Dubai 'versus' Abu Dabi

El anuncio de una moratoria en la deuda de Dubai World, un holding propiedad de este emirato, ha devuelto la inestabilidad a los mercados financieros internacionales. Esta medida muestra la falta de predisposici¨®n del emirato para rescatar a una empresa cuya viabilidad a medio plazo ya llevaba tiempo en cuesti¨®n por su vinculaci¨®n al mercado inmobiliario. El repliegue de los mercados ha obedecido m¨¢s a sus efectos de arrastre sobre las entidades financieras europeas con exposici¨®n a la regi¨®n, as¨ª como a la percepci¨®n del riesgo soberano a nivel global, que a la propia magnitud del potencial impago.

El fuerte repunte del coste de protecci¨®n frente al impago de la deuda de Dubai (al que tambi¨¦n ha contribuido la rebaja del rating, por parte de Moody's, de la deuda de las principales empresas p¨²blicas del emirato hasta la categor¨ªa de bono basura) se ha trasladado a los diferenciales soberanos de las econom¨ªas europeas perif¨¦ricas, en particular, de aquellas con m¨¢s problemas de sostenibilidad de sus cuentas p¨²blicas. Estos diferenciales ya ven¨ªan aumentando en los d¨ªas anteriores, ante el deterioro de la situaci¨®n fiscal de Grecia. Este nuevo episodio de inestabilidad financiera tiene tambi¨¦n, sin duda, un trasfondo relacionado con la correcci¨®n global del mercado inmobiliario. La ca¨ªda acumulada del precio de la vivienda en el emirato se estima en un 50%, lo que da una idea de los excesos acumulados.

Lo que m¨¢s llama la atenci¨®n del caso de Dubai, no obstante, es que la moratoria de la deuda externa por valor de 3.500 millones de d¨®lares de una entidad p¨²blica coincida con la existencia de un fondo soberano estimado en torno a 100.000 millones de d¨®lares en el propio Dubai y con el mayor fondo soberano del mundo en la vecina Abu Dabi, dentro tambi¨¦n de los Emiratos ?rabes Unidos, cuyos activos se desconocen, pero se estiman en torno a 700.000 millones de d¨®lares. Y resulta ir¨®nico que los acreedores aparentemente m¨¢s castigados por la moratoria (bancos de inversi¨®n internacionales) sean precisamente aquellos en los que se concentran las inversiones de estos fondos soberanos. Se estima, por ejemplo, que el de Dubai posee en torno al 2% del

Deutsche Bank, y el de Abu Dhabi, el 5% del Citigroup, entre otras inversiones en el sector financiero.

Se plantea, en fin, un problema interesante: ?es admisible la moratoria o la quiebra de la deuda externa de una entidad p¨²blica de un pa¨ªs cuyos activos exteriores (sean en Fondos Soberanos o en reservas de divisas) superan en muchas veces el importe de sus deudas? Una cosa es, como se hizo a ra¨ªz de la crisis argentina, facilitar procesos no traum¨¢ticos de reestructuraci¨®n de deudas soberanas, y otra muy distinta, establecer barreras artificiales entre entidades p¨²blicas como una manera de eludir los compromisos de pago de los Gobiernos.

Sara Bali?a y Santiago Fern¨¢ndez de Lis son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (Grupo Afi).