Juegos de manos

El plan de los bancos franceses para refinanciar la deuda griega es un chanchullo descomunal. No est¨¢ del todo claro a qui¨¦n intentan enga?ar con su elaborado ardid: contables, agencias de calificaci¨®n, contribuyentes o todos ellos. Pero a Europa le ir¨ªa mejor con un plan m¨¢s sencillo que no incluyese cortinas de humo. La propuesta b¨¢sica se traduce en que los acreedores del sector privado de Grecia (no solo los bancos franceses, sino tambi¨¦n otros bancos y entidades no bancarias) reinviertan el 70% de lo obtenido con los bonos que venzan antes de mediados de 2014 en m¨¢s bonos griegos. Dado que estos ¨²ltimos ser¨ªan bonos a 30 a?os, Atenas tendr¨ªa que hacer frente a menos presi¨®n de financiaci¨®n. En los pr¨®ximos tres a?os, deben pagarse unos 60.000 millones de euros por bonos que est¨¢n en manos de acreedores del sector privado. Los bancos franceses suponen que el 80% estar¨ªa de acuerdo con el plan, lo que significa que habr¨ªa casi 34.000 millones de dinero fresco para los griegos.

Hasta aqu¨ª, es sencillo. El truco es que el 30% de ese efectivo no vuelve realmente a Atenas, ni mucho menos. Queda aparcado en una entidad con fines especiales (SPV, por sus siglas en ingl¨¦s), la cual compra a continuaci¨®n bonos emitidos por una entidad con calificaci¨®n de triple A (el Gobierno alem¨¢n, por ejemplo). As¨ª que los griegos solo reciben realmente 24.000 millones. ?Cu¨¢l es el prop¨®sito de poner los otros 10.000 millones en una SPV? El hecho de que sirva para comprar bonos cup¨®n cero da una pista. Comprar un bono que no paga intereses durante 30 a?os podr¨ªa no parecer una inversi¨®n tremendamente atractiva. Pero significa que quien emita los bonos puede permitirse devolver m¨¢s de 10.000 millones en 2041. De hecho, los bancos franceses dan por hecho que el emisor podr¨ªa comprometerse a devolver los 34.000 millones en su totalidad.

Uno de los objetivos de esta estructura parece ser el de convencer a los contables de que los bancos no tienen que amortizar su exposici¨®n a Grecia porque en cualquier caso les van a devolver todo el dinero. Otro objetivo podr¨ªa ser el de persuadir a las agencias de calificaci¨®n, quiz¨¢s con argumentos similares, de que no tienen que sentenciar que Grecia ha incumplido sus pagos. Otro podr¨ªa ser el de enga?ar a los contribuyentes haci¨¦ndoles creer que los acreedores privados est¨¢n aportando m¨¢s al rescate de Grecia de lo que realmente aportan. Se puede entender que los bancos har¨ªan m¨¢s hincapi¨¦ en la cifra de 34.000 millones que en la de 24.000 millones.

Queda por ver si este ingenio consigue enga?ar a la gente. Lo que est¨¢ claro es que no es transparente. Una forma m¨¢s directa de conseguir el mismo efecto econ¨®mico ser¨ªa pedirles a los acreedores privados de Grecia que refinancien la mitad de la deuda que va a vencer en forma de nuevos bonos, y se olviden de la SPV. Si el 80% de los acreedores participasen, Atenas seguir¨ªa recibiendo 24.000 millones.

Esa transparencia significar¨ªa que los bancos tendr¨ªan que constituir provisiones. Pero cuanto antes se enfrenten a la realidad, mejor. El Banco Central Europeo tambi¨¦n tendr¨¢ que tragarse sus palabras sobre que no aceptar¨¢ como garant¨ªa la deuda de ning¨²n Gobierno que haya incumplido sus pagos (tal como lo definen las agencias de calificaci¨®n). Pero ya es hora de que el BCE deje de poner a las agencias en un pedestal como si fuesen dioses. Los pol¨ªticos y los responsables de los bancos centrales no deben ser c¨®mplices de semejante chanchullo.