?Latinoam¨¦rica sobrecalentada?

El Fondo Monetario Internacional (FMI), en su informe sobre Latinoam¨¦rica, destaca el peligro de un brote inflacionario y de un aumento de la vulnerabilidad de las cuentas externas como resultado de un crecimiento excesivo de la demanda interna en estos pa¨ªses. La expansi¨®n econ¨®mica de Am¨¦rica Latina se ha apoyado en los altos precios de las materias primas y la abundante liquidez global. El FMI concluye que la regi¨®n puede recaer en ciclos de expansiones exageradas y frenos abruptos si no hay correcciones y cambian esas condiciones tan favorables.

Creemos que la preocupaci¨®n del FMI es fundada, pero no compartimos su conclusi¨®n. Al examinar la regi¨®n aparecen casos claros de sobrecalentamiento, como los de Argentina y Venezuela, donde persistentes pol¨ªticas de expansi¨®n fiscal han llevado a esas econom¨ªas al l¨ªmite y la inflaci¨®n ha sido un problema desde hace ya varios a?os. Otros pa¨ªses como Brasil, Uruguay y Paraguay m¨¢s claramente, Per¨² y posiblemente Chile muestran se?ales de sobrecalentamiento, pero las autoridades est¨¢n reaccionando con fuerza para contener la expansi¨®n de la demanda, despu¨¦s de titubeos iniciales provocados por la apreciaci¨®n de sus monedas. Por ¨²ltimo, tambi¨¦n es cierto que otros pa¨ªses como M¨¦xico, y en alguna medida Colombia, todav¨ªa est¨¢n bastante lejos de enfrentar un problema de este tipo. Luego, a la hora de evaluar vulnerabilidades, es clave diferenciar entre pa¨ªses.

Los bancos centrales no van a arriesgar la autonom¨ªa y la credibilidad ganadas

Nuestra convicci¨®n es que las autoridades van a seguir actuando con fuerza para mantener la inflaci¨®n bajo control, la que se funda en decisiones recientes de los bancos centrales de Chile, Colombia, Paraguay y Uruguay, que han sorprendido a los mercados con alzas de tipos mayores y antes de lo anticipado. Brasil y Per¨² tambi¨¦n han actuado en esa direcci¨®n, pero apoy¨¢ndose con m¨¢s fuerza en medidas directas de restricci¨®n al cr¨¦dito, como aumentos en las tasas de encaje. Es cierto que ser¨ªa deseable una combinaci¨®n que diera m¨¢s peso a la reducci¨®n del gasto fiscal, que ha quedado fijado en niveles elevados despu¨¦s de la expansi¨®n contrac¨ªclica de 2008 y 2009; pero si eso no se da, creemos que el efecto final sobre la inflaci¨®n y la demanda interna se conseguir¨¢ mediante tipos de inter¨¦s m¨¢s elevados y monedas algo m¨¢s apreciadas.

La mayor¨ªa de los pa¨ªses han aprovechado la coyuntura favorable para reducir su deuda p¨²blica y externa, y los d¨¦ficits que hoy observamos son perfectamente financiables. Es m¨¢s, nuestros c¨¢lculos indican tambi¨¦n que la mayor¨ªa de los pa¨ªses de la regi¨®n pueden enfrentar un ajuste de precios de las materias primas a niveles en torno a su tendencia hist¨®rica sin grandes problemas.

En este contexto, creemos que los bancos centrales que han ganado autonom¨ªa y credibilidad en sus metas de inflaci¨®n no las van a arriesgar en momentos en los que la regi¨®n tiene una oportunidad ¨²nica para entrar en una senda de progreso sostenido en las pr¨®ximas d¨¦cadas.

Joaqu¨ªn Vial es economista jefe para Am¨¦rica del Sur de BBVA Research.