"La crisis no es culpa de los 'hedge funds"

Val¨®rica es una gestora de fondos de inversi¨®n libre (hedge funds). En 2008, la Bolsa cay¨® un 39%, pero sus tres fondos ganaron un 11,7%, un 8,6% y un 4,37%. En el arranque de 2009 dos de los fondos est¨¢n en positivo (con el mercado cayendo un 16%) y el otro pierde menos de un 2%. Esta hoja de servicio ha atra¨ªdo a inversores extranjeros y Val¨®rica lanzar¨¢ una gama de fondos convencionales domiciliados en Irlanda antes de este verano. V¨ªctor Manuel Garc¨ªa Romero (42 a?os), inspector en excedencia del Banco de Espa?a y uno de los fundadores de ING Direct, es la cabeza visible del proyecto, en el que participan gestores como Crist¨®bal de Carranza, Jos¨¦ Manuel P¨¦rez Jofre, Iv¨¢n Y¨¢?ez y Juan Manuel Mazo.

"En Espa?a el error ha sido vender 'hedge funds' a clientes equivocados"

"La venta a corto es una estrategia l¨ªcita y debe estar permitida"

Pregunta. Muchos culpan a los hedge funds de contribuir a la crisis financiera. ?Teme una mayor regulaci¨®n para estos fondos?

Respuesta. En Espa?a, estos fondos ya tienen una regulaci¨®n muy estricta. La legislaci¨®n se endurecer¨¢ para aquellos que operan desde mercados offshore tipo Caim¨¢n o Bermuda. De todas formas, quiero negar categ¨®ricamente que la causa de la crisis est¨¦ en los hedge funds. La crisis se ha desencadenado porque las entidades financieras han dado pr¨¦stamos a clientes insolventes con la garant¨ªa de activos sobrevalorados, pagando esos pr¨¦stamos con financiaci¨®n que no ten¨ªan a corto plazo. En los ¨²ltimos a?os se ha olvidado que la labor primordial de los bancos no es dar pr¨¦stamos, sino captar pasivo. Lamentablemente, el Banco de Espa?a no tiene herramientas para frenar la expansi¨®n del cr¨¦dito.

P. Los bancos quieren que se proh¨ªban las ventas a corto de los hedge funds. ?Qu¨¦ opina?

R. La venta a corto es una actividad l¨ªcita y debe estar permitida. Igual que es l¨ªcito comprar cuando crees que un activo va a subir, lo es vender cuando piensas que caer¨¢. Eso s¨ª, si esta pr¨¢ctica degenera en que alguien difunda rumores maliciosos para manipular el precio, debe perseguirse.

P. ?Tienen los fondos de Val¨®rica posiciones bajistas?

R. Nosotros no invertimos en banca espa?ola, nunca lo hemos hecho. No nos gusta el sector.

P. Varios hedge espa?oles han echado el cierre y el BBVA ha decidido abandonar este negocio. ?Cree que la industria espa?ola de la inversi¨®n libre sobrevivir¨¢?

R. Para la gran banca, los hedge nunca han sido prioritarios. Estos fondos requieren mucho trabajo, mimar la cartera y tener gente dedicada en exclusiva a ellos.

P. ?Cree que el inversor espa?ol a¨²n conf¨ªa en estos fondos?

R. Pienso que s¨ª. Al echar la vista atr¨¢s se observa que en Espa?a han fracasado muchos productos: los monetarios din¨¢micos, los fondos inmobiliarios, los de renta variable pura... El mercado pondr¨¢ en valor aquellos productos que lo han hecho bien. En alg¨²n momento tiene que volver la gesti¨®n de carteras y los profesionales deber¨¢n buscar productos que generen rentabilidad, control de riesgos y preservaci¨®n de capital.

P. ?Qu¨¦ ha fallado en la industria espa?ola de los hedge?

R. Uno de los grandes errores es que se han vendido fondos de inversi¨®n libre y, sobre todo, fondos de fondos de inversi¨®n libre a los clientes equivocados. Un hedge debe estar dirigido a un inversor que conozca d¨®nde se mete. Un peque?o ahorrador jam¨¢s debe comprar un producto de liquidez semestral. Un inversor minorista debe recibir asesoramiento de carteras, no de producto. Para un hedge hace falta un cliente m¨¢s cualificado que lo utilice como un activo que diversifique su cartera. En Espa?a se echa en falta asesoramiento financiero. El problema es que nos hemos acostumbrado a no pagar por ¨¦l.

P. ?Ha sufrido Val¨®rica ¨®rdenes de reembolso importantes?

R. En 2009 tenemos suscripciones netas. En 2008, algunos clientes se marcharon por problemas de liquidez. La gran ventaja de nuestros fondos es que las estrategias de los gestores son muy l¨ªquidas y eso permite calcular el valor liquidativo a diario. Los clientes se van de fondos il¨ªquidos que dan sorpresas desagradables.

P. ?Bajar¨¢ el sector las tarifas?

R. Los productos que no justifiquen sus comisiones tendr¨¢n que bajarlas. El cliente debe valorar qu¨¦ le dan por lo que paga.

P. ?C¨®mo ve el mercado?

R. Hay quien sostiene que la renta variable est¨¢ atractiva porque ha ca¨ªdo un 60%, pero lo que hace que esta crisis sea singularmente diferente es que en las anteriores recesiones, el apalancamiento, la deuda, estaba en las compa?¨ªas, y ahora est¨¢ en los balances bancarios y en el consumidor final. En mi opini¨®n, una ca¨ªda adicional de un 10% o 15% es un escenario plausible en estas condiciones. No obstante, su materializaci¨®n depender¨¢ del flujo de noticias de los pr¨®ximos seis meses, sobre todo relaci¨®n con el saneamiento de bancos y sector automovil¨ªstico, y respecto a la estabilizaci¨®n del precio de los activos inmobiliarios.

P. ?D¨®nde invertir¨ªa?

R. Puesto que la crisis tiene su origen en el excesivo endeudamiento, hay que apostar por compa?¨ªas o pa¨ªses m¨¢s saneados, y por sectores c¨ªclicos que ya hayan hecho el ejercicio del desapalancamiento y que puedan reaccionar con rapidez cuando la demanda mejore. Empresas industriales de fabricaci¨®n de bienes de equipo, con balances s¨®lidos y presencia en mercados de alto potencial y sin problemas de financiaci¨®n como China, India o Brasil.

P. ?Qu¨¦ estrategia de inversi¨®n aconseja en este contexto?

R. Hay que practicar una gesti¨®n muy flexible donde lo principal, antes que la rentabilidad, sea el control de riesgos. Eso nos obliga a fijar pol¨ªticas de stop loss muy ce?idas. No podemos permitirnos que los clientes pierdan dinero. En segundo lugar, hay que invertir con posiciones muy peque?as para poder ara?ar al mercado en cada momento una cantidad razonable de rentabilidad. -