?Que empiece el espect¨¢culo!

Vivendi tiene nueve meses para demostrar a los inversores lo que vale. Es posible que el conglomerado franc¨¦s no vea uno s¨®lo de los 3.900 millones de euros que va a ganar con la venta de su 20% en NBC Universal hasta septiembre del a?o que viene. Visto su pobre historial de creaci¨®n de valor para sus accionistas, Vivendi deber¨ªa usar ese tiempo para convencer a los inversores de que merece quedarse con el dinero.

Los inversores tienen razones para dudar de la capacidad de Vivendi para generar rendimientos superiores. Desde que el consejero delegado, Jean-Bernard Levy, tom¨® las riendas en 2005, el grupo franc¨¦s ha logrado una rentabilidad de s¨®lo un 1% en una cartera que incluye el grupo discogr¨¢fico m¨¢s grande del mundo, una plataforma de televisi¨®n de pago en Francia, intereses mayoritarios en dos operadores de telefon¨ªa m¨®vil y una empresa de videojuegos. A lo largo del mismo periodo, los ¨ªndices Dow Jones European Telecoms y Media han generado retornos del 3% y del 29%, respectivamente.

La nueva estrategia de crecimiento de Levy tampoco resulta convincente. En un esfuerzo por compensar el debilitamiento del crecimiento en Europa, Vivendi ha ofrecido 2.700 millones de euros en met¨¢lico por GVT, el operador de telefon¨ªa fija brasile?o. Pero el precio por entrar en el caliente mercado brasile?o equivale nada menos que a 12 veces el Ebitda consensuado de GVT para 2009. Vivendi no necesita los ingresos procedentes de la venta de NBC para financiar la operaci¨®n brasile?a, pero la preocupaci¨®n es que usar¨¢ ese dinero para financiar adquisiciones a¨²n m¨¢s caras.

Una opci¨®n razonable ser¨ªa que Vivendi comprase la participaci¨®n de los inversores minoritarios en sus filiales. Recientemente compr¨® un 10% m¨¢s de su cadena de pago Canal Plus France por 750 millones de euros. Comprar el 44% de la participaci¨®n de Vodafone en SFR y el 43% que no posee de Activision, la empresa de videojuegos, costar¨ªa a Vivendi m¨¢s de 8.000 millones de euros. Pero sus socios no parecen tener prisa alguna por vender.

La expansi¨®n hacia mercados de gran crecimiento puede sonar apetecible. Pero a menos que Vivendi demuestre de qu¨¦ manera mejorar¨ªa eso su rentabilidad, sus inversores deber¨ªan presionar para que devuelva el dinero de la NBC en cuanto lo reciba.