacen lobby y argumentan que es suficiente con llegar al 3,5%. Mi opini¨®n es que se llegar¨¢ m¨¢s lejos, como m¨ªnimo al 4%, y una vez ah¨ª, que puede ser hacia la primavera del pr¨®ximo a?o, todo depender¨¢ de c¨®mo est¨¦ evolucionando la inflaci¨®n. Las previsiones actuales apuntan por debajo del 2% para el conjunto de la eurozona, pero, como dice el BCE, los riesgos de que se supere esta cifra son al alza, por lo que, ya se sabe, m¨¢s vale prevenir...

Estas subidas de tipos por parte del BCE se transmiten de forma pr¨¢cticamente lineal (v¨¦ase el gr¨¢fico izquierdo) al eur¨ªbor a un a?o, que es la referencia m¨¢s importante para los pr¨¦stamos hipotecarios, por lo que ¨¦stos podr¨ªan superar el 5% antes del pr¨®ximo verano. Teniendo en cuenta que para entonces se espera una inflaci¨®n en Espa?a de entre el 2,5% y el 3%, la subida en t¨¦rminos reales puede ser importante, sobre todo teniendo en cuenta que aqu¨ª venimos disfrutando de tipos reales negativos desde 2002. Los efectos sobre la demanda, especialmente de las familias, ser¨¢n notables, pero las cosas empezar¨¢n a ponerse en su sitio: el ahorro hay que remunerarlo y el mantenimiento de un gasto financiado a cr¨¦dito con coste cero no es sostenible a largo plazo.

Otros datos dignos de comentar fueron el IPI de agosto, los afiliados a la Seguridad Social, contratos de trabajo y paro registrado de septiembre y las ventas interiores de agosto declaradas a Hacienda por las grandes empresas, cuya evoluci¨®n reciente se muestra en los gr¨¢ficos central y derecho. Todos ellos siguen insistiendo en el buen momento coyuntural por el que atraviesa la econom¨ªa espa?ola. La actividad industrial toma cada vez m¨¢s fuerza, los afiliados (buen indicador del empleo) aceleran su crecimiento y el paro registrado ha continuado su tendencia a la baja. La fortaleza de la demanda externa, incluida la buena campa?a tur¨ªstica del verano, est¨¢n detr¨¢s de estos resultados, pero tambi¨¦n la demanda interna parece aguantar su elevado ritmo, seg¨²n las ventas declaradas. Todo ello permite afirmar que el crecimiento anual del PIB del tercer trimestre podr¨ªa incluso haber superado el 3,7% del segundo.

?ngel Laborda es director de coyuntura de la Fundaci¨®n de las Cajas de Ahorros (Funcas).