Dilemas de crecimiento y monetarios

En los ¨²ltimos meses, las se?ales de fortaleza de la econom¨ªa alemana se han intensificado. Indicadores como la confianza empresarial, la actividad industrial y el mercado laboral avalan un escenario de consolidaci¨®n de esta econom¨ªa que ha llevado recientemente al Gobierno a revisar sus previsiones de crecimiento (3,4% en 2010 y 1,8% en 2011). Un mercado laboral que ya ha recuperado todo el empleo destruido con la crisis financiera, con una tasa de paro que se ha establecido en el 7,5%, nivel m¨ªnimo desde 1992.

La situaci¨®n de Alemania contrasta con la debilidad del resto de las econom¨ªas del ¨¢rea euro, en las que el todav¨ªa d¨¦bil crecimiento no ha tenido implicaciones positivas sobre el empleo. Tambi¨¦n contrasta con la situaci¨®n de Estados Unidos. En este caso, las se?ales de p¨¦rdida de pulso est¨¢n siendo evidentes. La reca¨ªda del empleo y del mercado inmobiliario son factores que han llevado a la Reserva Federal a plantear la posibilidad de ampliar la intensidad de su est¨ªmulo monetario por la v¨ªa de adquisici¨®n de activos (quantitative easing), lo ¨²nico que se puede hacer cuando los tipos est¨¢n ya al 0%.

El BCE debe gestionar tanto la fortaleza alemana como la debilidad del resto de la eurozona

La pr¨®xima semana tendremos novedades a este respecto. Como antesala al comit¨¦ de pol¨ªtica monetaria de la Reserva Federal (FOMC, por sus siglas en ingl¨¦s), el Banco de Jap¨®n (BoJ) ha sido el primer banco central en anunciar la ampliaci¨®n del est¨ªmulo monetario. Comprar¨¢ bonos corporativos y p¨²blicos por un total de 44.000 millones de euros, y conceder¨¢ liquidez por 265.000 millones de euros en sus operaciones de financiaci¨®n a un tipo de inter¨¦s fijo. El anuncio del BoJ se enmarca en un contexto en el que contin¨²an las especulaciones acerca de la "cantidad" que va a anunciar la Fed la pr¨®xima semana, donde, por el momento, el consenso del mercado baraja cifras entre los 200.000 millones y el bill¨®n de d¨®lares, nada menos. La pr¨®xima semana tambi¨¦n habr¨¢ Comit¨¦ de Pol¨ªtica Monetaria del Banco de Inglaterra (BoE) y Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE). Las actas de la ¨²ltima reuni¨®n del BoE ya dejaban abierta la posibilidad de una segunda ronda de medidas monetarias no convencionales, por lo que podemos esperar novedades en este sentido, sobre todo porque desde entonces la situaci¨®n de la econom¨ªa ha ido a peor (debilidad del consumo y reca¨ªda de los precios inmobiliarios).

Por su parte, el Banco Central Europeo se enfrenta a una situaci¨®n complicada. La fortaleza de la econom¨ªa alemana contrasta con la debilidad del resto de econom¨ªas de la zona y de bloques de referencia. Una situaci¨®n que la autoridad monetaria deber¨¢ gestionar de forma adecuada por las implicaciones que tendr¨ªa sobre las variables financieras (tipos de inter¨¦s y de cambio) y su potencial impacto sobre la actividad real, un endurecimiento prematuro del discurso en clave de pol¨ªtica monetaria que dejase entrever intenciones de subidas de los tipos de inter¨¦s o de retirada de las facilidades de liquidez. El dilema del BCE es doble: frente a los otros bancos centrales y en el seno de una zona del euro a varias velocidades de crecimiento.

Jos¨¦ Antonio Herce y ?lvaro Liss¨®n Aguiar son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas.