?Quiebran los pa¨ªses?

Cuando los ingresos y los pagos de un pa¨ªs no cuadran y la din¨¢mica de la deuda p¨²blica se hace insostenible, hay tres modos posibles de cubrir este desequilibrio financiero: con un paquete de ayuda oficial internacional, con medidas de ajuste interno o con una reestructuraci¨®n de la deuda.

El paquete de ayuda a Grecia anunciado inicialmente por los pa¨ªses de la eurozona y el FMI, por 45.000 millones de euros para 2010, parece insuficiente para restablecer la sostenibilidad de su deuda. Se est¨¢n barajando importes m¨¢s elevados, por m¨¢s del doble, para garantizar los vencimientos de deuda previstos para los pr¨®ximos tres a?os. De materializarse este programa, su ¨¦xito depender¨¢ del tipo de inter¨¦s aplicado, su impacto en los mercados y los planes de acompa?amiento que se articulen.

No es descartable alg¨²n tipo de reestructuraci¨®n de la deuda griega

En todo caso, la activaci¨®n del apoyo oficial exige la adopci¨®n por parte de Grecia de mayores medidas de ajuste. Pero la capacidad de apretarse el cintur¨®n tiene un l¨ªmite: sin crecimiento no hay manera de reconducir la senda explosiva de la deuda.

No es descartable, pues, alg¨²n tipo de reestructuraci¨®n de la deuda griega. Se habla de impago, quiebra, suspensi¨®n de pagos... En los ¨²ltimos a?os, la experiencia de reestructuraciones soberanas es amplia y con una variada tipolog¨ªa (Ecuador, Rusia, Pakist¨¢n, Ucrania, Uruguay, Argentina). Sin embargo, el caso de Grecia es especial porque pertenece a una uni¨®n monetaria que emite moneda de reserva.

La modalidad m¨¢s amigable para los acreedores son los acuerdos de renovaci¨®n de vencimientos (rollover). Se han aplicado a casos de deuda interbancaria y a corto plazo, no tanto a deuda soberana, donde el problema es la fragmentaci¨®n de los acreedores y las condiciones para la renovaci¨®n de vencimientos. Su aplicaci¨®n en el caso griego parece muy complicada.

La moratoria del servicio de la deuda, unilateral o acordada, es una medida temporal, mientras se gana tiempo para una soluci¨®n m¨¢s permanente.

Otra posibilidad es un intercambio de deuda negociado, con alargamiento de plazos. Puede implicar una quita sobre el principal de la deuda, aunque, en general, cuanto mayor es la quita, menor es la posibilidad de que los acreedores la acepten voluntariamente. Si la quita necesaria es alta, suelen ser procesos largos, penosos, que generan numerosos litigios en los tribunales internacionales. Los intercambios de deuda pueden ser previos o posteriores a la suspensi¨®n de pagos. Aqu¨¦llos tienden a ser m¨¢s r¨¢pidos que ¨¦stos, pero suponen una quita menor, por lo que puede que no devuelvan la deuda a una senda sostenible.

La reestructuraci¨®n de la deuda griega ser¨ªa muy distinta si existe un paquete de ayuda previo del FMI. Si un pa¨ªs bajo programa del FMI reestructura su deuda, ¨¦ste, como acreedor privilegiado, exigir¨¢ que negocie de buena fe con los acreedores, y podr¨ªa incluso suspender el programa si esto no se cumple. En fin, la casu¨ªstica es amplia, y las implicaciones sobre el euro, aunque siempre negativas, muy diferentes.

Sara Bali?a y Santiago Fern¨¢ndez de Lis son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (Afi).