Ladrillazo burs¨¢til a las inmobiliarias

Bast¨® un susto burs¨¢til, el de finales de febrero, para que algunas de las inmobiliarias -entre ellas, una constructora con fuertes posiciones en el sector- se vieran castigadas en el mercado. ?Significa que el creciente temor sobre el anunciado fin del boom burs¨¢til de los ¨²ltimos siete a?os ha empezado a hacer mella? Es pronto para saberlo, pero ante un eventual baj¨®n el inversor se ha apresurado a vender unas acciones que de repente le han parecido sobrevaloradas.

"El mercado inmobiliario ha entrado en fase de aterrizaje suave, con implicaciones sobre el valor burs¨¢til de las empresas", dice Carlos Maravall

Ha sido justo el caso de empresas como Metrovacesa, Sacyr Vallehermoso, Colonial o Astroc, que han vuelto en algunos casos a valores por debajo del cierre de 2006. Especialmente duro fue el desplome de Metrovacesa, que val¨ªa a mediados de esta semana 9.170 millones de euros, casi el 30% menos que a finales de a?o. Sus acciones, que empezaron el a?o a 133,5 euros, bajaban despu¨¦s hasta los 85,8 del 7 de marzo. Igual que Astroc, la gran estrella burs¨¢til de 2006, que inici¨® el a?o a 40,44. Pues bien, tras escalar hasta un m¨¢ximo de 76,6 el 26 de febrero, acabar¨ªa por desplomarse bruscamente hasta los 47,86 del mi¨¦rcoles, un descenso del 37% en solo unos d¨ªas.

No han sido las ¨²nicas. Colonial, a punto de fusionarse con Inmocaral, tampoco escap¨® a la tendencia vendedora. Desde las alturas del 77,3 de enero bajar¨ªa hasta los 65,5 de esta semana, un 18% menos. Tambi¨¦n Sacyr Vallehermoso, que obtiene el 32% de sus ingresos del ¨¢rea inmobiliaria y que lleg¨® a valer 54 euros en noviembre, estaba el pasado jueves s¨®lo a 42,3, un 22% menos.

Ca¨ªdas ¨¦stas mucho m¨¢s altas que la del Ibex 35, que llevaba perdido el jueves apenas el 1,18% a lo largo del 2007, y que, seg¨²n los expertos, entraban dentro de sus previsiones. "Todo indica que el mercado inmobiliario", dice Carlos Maravall, de Analistas Financieros, "ha entrado en una fase de aterrizaje suave, con implicaciones sobre el valor burs¨¢til de las empresas".

Aterrizaje

No es que el mercado -de la vivienda- se vaya a romper ni que la tan denostada burbuja vaya a explotar. Simplemente, que empieza a aterrizar. Lo apunta Jos¨¦ Luis Estevas-Guilmain, presidente de la Sociedad de Tasaci¨®n. "Se confirma", dice, "el cambio de tendencia. Se hacen menos ventas y m¨¢s despacio, y en dos a?os los incrementos de precios estar¨¢n al nivel del IPC". Lo mismo dice Julio Gil, gerente de la Asociaci¨®n de Promotores y Constructores Inmobiliarios (APCI), quien afirma: "Estamos entrando en una fase de equilibrio entre la demanda y la oferta, con un nivel de construcci¨®n alto pero m¨¢s normal que en a?os anteriores, y con incrementos de precios razonables, que en 2007 estar¨¢n entre el 5% y el 6,5%", afirma.

Jordi Falgueras, de Gaesco Bolsa, y otros expertos recuerdan, adem¨¢s, que si estas empresas no han ca¨ªdo m¨¢s es porque en algunos casos han ido reduciendo su exposici¨®n al mercado de la vivienda. Colonial tiene mucha m¨¢s presencia en patrimonio que en promoci¨®n, igual que Metrovacesa. Cuentan, adem¨¢s, con fuertes posiciones en el exterior, especialmente en mercados como el franc¨¦s, prometedor. Ya Sacyr Vallehermoso, que trata de implantarse en Francia (con Eifage), concentra m¨¢s de un 80% en promoci¨®n de vivienda.

Pero es que los problemas no vienen s¨®lo de la vivienda. Adem¨¢s de que un posible aterrizaje de la promoci¨®n pueda acabar afectando los precios de todo el sector, el segmento de oficinas no reserva tampoco sorpresas excesivas. "Esperamos un 2007", comenta Gonzalo Sauco, de Aguirre & Newman, "en l¨ªnea con el pasado a?o, con incrementos de precios similares". Seg¨²n un informe de la firma, para el 2007 se prev¨¦ en Madrid "un nivel de actividad algo inferior a la registrada en el 2006".

De todos modos, los desplomes burs¨¢tiles de las citadas empresas, superiores a las de su sector, tienen otras explicaciones. "Una de ellas", comenta Carlos Maravall, de Analistas Financieros, "las primas de OPA que se han pagado por ellas".

Metrovacesa se ha visto golpeada por la decisi¨®n de escindir la empresa en dos nuevas compa?¨ªas, lo que ha originado una nueva valoraci¨®n que explica el desplome del valor. "Se trata", dicen en una empresa de bolsa, "de un acuerdo (el de Joaqu¨ªn del Rivero con Rom¨¢n Sanahuja) muy complicado y de dif¨ªcil valoraci¨®n". Colonial se habr¨ªa visto, a su vez, afectada por los descensos de Inmocaral, a la cual est¨¢ ahora, en v¨ªsperas de la fusi¨®n, ligada por un ratio de canje de papel por papel.

Otro gran baj¨®n, el de Astroc, es explicado ahora por los analistas como un caso de "subida muy fuerte, pero con pocos fundamentos". En el sector se?alan que la empresa de Bu?uelos tiene escaso free float en bolsa, lo que ha favorecido su escalada alcista. "S¨®lo a 25 euros por debajo de su precio han aparecido inversores no ligados a la empresa interesados en comprar", se?alan estas fuentes.

Tambi¨¦n particular y complejo es el caso de Sacyr Vallehermoso. En el mercado se explica su descenso por una conjugaci¨®n de factores negativos; el previsto enfriamiento inmobiliario, su alta deuda y su apuesta por Repsol. A la empresa de Pedro del Rivero, con el 20,01 de la petrolera, no le ha venido nada bien el descenso de ¨¦sta en bolsa, que ha perdido el 15% de su valor desde mediados de diciembre.

An¨¦cdotas aparte, abundan los analistas e inversores que ahora se tientan las manos. Y se han prometido ser prudentes. Esto porque, como aclara Jordi Falgueras, "esta correcci¨®n era inevitable. Estas empresas estaban tan excesivamente sobrevaloradas que ten¨ªan que perder valor aunque el mercado inmobiliario siguiera en buena forma". Seg¨²n este analista, no es l¨®gico que muchas inmobiliarias en bolsa "coticen entre una y media y dos veces el valor de sus activos netos".