Vuelve el hombre del saco

Las malas noticias de 2009 dieron a los mercados la oportunidad de pasar p¨¢gina en el controvertido tema de la innovaci¨®n financiera. La expansi¨®n del cr¨¦dito ha estado caracterizada -y lastrada- por un exceso de productos ingeniosos que resultaron t¨®xicos cuando se acabaron los buenos tiempos. Tras la desgracia, los inversores afirmaban que deseaban una vuelta a la sencillez y el conservadurismo.

Pero la innovaci¨®n financiera no lleg¨® realmente a desaparecer. En mayo, Credit Suisse ofrec¨ªa una permuta financiera de longevidad, que permite a las empresas posponer parte del riesgo de que los pensionistas vivan m¨¢s de lo esperado. En noviembre, Lloyds Banking Group emit¨ªa obligaciones convertibles contingentes. Las CoCo son deuda que autom¨¢ticamente se convierten en acciones ordinarias cuando los bancos tienen problemas.

Estas innovaciones son m¨¢s beneficiosas que enga?osas. Hay posibilidades de m¨¢s cosas nuevas y buenas. El Santo Grial de 2010 ser¨¢ una CoCo suficientemente clara como para atraer a los inversores medios. Un mercado con liquidez en estos valores protectores ayudar¨ªa a los bancos a ser m¨¢s seguros pero no excesivamente menos rentables.

Al pr¨¦stamo empresarial tambi¨¦n podr¨ªa venirle bien algo de cierto pensamiento creativo. A las empresas demasiado peque?as o arriesgadas para introducirse en el mercado de obligaciones les est¨¢ resultando dif¨ªcil obtener pr¨¦stamos bancarios. Un producto que permita a inversores no bancarios asumir riesgos crediticios controlados sobre los pr¨¦stamos podr¨ªa ser ¨²til para todos.

Por desgracia, si la buena innovaci¨®n florece en 2010, ser¨¢ dif¨ªcil controlar a su gemelo maligno. Cuando los inversores est¨¦n dispuestos a experimentar con productos complicados, los dise?adores de productos estar¨¢n encantados de prometer m¨¢s beneficios por menos riesgo -aparente- mediante el milagro de la qu¨ªmica financiera.

Ya ha vuelto la b¨²squeda de la rentabilidad, desenfrenada en los tiempos de vacas gordas, y con ella la aceptaci¨®n de productos innovadores. En diciembre, el grupo de telecomunicaciones italiano Wind consegu¨ªa lanzar un pagar¨¦ de pago con t¨ªtulos (payment in kind, PIK, o pago en especie), que permite al emisor pagar los intereses en deuda adicional y no en met¨¢lico. Es el primer PIK de este tipo en dos a?os.

Los m¨¢rgenes de cr¨¦dito ya se han estrechado considerablemente; el ¨ªndice de derivados de cr¨¦dito Markit iTraxx, compuesto principalmente por cr¨¦ditos de alto rendimiento, se ha reducido a la mitad, desde su punto m¨¢ximo de 1.100 enteros a menos de 480. Si el rendimiento de las obligaciones se mantiene bajo y la liquidez sigue elevada, reaparecer¨¢n las obligaciones con garant¨ªa multilateral, la deuda empresarial fuertemente subordinada y otros productos estructurados. Los inversores deber¨ªan tener cuidado, pero probablemente no lo tengan. -