El BCE complica la crisis en Espa?a

La inacabable crisis -una genuina historia interminable- sigue deparando sorpresas, y no precisamente agradables. Con la econom¨ªa espa?ola a¨²n en plena pista de despegue, sin levantar el vuelo con claridad, y la crisis fiscal de la periferia europea a flor de piel, el presidente del Banco Central Europeo, Jean-Claude Trichet, inici¨® ayer una escalada verbal que se traducir¨¢, muy probablemente, en una subida de los tipos de inter¨¦s oficiales tan pronto como en abril. Es decir: hipotecas m¨¢s caras para las familias y m¨¢s pagos por intereses para las empresas, la banca y los Estados. Eso son muy malas noticias tanto para la econom¨ªa espa?ola, muy endeudada y con una recuperaci¨®n cogida con alfileres, como para su sistema financiero, en plena reforma. Y en general para los pa¨ªses con m¨¢s problemas de Europa.

El presidente del BCE da a entender que la subida ser¨¢ hasta el 1,25%

El alza de tipos es un nuevo obst¨¢culo para la recuperaci¨®n en Espa?a

Las algaradas en el norte de ?frica han provocado una fuerte subida del petr¨®leo y eso se traduce de inmediato en subidas generales de precios en todo el mundo: as¨ª de importante es la cotizaci¨®n del crudo. Y nada, nada preocupa m¨¢s al BCE que la inflaci¨®n. Trichet, en la recta final de su presidencia, us¨® en Francfort un desacostumbrado tono expl¨ªcito para preparar el terreno a un encarecimiento del precio del dinero -en su m¨ªnimo hist¨®rico, el 1%, desde hace ya 22 meses- y anestesiar las tensiones inflacionistas. En la rueda de prensa habl¨® de "fuerte vigilancia" y "riesgos al alza" sobre los precios. Para el banquero central de Europa eso son palabras mayores: esas dos expresiones siempre han sido sin¨®nimo de una r¨¢pida subida de tipos.

Por si quedaban dudas, Trichet las remat¨® en el turno de preguntas. "La posici¨®n del Consejo de Gobierno es que es posible una subida de tipos en la pr¨®xima reuni¨®n", dijo, y dio a entender que hasta el umbral del 1,25%. El presidente del BCE no puede ser m¨¢s expl¨ªcito: nunca puede anticipar lo que va a decidir el consejo de gobierno en su pr¨®xima cita. Sin embargo, esa claridad es inusual en el habitual lenguaje oscuro, prudente, casi aburrido de los banqueros centrales. A¨²n trat¨® de dejar otra pista al descartar que sea la primera de una serie de subidas. Sin embargo, en diciembre de 2005 dio a los mercados la misma se?al y el BCE -el m¨¢s ortodoxo de los grandes bancos centrales del mundo- dio comienzo a un periodo de endurecimiento de la pol¨ªtica monetaria. Es decir, a una serie de subidas.

El tipo de inter¨¦s es tal vez el precio m¨¢s importante de la econom¨ªa. Un alza provoca aumentos del eur¨ªbor -y con ello de las hipotecas- y en general encarece el cr¨¦dito y obliga a pagar m¨¢s intereses por el servicio de la deuda, p¨²blica y privada. Eso tiene un efecto inmediato en el bolsillo de los consumidores y en la caja de las empresas: menos renta disponible, menos consumo, menos inversi¨®n, esas cosas. Y provoca las consiguientes rebajas de precios para tratar de animar el consumo. En tiempos normales, eso sucede con suavidad; el problema es que estos no son tiempos normales. A medida que Trichet iba desgranando el cambio de tono de su discurso, los mercados reaccionaron con vehemencia: el euro registr¨® fuertes subidas y roza ya los 1,40 d¨®lares por unidad (lo que de hecho ya equivale a un endurecimiento de la pol¨ªtica monetaria), y las Bolsas moderaron sus subidas e incluso se dieron la vuelta e iniciaron retrocesos en plazas como Madrid y Mil¨¢n. El efecto en el eur¨ªbor -el ¨ªndice de referencia de las hipotecas y de parte de la deuda privada- se ver¨¢ desde hoy, aunque ya se apreciaba ayer en los mercados de futuros. La ¨²nica duda al respecto es el tama?o de la subida.

El BCE elev¨® las expectativas de inflaci¨®n a una media del 2,3%, no muy lejos de su objetivo -el 2%-, pese a que esas cifras no incluyen las ¨²ltimas subidas del precio del crudo. El eurobanco elev¨® tambi¨¦n ligeramente las perspectivas de crecimiento para este a?o al 1,7%. A primera vista esos datos no dicen mucho. Y sin embargo esconden enormes diferencias entre los pa¨ªses del Norte, que han salido de la recesi¨®n comandados por Alemania y muestran ya los primeros signos de recalentamiento con alzas de precios considerables, y un Sur de Europa aquejado de los rigores de la crisis fiscal y una reactivaci¨®n mucho m¨¢s lenta.

"El manual dice que tarde o temprano, con tama?as subidas de precios en el petr¨®leo y las materias primas, los tipos ten¨ªan que subir. Pero nadie esperaba que fuera tan pronto. Y sobre todo el problema es que la vuelta de los halcones [los consejeros m¨¢s ortodoxos, menos proclives a pol¨ªticas tan laxas como las de los ¨²ltimos meses] coge a Espa?a con el paso cambiado, casi en el peor momento, con la banca en pleno proceso de transformaci¨®n y la fr¨¢gil salida del t¨²nel", asegur¨® desde Chicago Santiago Carb¨®, asesor de la Reserva Federal estadounidense. "Son muy, muy malas noticias para Espa?a", abund¨® desde Londres Julian Callow, de Barclays. "El eur¨ªbor lleva meses subiendo y el movimiento del BCE complica m¨¢s las cosas. No entiendo c¨®mo eso no ha provocado m¨¢s inquietud en Espa?a -ni en Irlanda o Portugal- ante el elevado endeudamiento y sus efectos sobre la econom¨ªa. Tampoco se entiende c¨®mo el BCE parece pasar por alto esos efectos. Aun as¨ª, no es previsible una reca¨ªda en la recesi¨®n", cerr¨®.

No todo son malas noticias. Trichet reiter¨® que la subida de tipos es compatible con el mantenimiento de las medidas extraordinarias de liquidez, fundamentales para la banca de la eurozona, que en general sigue sin poder acudir a los mercados para financiarse. La barra libre de liquidez (en subastas a tres meses) durar¨¢ al menos hasta el oto?o: justo la fecha l¨ªmite para cerrar la reestructuraci¨®n de las cajas.

Los analistas dan por hecha la subida de tipos. Y, sin embargo, el calendario europeo se acerca a fechas claves que podr¨ªan provocar un brusco cambio de planes. "Es poco probable que haya un acuerdo sobre la crisis fiscal que satisfaga a los mercados en la pr¨®xima cumbre europea. Si se reeditan los problemas con la deuda soberana y vuelve el contagio hacia pa¨ªses como Portugal y despu¨¦s a Espa?a e Italia, el BCE se ver¨¢ obligado a postergar esa decisi¨®n. De lo contrario, ser¨ªa responsable de una segunda recesi¨®n en muchos lugares o, lo que es peor, condenar¨ªa a serios problemas a la eurozona con los mercados de deuda", apunt¨® Juan Ignacio Crespo, de Thomson Reuters.