Lo peor en las cuentas est¨¢ por venir
Los analistas califican de "buenos" los resultados semestrales, pero alertan sobre 2009
El ruido que siempre provocan los movimientos corporativos, y esta semana los ha habido de gran calado (fusi¨®n entre Iberia y British Airways; compra de Uni¨®n Fenosa por Gas Natural), ha dejado en un segundo plano los resultados empresariales. El plazo para remitir las cuentas a la CNMV finaliza el pr¨®ximo 1 de septiembre, pero la mayor parte de las compa?¨ªas ha decidido adelantar la publicaci¨®n de las cifras semestrales con motivo de las vacaciones de agosto. Si se tuviera que resumir el an¨¢lisis de los expertos en una ¨²nica idea, ¨¦sta ser¨ªa la siguiente: los beneficios han estado bien, pero lo peor para las cuentas empresariales est¨¢ a¨²n por venir.
Dentro del Ibex 35 han publicado resultados 25 empresas que han ganado de forma conjunta 27.909 millones de euros de enero a junio. Esta cantidad representa un aumento del 26,3% sobre el mismo periodo del a?o anterior. El robusto crecimiento se apoya en algunos ingresos extraordinarios, principalmente los obtenidos por Endesa. La el¨¦ctrica ha multiplicado por 4,7 sus ganancias gracias al acuerdo de venta de activos a E.ON incluido en el acuerdo de toma de control de la empresa por parte de Enel y Acciona. Sin las plusval¨ªas extraordinarias de Endesa, los beneficios crecer¨ªan s¨®lo un 5%.
De enero a junio, las compa?¨ªas del Ibex han mejorado en un 26,3% su beneficio
La parte alta de las cuentas han mostrado crecimientos m¨¢s modestos. As¨ª, las ventas semestrales fueron de 177.087 millones (un 12% m¨¢s), mientras que el resultado de explotaci¨®n mejor¨® un 11,9%, hasta situarse en 34.720 millones.
"El balance es bueno, aunque tampoco se esperaban noticias muy negativas en el primer semestre", explica Alberto Rold¨¢n, jefe de an¨¢lisis de Inverseguros. "Las mayores dudas estaban en Telef¨®nica, tras las malas cifras de Vodafone, y en los bancos, y todo ha respondido a la normalidad", a?ade este experto.
El hecho de que los beneficios empresariales se encaminen a su sexto r¨¦cord anual consecutivo, junto con la ca¨ªda de la Bolsa en los ¨²ltimos meses, ha provocado que las valoraciones de las acciones medidas por el ratio PER (indica el n¨²mero de veces que el beneficio por acci¨®n est¨¢ incluido en la cotizaci¨®n) ofrezcan niveles atractivos en t¨¦rminos hist¨®ricos. ?Es motivo suficiente para aumentar la exposici¨®n a la renta variable? "La ecuaci¨®n no es tan simple porque la gran inc¨®gnita est¨¢ en los beneficios empresariales de 2009. Creemos que pueden darse nuevas revisiones a la baja en las previsiones para el pr¨®ximo a?o", indica Rold¨¢n.
Esta visi¨®n es compartida por Jes¨²s Muela, responsable de an¨¢lisis de GVC. En su opini¨®n, "buena parte" de la mejora en las cuentas de 2008 es producto de la "inercia" de la actividad de 2007. Por tanto, la prueba de fuego ser¨¢n los beneficios del a?o que viene. "Creemos que de aqu¨ª a diciembre asistiremos a un proceso de revisiones a la baja de las estimaciones de 2009. La econom¨ªa mundial tiene un crecimiento d¨¦bil, y eso terminar¨¢ traslad¨¢ndose a las cuentas de las compa?¨ªas", avisa Muela.
El pesimismo de los analistas ya se est¨¢ dejando notar en sus previsiones. En lo que va de a?o, la estimaci¨®n del consenso del mercado acerca de los resultados conjuntos de las compa?¨ªas del Ibex en 2008 se ha visto recortada en un 2,27%. Mayor ha sido la rebaja acerca de las previsiones de ganancias para 2009, que desde enero ha empeorado un 5,79%. Con los nuevos datos de las casas de an¨¢lisis, los beneficios del selectivo s¨®lo crecer¨ªan un 8,5% el pr¨®ximo ejercicio.
Los expertos de la sociedad de valores Riva y Garc¨ªa creen que la renta variable presenta valoraciones atractivas, pero tambi¨¦n llaman a la prudencia. "Ser¨¢ importante a partir del tercer trimestre de este a?o ver la comparativa interanual de beneficios empresariales contra trimestres ya afectados por la crisis subprime el a?o anterior y poder confirmar si a pesar de las revisiones a la baja no estaremos ante unas tasas de crecimiento de beneficios negativas para todo el a?o", se?alan.
Desde enero, las compa?¨ªas a las que los analistas m¨¢s han rebajado la previsi¨®n de beneficios correspondientes al ejercicio 2008 han sido Cintra, Ferrovial, Iberia y Acciona. Por el contrario, aquellos valores que m¨¢s han visto mejorar las estimaciones del consenso del mercado son Mapfre, Gamesa, ACS y Repsol. Por lo que se refiere a 2009, Cintra, Iberia, Ferrovial y Criteria son las compa?¨ªas que han sufrido mayores recortes en las previsiones de beneficios, mientras Mapfre, Repsol, Abengoa y REE son las que han disfrutado de las revisiones al alza m¨¢s importantes.
En este contexto, Alberto Rold¨¢n recomienda, entre los blue chips de mercado, invertir en Telef¨®nica y Repsol, y no tanto en bancos. "En el sector financiero estamos claramente infravalorados. Si hubiese que tener alg¨²n banco en cartera, ¨¦se ser¨ªa el Banco Santander", apunta el experto de Inverseguros. La incertidumbre acerca de las cuentas empresariales lleva a Rold¨¢n a apostar por valores con una alta visibilidad en sus resultados como son Enag¨¢s, REE y T¨¦cnicas Reunidas. "Tambi¨¦n nos gusta Telecinco porque ha sufrido un castigo excesivo".
El impacto de la desaceleraci¨®n econ¨®mica en los beneficios de las compa?¨ªas hacen que Jes¨²s Muela se muestre "especialmente cauteloso" con la renta variable a medio plazo. El experto de GVC se decanta por ponderar aquellos sectores m¨¢s defensivos frente a los de mayor crecimiento. -
En ca¨ªda libre
Los analistas part¨ªan a principios de a?o con una visi¨®n bastante optimista acerca del futuro de la renta variable espa?ola. De hecho, este peri¨®dico solicit¨® a 15 casas de Bolsa que fijaran el nivel donde ellos pensaban que se situar¨ªa el Ibex 35 en diciembre, y la media de estas predicciones arroj¨® un nivel de 17.317 puntos (el ¨ªndice selectivo est¨¢ ahora en 11.572 enteros). Como la realidad es tozuda, la ca¨ªda de la Bolsa y el empeoramiento del entorno macroecon¨®mico han llevado a los expertos a rebajar de forma considerable sus valoraciones de las compa?¨ªas cotizadas.
En el caso de los miembros del Ibex 35, la rebaja media de los precios objetivos desde enero ha sido del 13,22%. Las compa?¨ªas a las que m¨¢s han rebajado las valoraciones las casas de an¨¢lisis han sido, por este orden, Telecinco, Iberia, Bankinter, Sacyr Vallehermoso, FCC, Banco Popular, Banesto y Banco Sabadell. Entre las escasas compa?¨ªas a las que los analistas han subido la valoraci¨®n con la que part¨ªan a principios de a?o se encuentran valores como Gamesa, Grifols, Red El¨¦ctrica, Repsol y Enag¨¢s.
A pesar de las rebajas en las valoraciones, los nuevos precios objetivos lucen todav¨ªa demasiado optimistas (el potencial medio de subida del Ibex 35 es del 38%), y parece probable, si se confirman nuevas rebajas en las previsiones de beneficios para 2009, que ¨¦stas arrastren a la baja a las valoraciones.
Las compa?¨ªas que m¨¢s margen alcista tendr¨ªan hasta llegar a sus precios objetivos, de acuerdo con los datos de consenso de mercado, ser¨ªan Ferrovial, OHL, Sacyr Vallehermoso, Cintra, BME, Abertis, Criteria, FCC, Abengoa y Acciona. -
El peso exterior
La brusca desaceleraci¨®n de la econom¨ªa espa?ola, junto con la debilidad del d¨®lar frente al euro, fuerza a los inversores a analizar cada vez con m¨¢s detalle la distribuci¨®n geogr¨¢fica de las ventas de las compa?¨ªas para ver a qu¨¦ zonas est¨¢n m¨¢s expuestas sus cuentas.
Uno de los aspectos m¨¢s destacados de la campa?a de presentaci¨®n de resultados del primer semestre ha sido la cada vez mayor aportaci¨®n de las ventas en el exterior de las empresas cotizadas. La facturaci¨®n internacional est¨¢ a punto de igualar la cifra de negocios que obtienen los grupos cotizados en Espa?a. De hecho, mientras que de enero a junio la facturaci¨®n dom¨¦stica s¨®lo creci¨® un 15,4%, las ventas exteriores mejoraron a un ritmo del 22,23%. Dentro del Ibex 35 cada vez hay menos compa?¨ªas que concentren toda su facturaci¨®n en Espa?a. Entre este reducido grupo se encuentran los bancos medianos (Bankinter, Banco Sabadell, Banco Popular y Banesto), los gestores del sistema energ¨¦tico (Enag¨¢s y Red El¨¦ctrica) y Bolsas y Mercados Espa?oles. En el lado opuesto, entre las compa?¨ªas que ya han publicado sus cifras semestrales, las que generan m¨¢s de la mitad de sus ventas fuera de Espa?a se encuentran Acerinox, Banco Santander, Gamesa, Iberdrola y su filial de energ¨ªas renovables, Repsol y Telef¨®nica.
Por ¨¢reas geogr¨¢ficas, Latinoam¨¦rica sigue siendo la regi¨®n exterior que m¨¢s aporta a las cuentas de las grandes compa?¨ªas cotizadas, aunque en los ¨²ltimos a?os su impacto en las cuentas se ha diluido algo a favor de otras zonas como la Uni¨®n Europea y los pa¨ªses de la OCDE.
Uno de los pa¨ªses donde m¨¢s han incrementado su exposici¨®n los grupos espa?oles en los ¨²ltimos a?os ha sido EE UU. Esta pol¨ªtica les abre las puertas al mayor mercado del mundo, pero tambi¨¦n las hace sensibles a la evoluci¨®n del d¨®lar frente al euro. La depreciaci¨®n del billete verde de los ¨²ltimos meses tiene un doble impacto negativo. Por un lado, reduce los beneficios obtenidos en EE UU al pasarlos de d¨®lares a euros. Y, por otro, hace menos competitivos los productos espa?oles que se venden all¨ª. Entre las compa?¨ªas con mayor presencia en EE UU se encuentran Abengoa, Acerinox, Banco Santander, BBVA, Cintra, Gamesa, Grifols, Renovables, Portland, Tubacex, SOS Cu¨¦tara y OHL. -
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