Cuesti¨®n de credibilidad

Tras el episodio de Dubai, esta semana hemos contado con la rebaja de calificaci¨®n crediticia por parte de Fitch a Grecia (hasta BBB+), la puesta en revisi¨®n con implicaciones negativas del rating de este mismo pa¨ªs por parte de Standard & Poor's (S&P) (A-) y, finalmente, el cambio a negativo de la perspectiva a medio plazo por parte de esta ¨²ltima agencia para la deuda espa?ola (AA+).

Estos movimientos han contribuido a un notable aumento de la desconfianza de los inversores en materia de sostenibilidad de las finanzas p¨²blicas en el seno de la Eurozona, traducido en un nuevo impulso al alza en los diferenciales de rentabilidad frente a mercados con un menor deterioro de sus finanzas p¨²blicas, mayor profundidad y liquidez. En paralelo, los costes de los seguros ante impago sobre la deuda de las econom¨ªas de la Eurozona con peor panorama fiscal se han elevado significativamente.

Es urgente dise?ar un marco de actuaci¨®n cre¨ªble para consolidar las finanzas p¨²blicas

La situaci¨®n de Grecia es complicada, y difiere en gran medida de la media de la Eurozona. Un d¨¦ficit p¨²blico pr¨®ximo al 12% del PIB durante los pr¨®ximos a?os y un volumen de deuda p¨²blica sobre el PIB que podr¨ªa alcanzar el 135% a finales de 2011 comporta una situaci¨®n de excepcionalidad. Otra econom¨ªa con una situaci¨®n significativamente peor a la media es Irlanda, que fue despojada de la m¨¢xima calificaci¨®n crediticia hace ya meses por Moody's, S&P y Fitch, situ¨¢ndose hoy su calificaci¨®n en Aa1, AA y AA-, respectivamente por cada una de las tres agencias.

Hay, sin embargo, una diferencia notable entre ambas: mientras Grecia apenas ha dado muestras de voluntad de enderezar la situaci¨®n, Irlanda est¨¢ llevando a cabo desde 2008 un intenso programa de consolidaci¨®n fiscal de cara al medio plazo, del que hemos conocido nuevas medidas esta misma semana. Los inversores comparten en gran medida esta percepci¨®n, como muestra el hecho de que en el ¨²ltimo mes la deuda irlandesa haya sufrido un castigo en los mercados muy inferior, en t¨¦rminos relativos, a otros emisores como, por ejemplo, Grecia.

En el caso de la deuda espa?ola, el cambio de perspectiva de S&P debe considerarse como un (nuevo) aviso, y viene a significar, aunque dicho con otras palabras, lo mismo que los inversores expresan en el mercado en t¨¦rminos de rentabilidades y diferenciales de la deuda espa?ola frente a otros estados de la Uni¨®n con mejores perspectivas fiscales: es urgente dise?ar, comunicar e implementar un marco de actuaci¨®n cre¨ªble a medio plazo para retornar a una senda de consolidaci¨®n fiscal que permita contener la actual deriva alcista en los principales par¨¢metros de riesgo de las cuentas p¨²blicas de nuestro pa¨ªs. Es de esperar que, de llevarse a cabo este ejercicio de responsabilidad en un plazo de tiempo razonable, la calificaci¨®n crediticia de la deuda espa?ola no sufriera rebajas adicionales.

Durante los pr¨®ximos trimestres, el anuncio de medidas cre¨ªbles orientadas a reforzar la confianza de los inversores en la sostenibilidad a medio plazo de las cuentas p¨²blicas ser¨¢ la principal clave en la determinaci¨®n de la direcci¨®n y el nivel de los diferenciales de rentabilidad para la deuda de los Estados miembros de la Eurozona.

Jos¨¦ Manuel Amor y ?lvaro Liss¨®n son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (Afi).