Nuevos vientos para la cotizaci¨®n

Iberdrola ha sido capaz de pagar casi la mitad de la compra de Scottish Power con la moneda que ella misma emite: sus acciones. Y eso a pesar de que la cotizaci¨®n de sus t¨ªtulos se ha revalorizado un 46,5% en un a?o y superaba ya en el momento de la oferta el precio objetivo que le daban la mayor¨ªa de los analistas burs¨¢tiles. El pago con acciones, el valor de las sinergias previstas y la deducci¨®n fiscal derivada de la amortizaci¨®n del fondo de comercio son los argumentos que han llevado a la mayor¨ªa de los analistas a aplaudir la operaci¨®n y han dado nuevos br¨ªos a la cotizaci¨®n tras una reacci¨®n inicial de castigo.

Los expertos creen que la operaci¨®n crea valor para la el¨¦ctrica espa?ola gracias a los ahorros de costes y las deducciones fiscales

De los 17.200 millones que supone la compra de Scottish Power, unos 8.000 millones se pagan con acciones de nueva emisi¨®n de Iberdrola

?C¨®mo pasar de presa a cazador sin perder por el camino la prima se paga a los potenciales objetivos de una OPA? La respuesta de Iberdrola es simple: pagando buena parte de la compra con las acciones que supuestamente incorporaban esa prima en su cotizaci¨®n. De los 17.200 millones de euros que supone la compra de Scottish Power, algo m¨¢s de 8.000 millones, el 47% del total, se pagan con t¨ªtulos de nueva emisi¨®n de la el¨¦ctrica espa?ola.

Iberdrola ha combinado ese dise?o con la puesta en marcha de operaciones de recompra de acciones propias en Bolsa que ayudan a sostener la cotizaci¨®n. Esa recompra ser¨¢ un arma m¨¢s importante a¨²n cuando Scottish Power deje de cotizar en Londres y sus accionistas reciban t¨ªtulos de la el¨¦ctrica espa?ola, pues se producir¨¢ cierto flow back, o vuelta al mercado del papel emitido.

Las recomendaciones de los analistas han frenado la inicial corriente vendedora que llev¨® a Iberdrola a caer un 2,11% en Bolsa el martes, d¨ªa en que se anunci¨® el acuerdo. Ese descenso se sumaba a la ca¨ªda previa del 10% desde que la el¨¦ctrica espa?ola admiti¨® su inter¨¦s por la escocesa. Al final, Iberdrola ha cerrado la semana como uno de los mejores valores del Ibex y acaba ligeramente por encima del precio previo al anuncio del acuerdo.

La mayor¨ªa de las grandes firmas de an¨¢lisis han aplaudido la operaci¨®n y buena parte de ellas han elevado la valoraci¨®n de los t¨ªtulos de Iberdrola, aunque ni siquiera con esa revisi¨®n queda mucho recorrido al alza. Merrill Lynch subi¨® su precio objetivo o valoraci¨®n de 33 a 36 euros y reiter¨® su recomendaci¨®n de compra. Merrill atribuye la mejora a una revisi¨®n al alza de la valoraci¨®n de los activos de energ¨ªas renovables; la inclusi¨®n de 130 millones de sinergias anuales antes de impuestos, cuyo valor actual cifra en 1.000 millones de euros, y el cr¨¦dito fiscal por deducci¨®n de fondo de comercio por valor de otros 1.000 millones. Los analistan restan la prima de control pagada por Scottish Power, que cifran en 600 millones por comparaci¨®n entre el precio pagado y su valoraci¨®n te¨®rica.

En el lado opuesto, Citigroup baja el precio objetivo de 36 euros a 32 euros, precisamente porque descuenta la prima especulativa a la espera de fusiones y adquisiciones con que cotizaba Iberdrola y la pagada por Scottish Power. No obstante, admite que es una bajada m¨¢s a corto y considera que a medio plazo los fundamentales de la compa?¨ªa mejorar¨¢n con la operaci¨®n, particularmente en energ¨ªas renovables. De la misma opini¨®n es Ahorro Corporaci¨®n, que baja el precio objetivo de 36 a 30 euros por la rebaja de la prima especulativa que inclu¨ªa en el valor del 30% al 10%, considerando que "tras esta operaci¨®n se reducen las posibilidades de operaciones corporativas sobre Iberdrola".

Esas rebajas son minoritarias. Fortis eleva la recomendaci¨®n a comprar desde mantener y sube el precio objetivo de Iberdrola a 35,75 euros, valorando la nueva Iberdrola unida a Scottish Power. CSFB sube de 28,5 a 32 € su valoraci¨®n para Iberdrola en solitario a la espera de cuantificar el efecto de la operaci¨®n en su conjunto.

Exane-BNP tambi¨¦n sube un 1% su precio objetivo para nueva Iberdrola hasta 32,9 euros, manifestando que se basa en su valoraci¨®n por suma de partes de la entidad fusionada en los actuales t¨¦rminos propuestos para la integraci¨®n. Sus analistas resaltan que su valoraci¨®n para la entidad combinada es mayor que para Iberdrola en solitario. Como Merrill Lynch, indica que el incremento de la valoraci¨®n se justifica por el valor actual de las sinergias y de los ahorros fiscales, que cifra en 1,1 y 1,25 euros, respectivamente.

En cuanto a obst¨¢culos regulatorios, el camino parece allanado, y en lo referente a impacto financiero, la mayor parte de analistas se?alan que es una operaci¨®n creadora de valor, b¨¢sicamente por los ahorros operativos generados y por las deducciones fiscales. Esas deducciones por amortizaci¨®n del fondo de comercio, de las que no disponen las empresas de otros pa¨ªses europeos, se erigen en la mejor ventaja de Iberdrola frente a posibles ofertas competidoras. Con todo, los analistas no las descartan. Si llegase alguna y triunfase, Iberdrola deber¨ªa conformarse con una compensaci¨®n de 50 millones de libras (74 millones de euros). Un pobre consuelo que dejar¨ªa a la espa?ola con la miel en los labios.