Una salida a Bolsa poco convencional

Aqu¨ª llega otra apuesta por las ventas sin beneficios. Groupon, que present¨® el jueves su salida a Bolsa, tiene unos ingresos cuya trayectoria se parece a la de un cohete a la Luna: fundada a finales de 2008, la empresa de venta de cupones en Internet amas¨® unos ingresos de 645 millones de d¨®lares durante el primer trimestre de este a?o, 15 veces m¨¢s de lo que ingres¨® el a?o anterior. Pero hasta ahora los beneficios se parecen a un viaje en submarino. Las p¨¦rdidas de explotaci¨®n de la empresa fueron de 117 millones de d¨®lares durante el mismo periodo. Es otro examen m¨¢s para el nuevo optimismo (y m¨¦trica) de las puntocom.

Groupon est¨¢ valorada en unos 13.000 millones de d¨®lares en el mercado gris, y los suscriptores de la oferta p¨²blica de acciones todav¨ªa no han revelado la escala de precios. Dado el espectacular estreno en el mercado de valores de la empresa de redes profesionales LinkedIn, Groupon podr¨ªa alcanzar un valor muy superior.

Y el valor final de la empresa proviene de los beneficios, no de los ingresos (por muy r¨¢pido que crezcan). El breve historial de Groupon de grandes p¨¦rdidas de explotaci¨®n es un tanto sorprendente, dado que la empresa afirma que es rentable desde mediados de 2009. "No nos medimos de un modo convencional", dec¨ªa Andrew Mason, cofundador y consejero delegado, en la carta que abr¨ªa el folleto informativo de la oferta p¨²blica inicial.

Seguir la trayectoria del beneficio bruto en vez del beneficio de explotaci¨®n con los costes detallados es una cosa. Y el flujo de efectivo disponible, otro c¨¢lculo anunciado a bombo y platillo, es un par¨¢metro v¨¢lido. Pero el tercer par¨¢metro de referencia de Groupon probablemente sea ¨²nico. Es de esperar que los ingresos de explotaci¨®n consolidados por segmento no se pongan de moda: dejar fuera los costes de la adquisici¨®n de suscriptores, la compensaci¨®n en acciones, los intereses y los impuestos parece m¨¢s lioso que ¨²til.

Las ganancias iniciales de LinkedIn del 109% se han evaporado, pero las acciones se siguen vendiendo a un 75% por encima de la valoraci¨®n que hicieron los suscriptores. Es dif¨ªcil pensar que Groupon no vaya a despertar un gran inter¨¦s tambi¨¦n. Pero la fe de los inversores en los ingresos de explotaci¨®n consolidados y ajustados m¨¢s que en el beneficio real podr¨ªa resultar ef¨ªmera. Como dice Mason en el folleto: "La vida es demasiado corta para ser una empresa aburrida".