"Latinoam¨¦rica tiene todo el derecho a defender sus divisas"

Nicol¨¢s Eyzaguirre (Santiago de Chile, 1953) se declara seguidor del FC Barcelona -"es que soy de origen vasco", dice como justificaci¨®n- horas antes de la final de la Copa del Rey, cuando tiene lugar esta entrevista telef¨®nica. Es el gui?o distendido tras una conversaci¨®n en la que el exministro y profesor saca a relucir sus tablas para tratar de explicar las idas y venidas del Fondo Monetario Internacional (FMI) con los controles de capital.

Pregunta. Toda una vida denunciando los controles de capital y ahora el FMI se declara partidario de ellos. ?Me lo explica?

Respuesta. No estamos en un mundo ideal ni en una situaci¨®n normal. Yo estar¨ªa en contra si hubiera una situaci¨®n de relativo equilibrio c¨ªclico de todas las econom¨ªas del mundo. Pero en una circunstancia en la que los desequilibrios de otras partes del mundo se est¨¢n transmitiendo masivamente hacia la econom¨ªa latinoamericana, evidentemente esta econom¨ªa tiene todo el derecho a tratar de defenderse. Pero debe hacerlo bien.

"No se pueden poner controles de capital sin medidas fiscales o cambiarla

P. ?Y lo est¨¢n haciendo bien o debe ser el ¨²ltimo recurso?

R. No hay que tomar la secuencia de manera literal porque ajustar la pol¨ªtica fiscal o redise?ar regulaciones macroprudenciales para evitar una burbuja de cr¨¦dito, por ejemplo, lleva su tiempo. Lo que nosotros planteamos es que no se pueden imponer controles de capital en lugar de actuar en otros frentes. Pero s¨ª puede hacerse de forma simult¨¢nea porque si uno espera que las dem¨¢s pol¨ªticas est¨¦n en marcha antes de imponer controles, puede ser demasiado tarde. Lo que es incompatible es poner controles y no hacer nada desde el punto de vista fiscal o cambiario. Entre otras cosas porque va a ser completamente inefectivo y va a crear incentivos perversos.

P. Entonces, ?el Fondo va a denunciar el uso de estas pol¨ªticas o lo acepta abiertamente?

R. Si vemos que los controles de capital est¨¢n usados en sustituci¨®n de otras pol¨ªticas, vamos a recomendar que no lo hagan, porque adem¨¢s va a ser como dar palos en el aire. Otra cosa es que los dise?os de las pol¨ªticas que se apliquen sean inadecuados porque traten de tapar el sol con un dedo, controlar unos frentes y no otros, y eso es riesgoso. Eso tambi¨¦n lo denunciaremos.

P. Algunos pa¨ªses atribuyen el origen de esos problemas con los flujos de capital masivos a la pol¨ªtica de la Reserva Federal.

R. Y del BCE, y del Banco de Jap¨®n, como las otras monedas de reserva, ?no? Nunca hemos tenido un periodo tan extendido de tipos de inter¨¦s tan bajos y unidos a medidas de relajaci¨®n cuantitativa, que tambi¨¦n aplica Jap¨®n. Pero no hay un ¨²nico elemento. Hay factores internos de los propios emergentes, como mejores condiciones macroecon¨®micas objetivas que los hacen atractivos al capital exterior y que son factores a incentivar porque atraen capital de manera m¨¢s permanente. Pero tambi¨¦n hay elementos relacionados con los desequilibrios en otras econom¨ªas del mundo, que se trasladan hacia las emergentes y que responden a las bajas tasas de inter¨¦s en los pa¨ªses desarrollados y la relajaci¨®n cuantitativa. Pero tambi¨¦n tenemos el factor de China, que es una econom¨ªa extremadamente atractiva, que crece mucho y que tiene fuertes controles a la entrada de capitales. Por eso pueden mantener el yuan sin apreciarse. De ah¨ª que parte de la liquidez que podr¨ªa absorber China en realidad se dirija a otras econom¨ªas emergentes. Eso ha convertido, en parte, a Latinoam¨¦rica como el elemento residual para ajustar los desequilibrios de otras econom¨ªas. Y ciertamente la regi¨®n es demasiado peque?a para ajustar todo el exceso de ahorro.

P. Es curioso que en otras crisis la regi¨®n luchara para evitar la fuga de capitales y ahora intente frenar su entrada.

R. Alguna otra vez ya ha sucedido, pero es cierto que por primera vez Latinoam¨¦rica no ha ca¨ªdo en la tentaci¨®n de los excesos del pasado durante los a?os del boom previos a la ca¨ªda de Lehman y por eso pudo resistir mejor la crisis. Ahora vuelve a haber una gran fluidez de recursos, y eso no nos puede llevar a la autocomplacencia. La dimensi¨®n de los vientos de cola es esta vez mucho mayor.

P. ?El riesgo de recalentamiento y burbujas en la regi¨®n se ha materializado ya?

R. Yo dir¨ªa que todav¨ªa no, que estamos entrando en la zona tibia, sobre todo los pa¨ªses ligados a las materias primas (Sudam¨¦rica, Panam¨¢ y Rep¨²blica Dominicana), porque en Centroam¨¦rica la recuperaci¨®n es mucho m¨¢s lenta. Los precios de las materias primas en niveles r¨¦cord y el apetito de los mercados financieros con una financiaci¨®n tan barata sin precedentes crean una enorme disponibilidad de cr¨¦dito. Por si fuera poco, muchos de los est¨ªmulos para combatir la crisis a¨²n no se han retirado, y eso configura un cuadro en el que la mayor¨ªa de las econom¨ªas van a crecer por encima de lo que lo hace su capacidad productiva, lo que ya sucedi¨® con creces en 2010. Los recursos desocupados ya pr¨¢cticamente no existen y, por tanto, surge la necesidad de empezar a frenar para evitar l¨¢grimas en el futuro.

P. ?El intento de China de frenar su crecimiento puede afectar negativamente a la regi¨®n?

R. Lo de China es un freno relativo, es pasar de un crecimiento del 10% a uno del 8%. Pero el modelo chino ha mutado y ha dejado de estar tan guiado por las exportaciones y m¨¢s por la demanda interna. Ese modelo de crecimiento consume m¨¢s materias primas que el anterior. Por tanto, la demanda de estos productos ser¨¢ m¨¢s alta, aunque el ritmo de crecimiento sea algo m¨¢s moderado.

P. ?Y qu¨¦ medidas se deben adoptar para hacer frente a los riesgos actuales?

R. La combinaci¨®n no es f¨¢cil. Lo primero ser¨ªa poner la pol¨ªtica fiscal en zona neutra. Nuestras econom¨ªas generalmente son deficitarias en materia de bienes p¨²blicos; por tanto, tampoco estamos diciendo que el crecimiento del gasto sea mucho menor que el crecimiento sostenible de la econom¨ªa. La mayor¨ªa de los pa¨ªses deben aprovechar estos buenos momentos para desendeudar a los sectores fiscales y, por tanto, reducir los d¨¦ficits.

P. ?Y la pol¨ªtica monetaria?

R. Esa ofrece dilemas complejos. Muchos pa¨ªses tratan de evitar la apreciaci¨®n de la moneda, y cuando este es el caso, aumentar los tipos de inter¨¦s conlleva un aumento de la entrada de capitales y, por tanto, no es claro que la pol¨ªtica monetaria sea capaz de frenar el impulso de la demanda dom¨¦stica. Por consiguiente, creemos que la pol¨ªtica monetaria debe ser m¨¢s neutral, y la mayor¨ªa de los tipos son todav¨ªa estimulantes. Pero, adem¨¢s, hay que dejar que se aprecie el tipo de cambio o de lo contrario la pol¨ªtica monetaria no va a servir para controlar la demanda.

P. No pocas voces denuncian una burbuja de cr¨¦dito...

R. En la historia de Am¨¦rica Latina, los periodos de auge que han acabado en crisis financieras han tenido como elemento central una burbuja de cr¨¦dito, como le sucedi¨® a Espa?a. De ah¨ª que sea necesario evitar que el sector financiero tenga un comportamiento proc¨ªclico. Elementos como requisitos de capital, provisiones din¨¢micas, mirar los coeficientes de liquidez, asegurarse que los deudores no tengan comprometido un porcentaje excesivo de su ingreso para acceder a un cr¨¦dito... este tipo de cuestiones son centrales.