?Deben subir los tipos de inter¨¦s?

Los precios de los alimentos y los metales se encuentran hoy a niveles iguales o superiores a los del primer semestre de 2008, mientras el precio del petr¨®leo sobrepasa los 100 d¨®lares el barril. Ante ello aparecen temores de un impulso inflacionario y de una reacci¨®n que termine ahogando la recuperaci¨®n de algunos pa¨ªses desarrollados. Los tipos de inter¨¦s a largo plazo anticipan un retiro m¨¢s temprano de los est¨ªmulos monetarios en Europa y EE UU.

Un elemento en com¨²n en estos dos episodios es que se dan en un contexto de r¨¢pido crecimiento de la demanda de todo tipo de materias primas, alimentos y energ¨ªa en los grandes pa¨ªses emergentes. Sin embargo, tenemos la impresi¨®n de que en el episodio actual predominan sorpresas negativas sobre la oferta, muchas de ellas de car¨¢cter transitorio.

Dif¨ªcilmente se justifica la retirada de los est¨ªmulos monetarios o fiscales en los pa¨ªses desarrollados

En el caso de los alimentos, el factor com¨²n detr¨¢s de las alzas de productos tan diversos como el trigo y el az¨²car es el clima, que mediante una combinaci¨®n fatal de sequ¨ªas (Rusia, China, Argentina) e inundaciones (Australia) est¨¢ golpeando la producci¨®n de alimentos este a?o. Pero esto dif¨ªcilmente se repetir¨¢ con la misma intensidad el pr¨®ximo a?o y estos precios posiblemente bajen en los pr¨®ximos 12 meses sin necesidad de intervenci¨®n de pol¨ªticas econ¨®micas.

En el caso del petr¨®leo, es la inestabilidad pol¨ªtica en el norte de ?frica y Oriente Pr¨®ximo lo que genera incertidumbres sobre el abastecimiento futuro, lo que impulsa los precios al alza. Este temor posiblemente persista por m¨¢s tiempo, pero mientras tanto los altos precios del petr¨®leo operar¨¢n como un impuesto que transfiere ingresos desde los grandes consumidores hasta los productores de petr¨®leo. Su efecto sobre la demanda interna en los pa¨ªses consumidores ser¨¢ similar al de una pol¨ªtica fiscal restrictiva, lo que torna innecesario tomar otras medidas para prevenir mayor inflaci¨®n.

Por ¨²ltimo, en el caso de los metales vemos que tiende a imponerse la antigua correlaci¨®n negativa entre sus precios y los del petr¨®leo, algo caracter¨ªstico cuando el origen del problema es un choque de oferta, lo que deber¨ªa frenar sus alzas de precios y, eventualmente, incluso podr¨ªa inducir una correcci¨®n a la baja.

Por todas estas razones creemos que, salvo algunos pa¨ªses aislados, donde las expectativas de inflaci¨®n no est¨¢n bien alineadas, dif¨ªcilmente se justifica una retirada m¨¢s r¨¢pida de los est¨ªmulos monetarios o fiscales en los pa¨ªses desarrollados, especialmente cuando las tasas de desocupaci¨®n se encuentran a niveles muy elevados y la probabilidad de efectos de segunda vuelta es m¨ªnima. En cambio, en pa¨ªses emergentes, en los que los alimentos tienen un peso elevado en el consumo y donde las econom¨ªas se encuentran operando al tope de su capacidad, se torna m¨¢s urgente un ajuste monetario y fiscal.

Joaqu¨ªn Vial es economista jefe para Am¨¦rica del Sur de BBVA Research.