Los fondos soberanos ante la crisis

Los fondos soberanos a lo largo de los ¨²ltimos a?os se convirtieron en las estrellas emergentes del mundo financiero. ?ltimamente, el brillo de estos astros parece haberse reducido. La crisis financiera, y ahora real, que azota los pa¨ªses de la Organizaci¨®n para la Cooperaci¨®n y el Desarrollo Econ¨®mico (OCDE) est¨¢ afectando doblemente a estas instituciones.

La mayor¨ªa de ellas, por haber invertido en los sectores financieros de la City y de Wall Street a lo largo de 2007 y de 2008, est¨¢n ahora enfrentando depreciaciones importantes en sus carteras de renta variable. No s¨®lo sus activos se vieron afectados, sino que ahora tambi¨¦n sus pasivos: a las p¨¦rdidas se suman menores ingresos. Los precios del petr¨®leo y de las materias primas que irrigan de liquidez estos pa¨ªses se han desplomado desde los picos de mediados de 2008. Por si fuera poco, el comercio internacional y las exportaciones se est¨¢n contrayendo, afectando tambi¨¦n a los fondos soberanos asi¨¢ticos.

Los pa¨ªses emergentes se est¨¢n convirtiendo en grandes atractivos para estas inversiones

Los intereses de muchas empresas espa?olas en Latinoam¨¦rica podr¨ªan favorecerles

?Cu¨¢l ser¨¢ en el futuro la direcci¨®n de sus inversiones? Como he se?alado en un estudio publicado a finales de 2008 (Sovereign development funds: key financial actors of the shifting wealth of nations, OECD Development Centre Emerging Markets Network Working Paper, 2008), veremos combinarse dos movimientos importantes: m¨¢s inversiones en sus bases nacionales y m¨¢s inversiones hacia los emergentes. Por un lado, los fondos soberanos enfrentan presiones dom¨¦sticas por repatriar liquidez hacia sus bases nacionales y regionales. Por otro lado, con la crisis actual han descubierto -como todos los inversores del mundo- que las ecuaciones y reglas de inversi¨®n m¨¢s arraigadas se han tambaleado o quebrado con esta crisis.

En particular, la idea de que invertir en Estados Unidos o en Europa era sin¨®nimo de inversiones seguras, estables o rentables ha quedado desmentida por la actual crisis. La Autoridad Inversora de Kuwait (KIA, por sus siglas en ingl¨¦s), por ejemplo, ha reconocido p¨¦rdidas por m¨¢s de 270 millones de d¨®lares derivadas de sus 3.000 millones de inversiones en Citibank. La crisis no s¨®lo tiene dimensiones financieras y econ¨®micas de gran calado, como lo estamos descubriendo d¨ªa a d¨ªa, sino que presenta una dimensi¨®n cognitiva que abarca tambi¨¦n los teoremas m¨¢s sencillos sobre los cuales la gesti¨®n de activos se asentaba.

La consecuencia de todo ello es que, como hemos argumentado, los fondos soberanos est¨¢n acelerando el reequilibrio de sus carteras hacia los emergentes. Tras las p¨¦rdidas acumuladas en las empresas occidentales, los fondos de Kuwait, Dubai, Qatar o Abu Dabi est¨¢n operando una repatriaci¨®n importante de capitales hacia las Bolsas dom¨¦sticas. KIA, por ejemplo, reinvirti¨® a lo largo de 2008 en la Bolsa local m¨¢s de 4.000 millones de d¨®lares que ten¨ªa colocados en Bolsas occidentales. Por su parte, la Autoridad Inversora de Qatar (QIA, por sus siglas en ingl¨¦s) inici¨® inyecciones de liquidez en los bancos dom¨¦sticos por m¨¢s de 5.000 millones de d¨®lares a lo largo del ¨²ltimo trimestre de 2008.

Los datos manejados por la consultora Monitor Group confirman esta tendencia. En el tercer trimestre de 2008, ¨²ltimos datos disponibles, el 46% de las transacciones operadas por estos fondos lo fueron en sus Bolsas locales. A lo largo del segundo y tercer trimestre de 2008, m¨¢s del 56% de las transacciones fueron realizadas en los mercados emergentes (23.000 millones de d¨®lares sobre un total de 42.000 millones). Las inversiones en los pa¨ªses de la OCDE se han reducido durante todo 2008, pasando de 37.000 millones de d¨®lares en el primer semestre a menos de 9.000 millones en el segundo y menos de 8.000 millones en el tercero. El derrumbe m¨¢s notable se registr¨® en Estados Unidos, donde las inversiones pasaron de 23.000 millones a apenas 2.500 millones de d¨®lares entre el primero y el tercer trimestre de 2008.

En realidad, y al contrario de lo habitualmente reportado por la prensa y los especialistas occidentales, las inversiones en los pa¨ªses de la OCDE no dominan la actividad inversora de estos fondos: sobre un total de m¨¢s de 1.100 transacciones analizadas desde el a?o 2000, Monitor apunta que dos tercios de ¨¦stas -que representan un 40% del total invertido durante este periodo- lo fueron en los mercados emergentes, sea en sus bases nacionales o regionales o en otras ¨¢reas emergentes. La crisis actual, que afecta con una virulencia inusual a los pa¨ªses desarrollados, no va a inhibir, bien al contrario, el tropismo de los fondos soberanos hacia los emergentes.

A lo largo de 2008, las operaciones de inversiones hacia pa¨ªses emergentes se incrementaron. El fondo soberano de Qatar (QIA) cre¨® as¨ª en 2008 una serie de veh¨ªculos de inversi¨®n conjuntamente con otros Gobiernos para operar en mercados como Filipinas (con un fondo de 1.000 millones de d¨®lares), Indonesia (con otros 1.000 millones), Libia (con un fondo de 2.000 millones), India (con quien discute actualmente inversiones por 5.000 millones de d¨®lares), Dubai (1.000 millones), y tambi¨¦n Turqu¨ªa y Vietnam. Estos tipos de acuerdos est¨¢n proliferando como lo confirma el India Oman Special Investment Fund (con un objetivo de 1.500 millones de d¨®lares de activos), creado a finales de 2008. Por su parte, Dubai International Capital (DIC) cre¨® en 2008 un fondo de 1.000 millones de d¨®lares para invertir en China.

A mediados de 2008, KIA, junto a otras instituciones kuwait¨ªes, realiz¨® una gira por todo el sureste asi¨¢tico en busca de inversiones en los sectores agr¨ªcolas y sanitarios, comprometiendo cerca de 27.000 millones de d¨®lares. El IPIC de Abu Dabi cre¨®, por su parte, tambi¨¦n a finales de 2008, un fondo de inversiones de cerca de 1.000 millones para Kazajist¨¢n, mientras Khazanah abr¨ªa oficina en Mumbai para potenciar las inversiones en India, e Istithmar, de Dubai, lo hac¨ªa en Nueva York para potenciar desde all¨ª Latinoam¨¦rica en sus carteras. China Investment Corporation estuvo por su parte otorgando mandatos de entre 200 y 600 millones de d¨®lares a m¨¢s de media docena de gestores internacionales especiales en mercados emergentes como Goldman Sachs, Ashmore o Pimco. Por su parte, ADIA, de Abu Dabi, el m¨¢s importante fondo soberano en funci¨®n de activos, ha decidido potenciar las inversiones en emergentes con vistas a 2009.

Estos fondos est¨¢n ahora saliendo de sus zonas tradicionales de inversi¨®n. As¨ª, el fondo de Singapur Temasek, invertido casi en un 80% en las econom¨ªas emergentes de Asia, abri¨®, tambi¨¦n a finales de 2008, oficinas en M¨¦xico y Brasil para potenciar sus inversiones en esta regi¨®n. Por si fuera poco, fondos soberanos como QIA, por ejemplo -que acaba de crear un fondo de 400 millones de d¨®lares para potenciar las energ¨ªas renovables-, est¨¢n buscando oportunidades en sectores como infraestructuras, energ¨ªas limpias y, de manera general, todo lo vinculado al agua, un recurso que Latinoam¨¦rica posee en abundancia, como lo testifica su abundante presencia en los sectores agroindustriales.

Este apetito por los emergentes podr¨ªa tambi¨¦n favorecer empresas de la zona OCDE con fuerte presencia y actividades en los mercados emergentes. Desde este punto de vista, las espa?olas presentan ventajas, muchas de ellas, como los bancos (BBVA,

Santander), los operadores de telecomunicaciones (Telef¨®nica) o del sector energ¨¦tico (Iberdrola, Gas Natural,

Endesa, etc.), tienen fuertes apuestas en los mercados emergentes, en particular, de Am¨¦rica Latina. Estas empresas, adem¨¢s de poder convertirse en inversiones potenciales para los fondos soberanos del Golfo, podr¨ªan igualmente aprovechar su presencia y conocimiento ¨²nico de la regi¨®n para facilitar o incentivar el inter¨¦s por Latinoam¨¦rica. Foros como el de Latibex podr¨ªan convertirse igualmente en una vitrina para atraer estos inversores potenciales, tanto los procedentes del Pr¨®ximo como los del Lejano Oriente. Paralelamente, las empresas del Golfo podr¨ªan ser socios para inversiones conjuntas en Oriente Medio y ?frica del Norte, como lo apunta el acuerdo logrado en 2008 por Iberdrola y la Abu Dabi National Energy Co (Taqa).

En todo caso, nos tendremos que acostumbrar a vivir en un mundo mucho m¨¢s descentralizado, un mundo en el cual Europa y Estados Unidos dejar¨¢n de ser los ejes financieros y econ¨®micos. -

Javier Santiso es director del Centro de Desarrollo de la OCDE.