M¨¢ximos con tensi¨®n

El gr¨¢fico de la Bolsa espa?ola durante 2007 parece el perfil de la etapa reina del Tour. Subidas pronunciadas, descensos vertiginosos y pocos llanos para el descanso; una jornada que destrozar¨ªa las piernas de cualquier gran ciclista. Por decirlo en t¨¦rminos burs¨¢tiles: la volatilidad ha regresado con fuerza a los mercados en un ejercicio marcado por la crisis financiera que estall¨® en agosto.

Esto se ha traducido en un ejercicio con ganancias -el Ibex 35 ha subido un 7,32%-, pero menores que en los cuatro a?os anteriores, cuando se superaba con holgura las subidas de m¨¢s de dos d¨ªgitos. El m¨¢ximo se toc¨® el pasado 8 de noviembre, cuando el ¨ªndice selectivo cerr¨® en 15.945,7 puntos, si bien el m¨¢ximo intrad¨ªa se alcanz¨® al d¨ªa siguiente (16.040,4). Las menores alzas se deben, en buena medida, a una mayor exigencia de los inversores. En cuanto a las subidas generalizadas son cosa del pasado.

Telef¨®nica, con una revalorizaci¨®n anual del 37,8%, tira del ¨ªndice selectivo por su elevada ponderaci¨®n, del 20%

Los mercados espa?oles se vuelven m¨¢s selectivos que en cursos anteriores y las subidas generalizadas quedan atr¨¢s

El acontecimiento que ha marcado la evoluci¨®n burs¨¢til en 2007 es la crisis financiera causada por las hipotecas de alto riesgo en Estados Unidos. Larvada desde hac¨ªa tiempo, su partida de nacimiento se expidi¨® el 9 de agosto. Su llegada averi¨® uno de los motores que hab¨ªa impulsado la Bolsa espa?ola durante los ¨²ltimos a?os: la liquidez. Con la crisis y la falta de confianza, el cr¨¦dito se ha encarecido y la posibilidad de realizar operaciones corporativas se ha tornado mucho m¨¢s dif¨ªcil. Las compras de empresas apalancadas, tan de moda hasta comienzos de a?o, han quedado atr¨¢s.

Ciclo maduro

"La Bolsa ha subido de acuerdo a lo que se esperaba a comienzos de a?o", afirma Daniel Su¨¢rez, de Analistas Financieros Internacionales (AFI), "pero hay m¨¢s volatilidad. Se debe, en la primera parte del a?o, a la madurez [tras cuatro a?os de ganancias importantes]. Y, en la segunda, a que se ha ido la liquidez".

A la teor¨ªa de la madurez del ciclo burs¨¢til se suma Gabriel Xim¨¦nez de Emb¨²n, director general de Credit Suisse Gesti¨®n en Espa?a. "Es normal que tras cuatro a?os de subidas haya volatilidad". Pero no identifica madurez con un inmediato final del ciclo alcista en la renta variable espa?ola, y pronostica que todav¨ªa quedan "un par de a?os de subidas".

Mantenga en el futuro la Bolsa espa?ola su atractivo o no, lo cierto es que durante el a?o que termina s¨ª que ha seducido. El cierre positivo as¨ª lo atestigua. Tambi¨¦n los estrenos en el parqu¨¦. Sea por la necesidad de liquidez, o por el ciclo alcista, el a?o se cierra con nueve empresas nuevas cotizando, una menos que en 2006. Claro que hay diferencias. Este a?o s¨®lo una inmobiliaria (Realia) se ha atrevido a dar el paso y cotizar. La crisis del sector ha infundido desconfianza en estos valores y ha ahuyentado a los inversores.

Del resto, destacan dos: Criteria, la cartera industrial de La Caixa, e Iberdrola Renovables, la filial de energ¨ªas limpias de Iberdrola. Ambas han protagonizado los mayores estrenos privados en los parqu¨¦s de la historia.

Los s¨ªntomas de cansancio s¨ª que aparecen en los resultados empresariales, una variable que en ejercicios anteriores empujaba al alza. Hasta septiembre los resultados de las empresas del Ibex hab¨ªan mejorado un 22%, pero el an¨¢lisis detallado de los trimestres muestra cierto enfriamiento: de una mejora del 34% entre enero y marzo, a una del 17% entre julio y septiembre.

Tambi¨¦n los dividendos han crecido durante el ejercicio. En 2007, las empresas cotizadas han repartido 23.000 millones de euros, un 7% m¨¢s que el a?o anterior, seg¨²n Bolsas y Mercados Espa?oles. La mejor prueba de su poder de seducci¨®n la ofreci¨® Telef¨®nica el pasado 11 de octubre, cuando su promesa de pagar un euro de dividendo por acci¨®n sobre el ejercicio de 2008 provoc¨® una subida en un d¨ªa del 7%.

El tir¨®n de Telef¨®nica

Llov¨ªa sobre mojado. La operadora se ha convertido en el valor estrella este a?o y, en verano, recuper¨® su cetro como mayor valor de la Bolsa espa?ola, hasta entonces en manos del Santander. Ha ganado casi un 37,8% y arrastrado consigo al Ibex 35. Al fin y al cabo, la empresa presidida por C¨¦sar Alierta pondera un quinto en el ¨ªndice selectivo. "Cuando hay crisis, el dinero se va a valores defensivos, y ah¨ª aparece Telef¨®nica, que gracias a su peso tira del Ibex", explica Daniel Su¨¢rez.

Santander, con unas ganancias del 4,6%, e Iberdrola, del 25,6%, segundo y cuarto valores del Ibex respectivamente seg¨²n su ponderaci¨®n, han acompa?ado a la operadora.

Pero si hay un tipo de valores que han destacado en 2007, adem¨¢s de algunos grandes, son las empresas vinculadas con las energ¨ªas renovables. Acciona (53,6%), Gamesa (53,3%), la propia Iberdrola y en los ¨²ltimos d¨ªas su filial, o Fersa (100,8%), se han beneficiado de la ¨²ltima moda burs¨¢til.

"2007 ha sido un a?o m¨¢s selectivo", comenta el analista de AFI sobre el tir¨®n de las grandes empresas. El repaso de la lista de empresas cotizadas lo refleja; 17 empresas cerrar¨¢n el a?o en verde, 18 en rojo.

Del lado de los damnificados, este a?o est¨¢n las inmobiliarias. Grandes beneficiadas en ejercicios anteriores, han recibido castigos importantes en 2007. El desplome de Astroc en abril desat¨® una reacci¨®n en cadena que arrastr¨® al resto de compa?¨ªas. La inmobiliaria valenciana lidera las ca¨ªdas de toda la Bolsa, y Colonial las del Ibex 35.

Sobre las constructoras tambi¨¦n ha ca¨ªdo un castigo severo. El peso de su deuda -precisamente contra¨ªda para reorganizar su negocio y disminuir la importancia del ladrillo en sus cuentas-, en un momento en el que cr¨¦dito y la financiaci¨®n se ha encarecido, ha lastrado su cotizaci¨®n, en opini¨®n de Su¨¢rez, de manera "excesiva".

Pese al comportamiento de estos sectores, el saldo es positivo. "Espa?a lo ha hecho relativamente bien. La paradoja es que a nadie le gusta Espa?a, pero no lo ha hecho tan mal", explica Xim¨¦nez de Emb¨²n. El analista de Credit Suisse cree que en 2007 muchos inversores extranjeros han salido hacia los mercados europeos, sobre todo hacia Alemania. De hecho, la Bolsa de Francfort es la que m¨¢s ha ganado en estos 12 meses entre los grandes mercados europeos, un 15%. Tras ella, la espa?ola, corroborando as¨ª las palabras de Xim¨¦nez de Emb¨²n, y mejorando a Londres (4,12%) o Par¨ªs (1,54%).