Lenta normalizaci¨®n

Aunque Jap¨®n entra en su quinto a?o consecutivo de moderada expansi¨®n, su situaci¨®n no deja de ser at¨ªpica en muchos aspectos tras las excepcionales medidas de pol¨ªtica econ¨®mica llevadas a cabo para salir del peligroso c¨ªrculo de recesi¨®n-deflaci¨®n de la segunda mitad de los noventa.

Uno de los aspectos en los que esta normalizaci¨®n a¨²n no se ha logrado es la pol¨ªtica monetaria. Tras el abandono de la pol¨ªtica de tipos de inter¨¦s cero el pasado a?o, el Banco de Jap¨®n ha elevado su tipo oficial en dos ocasiones hasta el 0,5%. Estos d¨ªas tambi¨¦n se public¨® la revisi¨®n del PIB del primer trimestre, que elev¨® el crecimiento para este periodo al 3,3% trimestral anualizado. Este dinamismo de la actividad econ¨®mica, muy superior al potencial, apoyar¨ªa que el banco central tuviera una actitud m¨¢s agresiva.

La lenta normalizaci¨®n de la pol¨ªtica monetaria llevar¨¢ a que Jap¨®n siga siendo uno de los principales proveedores de liquidez internacional

Sin embargo, varios argumentos avalan la cauta actitud del Banco de Jap¨®n. El primero y m¨¢s relevante es la ausencia de inflaci¨®n. El IPC subyacente lleva desde febrero evolucionando a tasas ligeramente negativas, lo que confirma que dejar definitivamente atr¨¢s la deflaci¨®n va resultar algo m¨¢s lento de lo que se esperaba. Los precios podr¨ªan mantenerse en una t¨®nica similar hasta despu¨¦s del verano, puesto que algunos canales de est¨ªmulo del consumo privado, como los salarios y el cr¨¦dito bancario, no parecen estar funcionando. A ello habr¨ªa que sumar un cierto incremento de la fiscalidad que tendr¨¢ lugar en el segundo semestre. Finalmente, las elecciones para la renovaci¨®n de la C¨¢mara alta en julio hacen poco probable un endurecimiento de las condiciones monetarias antes de esa fecha.

Como resultado de todos estos factores, el siguiente aumento de tipos de inter¨¦s oficiales tendr¨¢ lugar previsiblemente a partir de agosto, una vez quede disipada la incertidumbre electoral y se tenga mayor certeza de que los precios van a avanzar hacia tasas positivas. A no ser que la econom¨ªa japonesa siguiera creciendo a un ritmo similar al del primer trimestre, resulta bastante probable que la subida de tipos del tercer trimestre vaya a ser la ¨²ltima en 2007.

Por tanto, la lentitud con la que la econom¨ªa japonesa se va a ir moviendo hacia condiciones monetarias m¨¢s neutrales har¨¢ que Jap¨®n siga siendo durante este ejercicio una de las principales econom¨ªas proveedoras de liquidez en el escenario internacional.

Carmen Hernansanz es economista jefe de Escenarios y Sistemas Financieros del Servicio de Estudios de BBVA.