Hemos pasado el Rubic¨®n

Estamos asistiendo a la cuarta fase de una crisis crediticia que va madurando cada vez m¨¢s. La primera fue negar la evidencia. Era s¨®lo un problema de liquidez, que podr¨ªa resolverse a corto plazo con inyecciones de los bancos centrales. La segunda ha sido la etapa de reconocer los problemas de valoraci¨®n de los activos, pero que podr¨ªan ser cubiertos por las provisiones acumuladas. La tercera ha sido el reconocimiento de mayores p¨¦rdidas y de hacer ampliaciones de capital.

Al principio, aportaron los fondos soberanos; m¨¢s tarde los mismos mercados a trav¨¦s de emisiones de capital m¨¢s caras. Sin embargo, aquellas entidades que estaban bajo mayor nivel de sospecha les ha sido muy dif¨ªcil o imposible y se han visto obligadas a ser rescatadas por otra entidad p¨²blica (caso Bear Stearns) ser compradas por otra, caso Merill Lynch o ir a la quiebra, caso Lehman, por no tener comprador, incluso con alguna ayuda.

La quiebra de Lehman significa la entrada en una nueva fase, la de la solvencia. El rescate de Fannie Mae y Freddie Mac era inevitable ya que exist¨ªa una garant¨ªa impl¨ªcita del Gobierno Federal y su bancarrota hubiese desatado una crisis sist¨¦mica mundial. ?Habr¨¢ otra nueva etapa en la crisis? El origen de la crisis sigue siendo el mismo: los m¨¢s de 900.000 millones de cr¨¦ditos subprime concedidos a personas no solventes que se han empaquetado y vendido a inversores institucionales, desde bancos hasta fondos de pensiones.

Estos instrumentos garantizados por activos crediticios han ido cayendo en su cotizaci¨®n. Los Triple A han ca¨ªdo desde 100 a principios de 2007 a menos de 50. Los Doble A a menos de 20. Los A a menos de 10 y los Triple D a menos de 5. Los bancos hasta hace unos d¨ªas han reconocido ya 550.000 millones de d¨®lares en minusval¨ªas y han tenido que incrementar su capital en otros 350.000 millones de d¨®lares. Es muy dif¨ªcil saber cu¨¢l ser¨¢ la cifra final, ya que por un lado todas las entidades financieras, con las nuevas normas de contabilidad, tienen que poner trimestralmente a precios de mercado todos sus activos. Si los precios siguen cayendo tendr¨¢n que reconocer m¨¢s minusval¨ªas, provisionarlas y ampliar capital.

Sin embargo, esta espiral de ca¨ªdas tiene un l¨ªmite. A partir de un cierto nivel empezar¨¢ a haber compradores. Mientras tanto, los reguladores y supervisores siguen pidi¨¦ndoles que mantengan el nivel m¨ªnimo de capital regulatorio exigido. Si lo logran, ser¨¢ a un precio m¨¢s caro, con lo que sus cr¨¦ditos tendr¨¢n tambi¨¦n que serlo. Si no lo logran, tendr¨¢n que seguir dependiendo temporalmente de las inyecciones de liquidez de los bancos centrales. Finalmente, espero que no se llegue a una fase de restricci¨®n del cr¨¦dito o credit crunch porque tendr¨ªa efectos muy negativos sobre la econom¨ªa real. Hay que evitarlo a toda costa.